从一季度数据看未来经济走势-深度分析-

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从刚刚公布的一季度各项数据看，中国经济目前总体处于迅速转暖阶段。一季度宏观经济数据最大亮点是银行信贷数据和固定资产投资数据。
      前３月金融机构人民币各项贷款余额３４．９６万亿元，同比增长２９．７８％，增幅不仅远高于去年一季度的１４．８％，甚至是近１０年来季度最高增幅。 
     

固定资产投资数据也是今年一季度宏观经济数据的一大亮点。一季度，全社会固定资产投资２．８１万亿元，同比增长２８．８％。从数据看，似乎一季度固定资产投资增幅并不大，仅比去年一季度提高４．２个百分点。但如果考虑价格因素，今年一季度固定资产投资增速出奇得高，是去年同期实际增速的２倍以上。
      另外支持经济快速回暖的数据是制造业采购经理指数（ＰＭＩ）和发电量数据。
      ３月份的ＰＭＩ数据已经超过５０％，回升到５２．４％。通常ＰＭＩ指数在５０％以上，反映经济总体处于扩张阶段；低于５０％，经济处于衰退阶段。实际上自２００８年８月起，ＰＭＩ数据连续６个月低于５０％，２００８年１１月为最低点（３８．８％），ＰＭＩ已连续４月出现回升，并首次站在５０％之上，这表明中国制造业乃至宏观经济回暖已经得到确认。
      发（用）电量数据也出现积极变化。今年１—２月由于春节和去年冰雪灾害因素影响，出现和同比环比变化不一致的情况（２月份同比为５．９％，但环比却为－１．１％），但３月份的环比和同比数据都出现了积极的变化，环比大幅上升１７％，同比仅为－０．７１％。相信四季度后发电量还会大幅好转。
      消费和居民可支配收入数据令人鼓舞。中国的消费实际增速（累计同比）自２００７年起一直保持１２％以上高位，单月实际消费增速在今年１月甚至上升到１７．７％的历史最好水平（元旦和春节因素）。２月实际增速略有回落，降至１３．４％，但３月份又迅速回升至１６．１％的高位。与此同时，支撑消费高位增长的居民可支配收入一季度数据也表现耀眼，城镇居民１季度可支配收入比去年同期增加１０．２％，剔除价格因素为１１．２％。因此，我们估计今年消费增速依然可保持高位运行。
      今年一季度出口数据表现依然较差。进出口总额同比下降２４．９％，其中出口下降１９．７％，进口下降３０．９％。但从月环比和同比数据看，好转迹象已现。
      另外两个不甚理想的数据是工业增加值增速和ＧＤＰ增速，这两个数据往往相关性强。一季度工业增加值实际增速５．１％，虽高于１—２月份３．８％的增速，但与历史同期相比依然不理想。相信随着用电量逐渐恢复，工业增加值增速会在二季度大幅反弹。
      一季度最令人失望的是６．１％的ＧＤＰ增速。虽然出口增速一季度下降１９．７％，但国内需求却大幅反弹，固定资产投资增速高达３０．４％，消费实际增速高达１６．１％，考虑到消费和投资占总需求比重超８０％，ＧＤＰ增速应该８％以上。但仔细观察后发现，ＧＤＰ增速并未“失真”，它与工业增加值以及发电量数据表现出同步性。ＧＤＰ增速之所以没有反映国内需求的大幅好转，主要原因在于１季度企业在大幅调整和减少存货，是大量存货而不是新生产的产品瞒着了固定资产投资和消费的大幅增长。由发电量、工业增加值数据以及ＰＭＩ中的存货指数等数据可以看出，企业存货在１季度已经基本调整到位，未来的投资和消费需求增长需要靠正常情况下新增产品来满足，因此，我们估计，只要固定资产投资和消费实际增速不出现大的波动，ＧＤＰ增速会在２季度大幅反弹到８％以上的水平，甚至可能超过９％。与此相对应，工业增加值也会大幅反弹到２位数以上水平。 

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