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雷达卡
莫尼塔有色金属行业月报：铅下游需求率先反转，镍开始显现积极迹象(19页)
报告摘要：
美联储等央行进行数量化放松明显提升了全球通胀预期。不过，
从1970 年以来的历史表现来看，联储货币政策的相对松紧取向
更大程度上将决定经济复苏后金属价格最终上涨幅度大小。而本
次大力度地释放流动性，意味着经济复苏后金属价格出现较大涨
幅概率较高。此外，近期美国货币乘数显现出停止加速下滑的迹
象也值得关注；
就价格反转的决定因素而言，历史上有色金属价格反转往往都在
工业生产反转之后才出现。但是，自1970 年以来，有色金属价
格反转出现了两个明显变化：1）有色金属价格反转对工业生产
反转的滞后时间明显缩短，以及；2）每次有色金属价格反转所
对应的产能利用率也出现了逐步降低情况；
两个因素可能引发了上述两个变化，即：1）近些年新兴市场经济
体的崛起使得全球参与有色金属资源消费的基础人群大幅度增
加，以及；2），与大幅度增加的基础消费人群相对应，全球新发
现可开采金属矿产资源相对有限。因此，尽管冶炼产能大幅增
加，但是可供应矿山资源增长相对缓慢。而做为新兴市场需求的
领头羊，中国近期经济领先指标以及M1 增速都出现明显筑底迹
象，这将有利于金属价格反转；
上述历史经验表明相关工业生产反转是有色金属价格反转的前提
条件。就具体品种而言，近期中国、印度、巴西、德国和法国等
国汽车产销量的强劲反弹表明铅的下游终端需求似乎率先反转。
更为重要的是，除了上述国家外，近期美国、英国以及韩国等都
可能会相继推出进一步刺激本国汽车消费的财政政策，这将会有
利于以蓄电池为代表的铅需求进一步复苏。除了需求端的积极迹
象，去年以来金属价格下跌对国内铅锌矿山的停产影响远高于其
它品种，这也将从供应端有利于铅价复苏；
就其它金属品种而言，至少部分下游需求出现相对积极迹象的分
别还包括：镍（不锈钢去库存化接近尾声）、锡（受益于美欧等
补电子消费品库存），以及铜（受益于国内电网投资）。除了需求
端复苏外，镍和锡的供应生产前期调整深度要比铜更明显。而短
期内，铜可能面临供应增加过快风险。对铝而言，如果后期政府
不继续收储，则近期电解铝厂提升产能利用率以及大量的铝进口
都会对铝价构成向下压力。
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