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雷达卡
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投资要点
. 行业特征：对外依赖型，内需占比不断上升。我国纺织服装行业具有明
显的对外依赖型特征。行业收入中与出口有关的部分占60%-70％，但比例
不断降低，国内需求将成为行业新的驱动力。出口退税率是调节行业盈利
最有效的政策手段，而棉花价格的波动是行业的不稳定因素。
. 08 年行业运行：收入增长放缓，利润增长陡降。国际需求下降导致出
口低迷，国内需求降低使零售面临一定压力。行业供给也随之减速，但供
需矛盾依然存在，产品价格因此步入下降通道，并最终反映为1-8 月行业
收入增速下降7.4 个百分点、利润增速下降34.19 个百分点。
. 09 年拐点虽难现，底部趋明显。09 年国内外需求将继续萎缩，其中主
要是国际需求的下降。原材料价格将失去支撑，而产品价格可能下降更多，
行业盈利空间将被压缩，导致09 年行业收入、利润总额增速进一步收窄。
但在政府拉动内需和保增长的政策指引下，纺织服装行业将是重点扶植的
对象。若出口退税率上调至17%，理论上行业09年利润总额将同比增长43％。
行业底部可能会与98 年类似，在政策利好下得到确立。
. 风险提示。出口增长可能低于预期；警惕消费高增长下的缓慢掉头迹象。
. 行业投资逻辑及投资建议。虽然09年国内零售仍有刚性，但由于行业收
入中与出口有关的部分占60-70%，因此行业整体评级“中性”。建议关注
内销型公司及受益政策利好的出口型龙头公司。在巨大的行业压力下，增
长的确定性将是关注的重点，同时估值的安全性也是重要指标。重点关注
增长较为确定的美邦股份、报喜鸟、江南高纤，以及估值较为安全的伟星
股份和鲁泰A。
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