独家|恒大淘宝再夺冠，离扭亏为盈还有多远?

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作者：易三板研究团队  2015/11/23

导读：2015年11月21日恒大淘宝以1:0的战绩勇登亚洲之巅。恒大淘宝挂牌新三板不足1月（11月6日），利好消息是否刺激足球股，还不一定。根据目前的财务分析，短期内恒大淘宝的难以扭亏为盈。

“恒大淘宝”亏损在何处？

易三板分析员根据广州恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司（简称“恒大淘宝”）《公开转让说明书》整理的公司收支情况。

图 1  恒大淘宝公司最近两年半的盈利情况

（资料来源：全国中小企业股份转让系统公司）

根据图1，恒大淘宝在2015年1-5月、2014年、2013年营业收入是0.84亿元、3.42亿元、4.13亿元，与这么高的营收对应的却是巨额亏损。2015年1-5月、2014年、2013年恒大淘宝的净利润分别是-2.65亿元、-4.82亿元、-5.76亿元，合计亏损约13.33亿元，说白了恒大淘宝在烧钱，达到了比互联网行业烧钱有过之而无不及的地步。下表是恒大淘宝主营业务成本及一线队费的开支。

   表 1  恒大淘宝近年主营业务成本及一线队费用支出

年份	主营业务成本（万元）	一线队费用（万元）	一线队费用占主营业务成本比重	营收（万元）
2013年度	92,994.26	67,276.03	73.76%	41,310.4
2014年度	83,300.90	57,507.16	69.04%	34,295.49
2015年1-5月份	36,691.66	21,555.25	63.63%	8,464.85

（资料来源：全国中小企业股份转让系统公司）

上表可知，恒大淘宝在2015年1-5月、2014年、2013年主营业务成本中一线队费用占比分别达63.63%、69.04%、73.76%，对应期的一线队费高达2.15亿元、5.75亿元、6.72亿元。根据公开转让说明书披露，这是由于一线球员及外籍教练组成本较高所致，尤其是球员采购成本及工资水平较高。如具公开报道，2015年，恒大淘宝花费4000万欧元（约2.7亿人民币）引进3名巴西外援：保利尼奥、阿兰和高拉特的转会费分别是1400万欧元、1100万欧元和1500万欧元。高拉特年薪400万欧元（约2688万人民币）；保利尼奥年薪700万欧元。

恒大淘宝的两大掌柜都不傻

目前恒大淘宝公司的股权结构如下：

（资料来源：全国中小企业股份转让系统公司）

《公开转让说明书》披露“恒大淘宝”股东分别为恒大集团（持股 60%）和阿里中国（持股40%），实际控制人为许家印；阿里中国由Alibaba Group Holding Limited（纽约证券交易所上市公司）公司控制。由于恒大地产集团（第一大股东）有权提名3名懂事人选；阿里中国（第二大股东）有权提名2名懂事人选，任一股东均不能控制股东大会表决结果，所以恒大淘宝公司没有实际控制人。

国泰君安证券非公部陈新义在一次高端讲座中指出恒大淘宝每年亏损将近4.7亿，2015年上半年亏损2亿多，其完成新三板的挂牌跟它的股东（阿里巴巴、许家印）的支持是离不开的。

“恒大淘宝”巨亏该怎么办？《公开转让说明书》中对报告期内财务亏损提出了解决方案。一是控制球员采购及工资成本。足球学校球员将提供持续的球员供给以降低成本；优秀球员供给可有效降低俱乐部转会支出。如恒大淘宝已获得的转会费：穆里奇800万欧元、巴里奥斯700万欧元，合计约1亿人民币。二是广告和门票收入存在增长空间大。三是足球学校收入。公司与恒大集团签署了《足球学校注册球员资产收益权转让协议》，足球学校有3000球员，球员的出售和出租可获利。《羊城晚报》报道“恒大淘宝”商标价值6500万美元，排名全球第35。四“恒大淘宝”已成立互联网事业部，有望借助阿里巴巴集团的互联网渠道及技术支持，推出互联网+足球相关产品。

“恒大淘宝”的融资能力

公开资料显示，恒大淘宝经过阿里中国、恒大集团及正在进行的公开市场募资（见下表）。

表 2  恒大淘宝近年融资力度及估值

	出资方	出资额度	当时估值
2014年7月	阿里中国	12亿元（50%股份）	24亿元
2015年上半年	恒大集团	3000名注册球员无偿转让（估值6亿元）	约50亿
		4亿元
2015年11月6日	新三板（协议转让）	每股40元，发行378.79万—6617.65万股，预募资1.52亿-26.47亿元（约15%股份）	估值150亿元左右

（资料来源：全国中小企业股份转让系统公司）

据易三板分析员查阅股转系统公司网站，11月6日至11月23日期间恒大淘宝的股票未实现成交。即便是11月22日恒大淘宝夺冠这一利好消息的冲击，这与公司一直亏损的局面无不相关。

足球行业在中国是朝阳行业，但国企民企泾渭分明：北京国安、山东鲁能、上海上港等国资背景的足球俱乐部不差钱；而恒大淘宝走的是市场路线，自负盈亏。综上，易三板分析员认为恒大足球还将继续烧钱，短期内难以扭亏为盈。

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