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3月24日，《易三板经济讲堂》第一期如期开讲，清华大学博士后、联讯证券新三板首席研究官付立春先生，做了题为《监管层连发大招，新三板的机遇还是挑战？》的主题演讲。付立春表示，现在新三板整个的趋势监管是越来越严格了，不论是挂牌也好，还是挂牌之后的监管，对于一些企业的行为，比如说，资本运作也好，融资等等，更加的严厉。
政策利好下的新三板走势
对于央行行长周小川在中国发展高层论坛上关于“希望储蓄资金投入股本市场”的表述，付立春认为，股本融资与股权融资从财务的定义上基本是一回事，从专业投资角度，股本融资偏一级市场一些，而股权融资偏二级市场。从社会总的融资结构来看，股权或股本的融资比例还是偏低的，大部分还是财务的投资。在企业财务杠杆率已经很高的情况下，强调股本融资补充资本金，对企业的健康发展是十分有利的。
刘士余此前曾在记者会表示，把多层次资本市场搞好了，可以为注册制改革创造极为有利的条件。
付立春对此有自己的看法，他认为，多层次资本市场、特别是新三板的创新探索，为未来整个市场注册制打下良好基础，还会继续发挥作用。转板和退市制度也是任期内也是重大日程安排，特别是退市制度推出的可能性还是相当大。
“转板制度我想明确一个概念，现在提的更多是从地方股权交易市场转到新三板市场上来，这个是明确的，这个通道也是越来越顺畅，从新三板转到主板、中小创，这个怎么提还是有一定不确定性，应该说有一定的难度，现在战兴板取消了，创业板对一些中小企业的门槛也在降低，如果中间的转板机制不建立，新三板的优质企业去退市，转而向去中小创，倒逼新三板转向主板的机制必须要建立。”付立春指出。
付立春表示，新三板做市指数16日以来表现还是不错的，21日，新三板成交额9.76亿元，已经是很少见的，创近两个多月新高。究其原因，主要是跟随A股市场，但中期来看主要是受删除战兴板刺激，而且会有一定的持续性。
分层方案下的新三板之惑
即将推出的新三板分层方案会否有变？标准三将会增加内容？“我们判断比较肯定，标准三及共同标准的尺度后续修改的可能性还是比较大的，冲刺创新层的难度预期会有所增加，因为背后主要是要控制第一批进入创新层的企业数量，标准三相对容易达到一些，为了控制数量的话，有可能会把标准进一步提高。”付立春认为。
付立春指出，新三板分层方案推出后，创新层其实是把进入的企业提高了一个更新的地位，企业要充分利用自己的优势做好自己的市值管理，更快的、更好的利用融资去壮大自己。
在目前的情况下，基础层的公司如果是有一定的积累，如果通过一定的努力，和一些资本活动，他能够达到或接近创新层的标准，他可以明年再继续冲，努力冲刺再进入创新层吧。如果距离比较远，或实现不了的话，可以考虑转板等其他途径。
他认为，分层以后，创新层公司的流动性、估值都会有显著的提升，这个基本是大家的一个共识，创新层将会以市场效率为核心持续推进制度的创新，进入创新层的企业会被优先安排在融资、交易方面进行一些试点，这算是自己独特的制度红利，流动性相对基础层会有明显的改善；估值方面也会成为大家的焦点，自然而然的会水涨船高。
对于分层后，会不会引爆新三板行情？付立春表示，“我们还是相对谨慎的。”
他认为，新三板现阶段先分为基础层和创新层，但暂不实行连续竞价交易，也不降低投资者门槛。从新三板近期二级市场的表现来看，分层制度红利应是低于之前判断以及市场预期的，市场交易活跃度并没有太大改观。从基本的趋势来看，新三板的行情整体来看不会有爆发性的增长。
“我觉得如果引爆的话，可能更多的是集中在进入创新层的公司。会更集中一些，会类似聚集效应，把原有的、存量的资金更多吸引在比较独特，比较优质的起立，对创新层的公司来讲，我觉得可以用引爆、或爆发来形容。”付立春是这样阐释他对爆发的理解的。
他表示，对于两层监管，其实相关的制度里已经明确了，在融资、交易制度方面，创新层的公司会优先试点，相当于一个制度红利；同时对于他们的监管也会更加严格，在一定程度，创新层对他们来说也是把双刃剑，比如在信息披露、限售管理和募集资金使用等方面都比基础层公司要求要高得多，这样也可使创新层能够更加健康的发展。
新三板的机遇和挑战
付立春指出，有报道说多家券商把新三板挂牌费从去年的120万元涨到150万元，甚至有更多的数字涨到200万。新三板挂牌公司数量迅猛增长也是这一两年的事情，对新三板的挂牌券商、它挂牌的过程。以及之后的持续的督导，是一个什么样的费用结构，以及投入力量，对于券商来说还是一个摸索的阶段。
这个费用相对于主板的IPO来说，其实已经低很多了，当然时效性也是相对比较强，在证监会换届、以及整体的监管趋势趋于严格的情况下，挂牌的难度和成本是有所提高，特别是挂牌之后的主办券商的责任一步一步在落实，并且在增大，费用的相应提高也是可以理解的。
新三板市场、企业面临哪些机遇和挑战？他指出，“这个问题很大，新三板圈里面我自己定义这是1.5级的一个市场，能进入这个市场，在整个投资当中，产业链当中已经是比较高端的了。”
他认为，新三板市场是独特的，他自己定义这是1.5级的一个市场，比如要出的战兴板，包括最近报道的创业板降低门槛，似乎要和新三板产生竞争关系，但是，不大可能对新三板的这种独特性、特别是在多层次资本市场试点当中的独特地位构成直接的影响。这是它存在的一个基础，他还会继续的发展。
从整体趋势来看，挂牌的数量或者速度并没有明显的下降，话句话说，整个新三板市场的面还是会越来越大，更多吸纳一些优质的中小企业进来，体现他相对于PE市场、一级市场更加规范、经过审计的一些财务数据也好、报表也好，展示在投资者面前，展示在投行面前，展示在投资机构面前，这个是一个非常大的进步，这个“点五”我想在这方面体现的更多吧。
这样的结果，就使很多登录新三板的企业可以在充分自我展示的情况下，得到一定的融资机会，然后迅速壮大，从产业角度，从资本角度快速成长，从而把我们刚才提到的挂牌费更多的成倍的实现，赚回来。
基本上来说，很多这些趋势还会继续，无论是对新三板整个市场来说，还是对企业来说，还是对投资机构来说，都是机遇继续存在，当然挑战也会更加突出，比如说在我们不断扩容的这种，已经6000多家了,我们预计2016年突破10000家非常有可能，但是投资机构、做市商、投资者，无论是从参与主体的数量，还是从他的范围，还是从资金的数额来讲，并没有大范围的扩容。
换句话说，大量涌入的这些企业，它的受关注程度，或者说取得的资源，是相对在被稀释的，如果你不进入创新层，如果你不是特别优质的企业，对你进入新三板的价值是在降低的，虽然你的挂牌费用可能会提高。
这样的话，也是把原来的一些问题更加集中的体现出来了，比如所，首当其冲就是流动性的问题，现在可能会体现的更加明显，对整体的6000多家企业来说，或未来的10000家来说，那就是更捉襟见肘了，当然如果能够进入创新层，对你来说机遇会远远大于挑战了，你的资源会更加集中在创新层的企业上来了。
监管趋严形势下的新三板参与者面临哪些挑战
最后，付立春谈到了对“新三板监管趋严对企业、券商、投资者等提出了哪些挑战？”这一问题的看法。
“我同意现在新三板整个的趋势监管是越来越严格了，不论是挂牌也好，还是挂牌之后的监管，对于一些企业的行为，比如说，资本运作也好，融资等等，更加的严厉。我自己理解应该是应有之意，因为在这种类似注册制的市场里，对于你的诚心，对于你的规范，对于你的一贯的良好表现要求是非常高的，在原来的这种思维方式，类似A股IPO之后的这种去圈钱这种思维我觉得在新三板上面是不合适的。对于企业来说，那就更要注意自己的行为，诚信首先是一个前提，之后是不是为了自己的正常经营和发展壮大等等，去进行相应的活动。”他认为。
付立春指出，有些企业的行为确实玩的比较过，比较大，可能在新三板市场一时或过去可以，之后机会会越来越少。
对于券商而言，从各个角度，新三板的研究、挂牌、督导，一些融资甚至转板等等这些行为，也是提出了更高的要求。在A股的一些思维方式和做法，在新三板也是行不通的，更加市场化，更加国际化，其实对券商的专业水平也提出了更高的要求。
对投资者而言，新三板市场的吸引力也是会逐渐的提升，更规范、更严格、更有秩序、更好的市场，会为投资者节省不应该有的一些成本。投资者就有更多的精力去花在自己该做的事情上面，提高自己专业的投资能力，然后发现真正有价值的公司，然后以合适的价格进入，并且有机会将来转板的话，适时的退出，当然交易更加活跃的话，也可以通过做市的这种方式退出嘛。
“整体而言的话就是，大家都要在诚信和良好秩序的情况下，提高自己的专业水准，否则的话，你会被市场淘汰，当然这些需要政策的相应的配套，当时我们年初的时候，呼吁了十项政策的这种配套，到现在为止我们提到了两个，之后的创新还要继续推进，另外从我们一个研究的角度来说，我们在做基础工作的时候发现，我们整个券商行业的新三板的研究力量还是不足的，因为我们新三板的要求很高，但是券商行业的投入还是远远不能满足整个市场需求。”付立春最后说。
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