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为了抗击经济的进一步衰退，经过两天的议息会议，美联储在美国东部时间周二下午宣布降息七十五个基点，将联邦基准利率从百分之一，降至零至百分之零点二五之间的范围。这使得美国利率降至历史最低点。
随着经济数据的恶化，美联储决定降息已经早在市场的普遍预期之中，只是降息的幅度市场预先存在分歧。随着目前美元利率已经快接近零，货币政策采用价格手段的空间已经受到约束。面对经济的进一步下滑，美联储主席伯南克已经明确表示，在面对这场1930年以来最严重的金融危机中，美联储尚未"用完弹药 "。还有什么弹药？预计未来美联储将启用"定量放松"的手段。
所谓的"定量放松"，即央行有力地发行钞票并注入金融系统和刺激信贷，也就是我们通常所说的国家印钞票应对危机。央行可以用印发的钞票去购买抵押贷款支持证券、国库券、公司票据、甚至股票来为市场提供需要的现金。这是在货币价格工具难以再起到刺激经济作用的时候（一般是利率水平接近零利率），货币当局开始采用数量放松的办法来刺激经济复苏。
二战后到70年代以前，凯恩斯主义盛行，西方国家都是以利率作为主要的货币中介目标。在70年代中期以后，西方国家面临前所未有的"滞胀"局面，以弗里德曼为代表的货币学派明确指出通货膨胀是由货币供应量过多导致的，只需控制住货币供应量，其他问题可以由市场机制去调节，经济也可以由此获得稳定增长，因此建议以货币供应量作为货币政策的中介目标。80年代以后，由于金融创新和金融一体化的形成，使得各个层次的货币供应量不好界定，货币总量的控制难以把握，从而西方国家又开始把利率作为中介目标。
在经济发展起伏不大的时候，采用利率手段实现货币政策目标无疑成为当今西方国家最佳的政策工具。但假若经济起伏很大，特别是像现在遇到百年难遇的金融危机，"去杠杆化"导致信贷的急剧收缩，利率手段已经步入"陷阱"，目前降为零利率附近，也弥补不了"去杠杆化"之后所带来的流动性收缩。相反，接近零利率会加大信贷市场的压力，因为目前美国货币市场基金掌管着3万多亿美元的资产，而其中的三分之一都购买了商业票据和公司债券，若利率降为零利率，那么会导致这些货币基金赎回，赎回意味着基金将抛弃这些资产，而被迫的抛售将推高商业借贷成本，这进一步遏制了商业复苏。"非常时期采用非常手段"，在这次降息之后，从利率手段（货币价格下调）转化为数量手段（货币数量放松），无疑将成为美国下一步货币政策工具的首选。
在当今的全球经济发展格局和全球对美元的依赖度来看，美国通过"定量放松"来救助自己，也同时在救助全球。通过"定量放松"来弥补国内流动性不足，由于美元全球货币的影响力，这也是在激活全球的货币流动性。美国的流动性被激活，美国的信贷市场才能重新恢复，美国经济也才能步入复苏。同时，美元从其他经济体中撤离的步伐将会停止，从而有利于遏制全球其他经济体的进一步恶化。从此角度来看，这种救助短期对全球是福。
通过增发货币的方式使全球金融市场短期得以救助和遏制经济衰退，但也会给全球留下后遗症。假若在一个封闭的经济系统中（或者一国货币非国际化），一国实行"定量放松"刺激经济发展所带来的后遗症，在目前信息监控高效的情况下，并不会有多大，因为一旦货币市场恢复活力，经济开始企稳，货币当局可以通过收缩货币达到控制通货膨胀的目的。但假若在一个开放的经济系统中（或者一国货币为国际货币），一国实行"定量放松"刺激经济发展，那带给全球的后患将无穷。因为在全球面临经济衰退的时候，美国货币当局通过增发货币来弥补"去杠杆化"带来的流动性不足，它面临的是全球在吸收它增发的货币，这么大量的投放货币，未来全球经济一旦开始步入复苏，金融市场重新被激活，那么该货币将面临急剧的贬值，带来的将是全球性的通货膨胀。
《中国证券报》潘向东（作者系光大证券首席经济分析师）
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