5月份宏观经济数据点评：亮点中掺杂矛盾

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　[编者按]6645亿元!5月份新增贷款规模环比升幅又超出了[url=]预期[/url]。在大盘涨幅过千点后，投资者对宏观经济数据特别是新增贷款规模变动风声鹤唳，这种重视源于对"宽松[url=]货币[/url]政策有利于推动[url=]经济增长[/url]"或者"贷款投放领先于经济增长"之类论调的信任。　　矛盾色调之一：贷款投放领先于经济增长吗?
　　新增[url=]信贷[/url]规模从去年11月开始骤然放大，今年一季度放贷更为迅猛。按照贷款投放领先于经济增长的观点推导，相当的经济增长速度将顺理成章。
　　闪亮的信贷数据显示：今年前五个月，累计新增信贷5.84万亿元，同比多增3.72万亿元;5月末人民币各项贷款余额同比增幅高达30.6%，是十几年未见的高速增长，这为中国经济向好的预期不断加温。但是回顾历史数据，从图1当中，我们可以看到两个现象：
　　其一，贷款增幅与[url=]GDP[/url]增幅没有呈现稳定的同步特征。2003年以来，两者甚至表现出反向运动趋势，估计这与"金融脱媒"、国际热钱等现象脱不了干系。简而言之，贷款不是经济增长的惟一动力，甚至在有些时期连主要动力都未必是。
　　其二，贷款增幅与GDP增幅拐点出现的顺序，与"贷款投放领先于经济增长"相悖。在1994年至2003年这轮经济调整周期中，贷款增幅表现出顺增长特征，图1中贷款增速的几个重要拐点，多滞后于GDP增幅拐点。
　　由此可知，应该更加重视货币[url=]乘数[/url]的变动趋势，反映中国经济活力恢复状态的，是今年以来稳步上行的货币乘数，贷款规模变动的影响，并没有市场普遍预期的那样重要。

(来源：证券市场红周刊)

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