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宝能系收购万科：是否违规是关键问题
2015-12-21 来源：21世纪经济报道
12月17日，万科董事局主席王石发表内部讲话，明确表态对新大股东宝能系不欢迎，并直指宝能系信用不够，可能对万科未来评级、声誉带来负面影响。第二天（18日），万科A上午以每股24.43元涨停报收后，下午因增发事宜临时停盘，双方博弈升级。
根据最近一次统计，宝能系持有万科股份比例达到22.45%。宝能系今年6月至今在万科身上已经花费约400亿元，按照万科的公司章程，如果宝能系的持股比例达到30%，将成为控股股东。因此，万科不得不执行“毒丸计划”，以增发来稀释宝能股权比例，增加其控股难度。
这是一场备受瞩目的资本市场大戏，但因属于“蛇吞象”，而且宝能利用各种复杂的抵押融资与杠杆手段，所以市场上出现了各种声音。比如，宝能系是否违规利用其旗下保险资金，其杠杆资金是否过于凶险，等等。王石则对宝能进行道德审判：信用不够的野蛮人。
目前，监管部门应该及时地对各种传言进行审查，比如宝能系是否违规操作，给投资者以及市场一个明白的交代。如果宝能系违规操作，将会受到监管惩罚，而其以过高融资成本以及杠杆资金进行投资的行为也会溃败。但是，如果宝能系并无违规，而是在合规基础上通过自身财技在二级市场购入股票，则完全是市场化的行为，任何道德审判都是多余的。
毫无疑问，宝能系高成本融资以及使用杠杆的做法并不是战略投资行为，而且对自身安全威胁很大，这也是市场不太明白的地方。比如目前万科停牌审议增发事项。停牌无疑增加了宝能系的融资成本与持股风险，而增发必然会稀释其股权比例。因此，很难用理性来解释宝能系孤注一掷的动作。当然，只要其没有违规，且能够获得信用支持、风险自担，也无可厚非。
宝能系通过公开市场举牌的做法是市场化的行为，而万科自身高度分散的股权结构给了宝能机会。尽管万科管理层成绩卓著，在中国上市公司中属于最强的职业经理人团队，但缺乏战略投资者的上市公司很难做百年老店。
现在宝能系把万科股价推高到泡沫化的程度，双方在这个阶段进行厮杀无疑会是两败俱伤的结果。这是一场为了各自利益进行的资本博弈，监管部门则必须监督双方在这场大战中是否有违规之处，并且有责任保护好中小股东的权利，否则，“神仙打架,小鬼遭殃”。
针对媒体对宝能系杠杆收购万科股权一事的关切，证监会表示，市场主体之间收购、被收购的行为属于市场化行为，只要符合相关法律法规的要求，监管部门不会干涉。
作者：张立伟
15-12-21 来源：21世纪经济报道
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