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雷达卡
周健明
新闻来源:期货日报
在全球金融危机的冲击下，去年，美国衍生产品交易机构出现历史上首次集体亏损，但是中国2008年期货市场交易金额仍大幅增长76%，这令海外衍生产品交易机构对中国期货市场垂涎三尺。
请千万不要感到吃惊。衍生产品专家称，中国金融期货交易所将在今年推出中国股指期货，中国将重新批准交易所交易的金融衍生产品的推出。瑞银(UBS)中国区交易所交易的衍生产品总监詹姆斯·沙(James Sha)对此一直持乐观态度。他在北京说，今年市场可能会有意外的惊喜。“我们没有认为某些事情是不可能的。”沙说：“今年很有可能会发生一些事情。因此，没有必要非常悲观。”
市场参与者达成的共识是，当他们最终可以开始交易金融期货时，金融衍生产品将在中国大受欢迎。
第一个金融衍生产品很可能是以包含中国蓝筹股的沪深300指数为标的的期货合约。沪深300指数期货已经做好推出的准备，并自2006年11月开始进行仿真交易。
沙说，股指期货可以提高资本市场的流动性，使价格更好地反映市场价值。更重要的是，这将是第一个向投资者提供看空市场机制的产品。
法国巴黎银行(BNP)驻北京高级经济学家艾萨克·孟(Isaac Meng)说：“这是一个相当不错的衍生工具。”
ISDA盛赞中国
国际互换与衍生品协会(ISDA)于2009年4月22-23日在北京召开了第24届年度大会，ISDA盛赞中国的潜力，认为选择北京作为年会举办城市，是因为中国具备巨大发展潜力，将在世界衍生品市场成为重要角色。中国对于ISDA会员和ISDA具有战略性的重要地位。
ISDA主席兼瑞银负责欧洲中东非洲地区的固定收入业务总监伊拉哲·石瓦尼(Eraj Shirvani)在开幕演讲上说：“鉴于中国在世界上的经济地位和对全球金融体系的重要性，我们可以肯定，在未来将有更多此类会议在这里举行。”
中国人民银行副行长易纲亦在大会上表示：“毫无疑问，中国将引进更复杂的衍生工具，满足企业和金融机构的需求。”
中国银行业监督管理委员会主席刘明康在会上说：“中资银行应谨慎对待衍生产品的交易，以确保透明度和良好的风险管理。”
上个月，中国的监管部门加强了对国有企业衍生产品交易行为的监管。
全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵在ISDA年会的讨论会上表示：“中国人民银行正在研究基于市场实践的对金融衍生工具的统一监管。中国必须加强国际合作。”
中国现有的金融衍生产品
中国股票衍生产品，现已在香港期货交易所(HKFE)上市。香港期货交易所提供单一H股(在香港上市的中国公司)和若干H股指数的期货和期权合约。
但是，由于H股和A股的交易价格差异显著，这些合约仅仅为中国内地股市的投资者提供了一个不完美的对冲方法。
在中国内地，没有任何股票衍生产品在场外市场(OTC)交易。但是，这并不意味着中国内地没有金融衍生工具。艾萨克·孟说：“中国人民银行监管下的在OTC市场交易的利率互换的交易量是相当巨大的。”
“利率互换的OTC市场已经有了一个稳固的基础。”他说，合约的交易量已经是极为巨大的。利率互换市场上存在着银行、保险公司和投机者。
中国的外汇远期交易也是在岸交易。
中国内地第四家期货交易所
中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海期货大厦内挂牌，成为继郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所之后的中国内地的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。类似欧美交易所，如欧洲期货交易所(Eurex)，中国金融期货交易所是采用会员分级制度的电子交易所。交易所会员根据其能够容忍的风险程度进行分类。中国金融期货交易所的会员已超过90个，所有会员都是期货经纪公司。
高伟绅律师事务所(Clifford Chance)的律师杨铁成在北京说，中国金融期货交易所有两类会员：交易会员和结算会员。
交易成员可为自己的账户或充当经纪商为他们的客户交易，但他们不能直接与中国金融期货交易所进行结算。因此，他们必须通过结算会员办理结算业务。期货经纪公司或机构投资者都可以成为交易会员。期货经纪公司必须从中国证券监督管理委员会取得金融期货经纪牌照，满足一定要求的其他金融机构也可申请成为交易会员。
结算会员必须从中国证券监督管理委员会获得金融期货结算牌照。有金融期货经纪牌照的期货经纪公司，可进一步申请金融期货结算牌照，并成为结算会员。
中国金融期货交易所并不是中国内地第一家金融期货交易所。1993年，中国金融期货市场开业，海南证券交易中心推出股票指数期货。然而，在中国政府90年代末清理整顿期货市场时，海南证券交易中心被关闭。
审慎的做法
那么，是什么使得中国证券监督管理委员会对允许更广泛地使用金融衍生工具一直顾虑重重呢？
源自过去的经验和对市场行为本身的担心导致的谨慎似乎是主要原因。
中国的期货交易开始于1993年。那时，中国期货市场疯狂无序地发展，再加上缺乏必要的监管，一度出现40家期货交易所和1000家左右的期货经纪公司，然后就是一系列涉及欺诈和过度投机的丑闻的爆发。
在上世纪90年代后期中国政府大力清理整顿期货市场。金融衍生工具买卖完全被禁止，商品衍生产品受到严格监管。
10年后，中国政府愿意再次考虑金融衍生工具。中国两大证券交易所和三家商品衍生品交易所获准成立中国金融期货交易所。但它仍然不是一个真正的交易所，因为中国金融期货交易所还没有提供任何真正的期货交易服务。
当时陷于停滞的上海和深圳股票市场像注射了兴奋剂一样，从2006年年初的925点一路飙升到年末的2041点，在接下来一年里甚至更不可思议地——该指数飙升至5338点。崩溃是一定会到来的，果然，2008年1月14日，市场达到5732点的顶峰。
到11月，它回到了1628点，这时已经失去了73%的市值，但是，相对于中国金融期货交易所建立的两年前，或者可以说是还不错的增长，从925点上涨到1628点。
但是到现在，2009年4月下旬，市场已经上涨了58%。
就像沙所说的那样，鉴于全球金融风暴在很大程度上是由于不加控制和制止的衍生工具市场的发展造成的，中国政府可能会担心市场上金融衍生产品的潜在负面影响。中国政府也可能担心，股指期货可能使股市更加动荡。
孟说：“在金融危机中，在市场中增加一个具有高度复杂性和杠杆性的新产品，可能并不合适。因此，我认为推迟股指期货的推出是完全可以理解的。”
市场准备好了吗
早在2007年，沪深300指数期货就几乎已经准备就绪。有报道称，2007年10月，中国证券监督管理委员会主席尚福林说，中国的股指期货已经完成了系统和技术准备。
中国证券监督管理委员会已经批准了包括交易和结算、会员的权利和义务、风险控制和信息管理，以及套期保值管理等方面的交易所规则。这些规则都可以在中国金融期货交易所的网站上查到。
更重要的是，2009年1月，中国证券监督管理委员会批准成立了总部设在上海的中国期货保证金监控中心，该中心负责在中国建立期货市场的监督制度和监督期货交易。
然而，沙认为中国监管机构怀疑，就投资策略、哲学、培训和技术而言，投资者和期货经纪公司是否真的已经准备好了进行股票指数期货交易。“一个关键问题是要控制潜在风险。”他说，关注的焦点之一是期货经纪公司对金融期货交易的风险管理系统是不够完善的。
许多市场人士极度不认同这些看法。一家期货经纪公司的高级管理人员说，90%到95%的需要做的准备都已经做好了，而且中国金融期货交易所、中国期货事务监察委员会和市场参与者都已经准备就绪。“近三年来，我们已经为股指期货做了充分的准备。”他说。
该高管任职的期货经纪公司已经聘请新员工，并安装新的电子交易系统，有些期货经纪公司选择升级现有的系统，软件厂商一直在为新的期货合约开发适用的技术平台。
仿真交易
此外，从2006年11月开始，股指期货合约的仿真交易一直在进行，帮助市场参与者熟悉交易系统和期货合约。
一位消息人士称交易商在仿真交易中会比他们通常持有更多的合约。“在仿真交易中不存在压力。甚至当你损失金钱时，这也并不重要，因为钱不是真实的。这不是你的钱。”他说。
由于不存在资金结算和股指期货仿真交易和现货股票市场的套利机制，每日模拟的期货价格和实际股票指数的偏离可能会非常大，但是这些将不会发生在现实生活中。
“我们可以从仿真交易中学习一些东西。”他说。
有些人认为，金融期货需要更加严格的风险管理，因为交易量很可能会变得十分巨大。
沪深300指数期货合约的价值是300元乘以沪深300指数期货价格，因此，如果沪深300指数期货价格为2500点，则一份合约价值为75万人民币(10.9万美元)。
相比之下，大连商品交易所的豆粕期货或者郑州商品交易所的白糖期货合约的价值约为4千美元，而上海期货交易所的铜合约价值大约是2万美元。
鉴于沪深300指数期货的巨大的合约价值和高额的保证金的要求，一些人认为，至少在初期，资金规模较小的投机者将不可能进行衍生产品交易，机构投资者将受到一定的限制。
欢迎外国人吗
自2003年以来，海外公司能够通过中国政府审批成为合格境外机构投资者(QFII)，进而购买中国A股。但是，他们不得涉足中国蓬勃发展的商品期货市场。
但是沙说，中国政府可能会在一定范围内允许合格境外机构投资者交易股票指数期货，但是现在还没有公布相关的规章制度。
总部设在芝加哥的美国期货业协会亚洲分会(Futures Industry Association Asia)的总监尼克·罗纳德斯(Nick Ronalds)表示，外资的参与对中国金融期货交易所是有利的，因为能够增加市场的流动性。
罗纳德斯说：“但是，中国政府非常谨慎，如果他们遵循自己一贯的做法，中国政府会在开始的时候保持期货市场处于封闭状况，到市场成熟的时候，将会向外国投资者开放，就像股票市场那样，这是非常稳妥的做法。”
(本文译自2009年5月《FOW》)
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