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摘要：桥水对冲基金创始人雷·戴利奥指出：“5.6年的久期（duration）加上17万亿美元的名义风险敞口，以及105.6美元的美元的债券价格表明，利率上升100个基点将转换为1万亿美元的市值损失。这是对债券市场的一种较保守的估计。如果对债券市场规模做更广泛地评估，...
进一步悬崖峭壁，退一步万丈深渊
桥水对冲基金2016年6月份在网站上就已刊登了一篇债券市场大量久期风险敞口（duration exposure）的文章，并解释了“为什么美联储陷入困境：加息1%将造成高达24万亿美元的损失？”
谈到债券市场就不得不讲到一个关键词：久期（duration）。
桥水对冲基金创始人雷·戴利奥指出：“5.6年的久期（duration）加上17万亿美元的名义风险敞口，以及105.6美元的美元的债券价格表明，利率上升100个基点将转换为1万亿美元的市值损失。这是对债券市场的一种较保守的估计。如果对债券市场规模做更广泛地评估，使其升至40万亿美元，那么对市值损失的估计就达到了2.4万亿美元。包括国债，联邦机构债券，抵押贷款，企业债券，市政债券以及ABS在内的所有美国债券，总面值达到了40万亿美元（证券业和金融市场协会）。”
通过数据探讨加息的幅度
我相信很多非金融专业的同学会很好奇，为什么知道了5.6年的久期（duration）加上17万亿美元的名义风险敞口，以及105.6美元的美元的债券价格，就能够得出利率上升100个基点将会有1万亿市值的损失？
久期，概括来说，就是债券各期现金流支付时间。
浅显易懂的解释：久期就是债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度。如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0，那么利率每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%；一只长期债券型基金的投资组合久期是12.0，那么利率每变化1个百分点，其价格将上升或下降12%。
那么利率上升100个基点将转换为1万亿美元的市值损失是这么算出来的：
（105.6*5.6%/100）*17万亿=1.005312万亿
如果市值升到40万亿，（105.6*5.6%/100）*40万亿=2.36544万亿
截至2014年底，美国债券市场存量规模为39万亿美元，是美国当年GDP的2.2倍，是股票市值的1.5倍。美国债券市场品种结构合理，国债、抵押贷款相关债券、企业债券是规模最大、流动性最好的三个债券品种。截至2014年底，上述三类债券的存量规模占债券总量的比例分别为32%、22%、20%；2014年换手率分别为10.1、5.2、0.9。
2014年，美国企业债发行规模为1.4万亿美元，其中投资级企业债发行量为1.1万亿美元，占比达78%，而高收益级企业债发行量为3000亿美元，占比为22%。
前面所说的5.6年的久期以及105.6美元的美元的债券价格，并不是代表一种债券的价格，而应该是巴克莱美国综合债券指数，经过加权计算得出的中位价格。由于各种期限利率收益不同的债券，经过数学模型的计算，最后才得到的中位价格，我只能通过估算。
这里我要引入久期的另种定义：
久期是债券平均有效期的一个测度，它被定义为到每一债券距离到期的时间的加权平均值，其权重与支付的现值成比例。久期是考虑了债券现金流现值的因素后测算的债券实际到期日。
根据以上定义，由于5.6年的久期，所以我可以把美国债券市场里占32%的国债价格，当成5年期国债的价格，它已经把到期时间与权重考虑进去了。2016年10月13日，5年期美国国债的价格是120.83。
假设除美国国债外的其他债券的加权价格为X,那么120.83*32%+x*68%=105.6，得出X=98.43，说明，除了美国国债外，其他债券的风险开始上升，100美元投资5.6年，不仅不赚钱还要亏1.57美元。如果增加100个基点，价格还要下跌5.6%，X=98.43*（1-5.6%）=92.92。
通过这张图我们其实可以预测一下，根据历史经验与波浪理论美联储最终加息的目标是多少。
美联储第四轮加息时间周期为1999年6月—2000年5月，基准利率从4.75%上调至6.5%。
美联储第五轮轮加息时间周期为2004年6月— 2006年7月，基准利率从1%上调至5.25%。
由于预期管理的因素，第四轮轮国债价格的最高点是出现在1998年9月，最低点在2000年1月。第五轮也类似都存在提前或滞后的现象。
第四轮加息：
加息前国债价格下降（115-109）/（115-96.86）*100%=33%
加息后国债价格下降（109-96.86）/（115-96.86）*100%=67%
第五轮加息：
加息前国债价格下降（117.80-108.69）/（117.80-103）*100%=62%
加息后国债价格下降（108.69-103）/（117.80-103）*100%=38%
本轮加息，加息前国债价格下降125-118.83=6.17，假设，本轮加息过程中，5年期国债价格的变动在历史区间里，也就是变动幅度在33%-62%之间，那么最低价格在106.30-115.05之间。
5.6年的久期，120.83的价格，意味着价格下降区间为
（120.83-115.05）/120.83*100%=4.78%
（120.83-106.30）/120.83*100%=12.03%
对应的加息基点为
100*4.78/5.6=85,100*12.03/5.6=215.，意味着未来联邦基准利率最起码应该在1.25%至2.5%之间。
按照40万亿美元的规模估计，未来资产减值最起码在2万亿到6万亿之间。
国泰君安首席经济分析师林采宜女士在《美国债券市场分析》一文中，有这么一段论述“修正后的泰勒公式为：联邦基金目标利率=通货膨胀率+均衡实际联邦基金利率+0.5×通货膨胀缺口+1×产出缺口。修正后的泰勒规则能很好的拟合美国近20年来的目标利率水平。根据修正的泰勒规则，美国的利息调整政策与GDP增速、通胀具有很强的关系。”
在最近三十年内大部分时间，联邦基准利率其实都是略高于实际GDP的增幅的，根据IMF对美国GDP最新的预测，我判断将来美国联邦基准利率在2%，这是有理论依据的。
加息对全球带来的影响
一、 对原油价格的影响（油价从来不单纯是个经济问题，要结合地缘政治来分析）
二、 对黄金的影响（美元指数走强对金价的压制，对于全球泡沫破裂的恐惧，避险功能结合分析）
三、 转抵押市场中抵押品的回购危机（垃圾债中能源债券其实占比只有11%，真正的大头是电信债券，其权重是能源的2倍，而且垃圾债市场大家一直以为和油价相关度很高0.66，其实根据研究与标普500的相关度更高0.73）
四、 CDS的危机（在CDS银行是天然的卖家，客户都是为对冲风险为买保险的，当然银行也会转卖，但是由于市场风险敞口太大，银行几乎是押注不会加息，一旦加息，看错方向的银行，随时会亏损到本金）
五、 欧洲央行和日本央行的QE已经接近极限（欧洲央行8个月，日本央行26个月后将无债可买，结合美国加息分析，一轮经济危机羊毛就那么多，减完了肯定要换人）
六、 中国的汇率与利率问题（据我观察中国与美国的10年期国债长期都有100个基点的息差，如果美国持续加息，中国为了控制资本外流速度是否也会进入加息周期？是否会启动股票市场？美国一泄洪，中国就修坝，美国一断流，中国就放水。我是个趋势交易者，一向讲究顺势而为，既然美元强势，人民币也可就驴下坡，当初泰国硬要逆势而为，后果大家都看见了，只有把拳头收回来才能出拳把对手打倒）
七、 加息对“一带一路”战略的影响（人民币国际化是手段不是目的，是否可以乘美元回流美国这个过程，通过基础建设，把人民币推出去，占领更大的份额，成为新兴的贸易组织者，中国未来可能拥有最大的消费市场与生产市场，这就是中国的底气）
八、 美国在加息过程中，是否会引爆欧洲，中东的政治危机来达到美元回流的目的（南海，朝鲜半岛都可以结合分析）
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