周洛华《金融工程学》读书报告——再贴一篇自己的读书笔记

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翻自己QQ日志的时候，竟然又发现了一篇读书报告，呵呵，不错！还是金融的基础课，想来是当初想补点金融学知识的时候写的吧！看上面的日期，是07年10月，研究生刚开学一个月。又是一个稚嫩的足迹啊！
       贴出来这篇文章，希望和初学金融工程的人一起分享下，周洛华的这本书，是基础中的基础，很上口，值得向初学者推荐。下面是原文贴出！


       暑假关注了一段时间的股票，倍感金融方面的知识的欠缺，于是看了这本《金融工程学》，希望能补一下金融方面的知识。

       《金融工程学》是一本初级教材，作者主要介绍了金融方面的基本知识，并重点介绍了几种金融工具，文章通俗易懂，尤其是书中给出了大量的实例，从正反两方面介绍了金融工具的具体应用，给人印象尤为深刻。作为一本入门级的教材，本书还是比较成功的。
本书的条理比较清晰。

         第一章作为导论，明确了书的主要内容，并比较了当前国内教材内容的侧重点，不可否认，国内学者对金融学教材名字的选取还有点偏差，国内有很多同类的教材，一般都取名《国际金融学》，而内容却稍微不一致；在国外，有关汇率机制的研究，属于金融市场学的范畴；有关外汇投机的研究，属于套利的研究；有关外汇交易工具的研究，属于金融载体的研究；而在国内，这些问题都归入了国际金融学；本书名曰金融工程学，侧重的主要是金融工具的研究，相对比较确切了点。

         第二章介绍了金融市场，具体介绍了有效金融市场理论以及有价证券组合理论。金融市场有三要素：不确定性、信息和能力。不确定性指的是当前市场无法预测的事件发生的可能性；信息则是某一事件发生的后果和影响；能力则是克服不确定性的资源。所以，可以用一句话概括金融工程学研究的内容：充分发挥自身的能力，利用好信息，以有效克服市场的不确定性，以达到创造价值的目的。相对来说，有效金融市场理论并不算是陌生，在经济学中，凯恩斯已经做了介绍。有效金融市场也分为三种模式：弱式、半强式和强式。相比较而言，弱式包含了历史上的所有信息，既在时常上，不存在利用历史信息套利的机会；半强式包含了历史和当前的所有信息，并将这些信息在市场上用价格进行了充分的体现，所以市场上不存在利用历史信息和当前信息套利的机会；强式市场除包含了上述两种信息以外，还包含了企业内外的信息，即企业可能的新信息也已经被市场得到了反映，不存在套利机会。这三种市场其实就代表着三种套利的模型，或者说是套利的方式。一般认为，市场是可以完全反映这些信息的，当然，这个理论的前提是我们大家都是“市场万能论”的忠实拥护者。再者就是有券证券组合理论。这个理论或许可以称为资产复制理论，就是选取几个资产，通过一定比例的组合，使之能和目标资产能时刻保持等价。举个例子吧，选取资产X作为是目标资产，一年后，X资产的价格有Q概率的可能升值为P1，有1-Q的可能升值为P2，则一年后X的价格为P1*Q+P2*（1-Q）；选取资产A、B作为跟定资产，数量分别为T1和T2，价格为Pa和Pb，则组合后的资产的价格为T1*Pa+T2*Pb；这样，令T1*Pa+T2*Pb= P1*Q+P2*（1-Q），就完成了一个简单的资产复制，虽然简单，但却基本可行，通过类似的方式，我们甚至可以复制出世界500强公司的股票价格。

         第三章介绍了资产定价，主要是两个模型，即资本资产定价模型（capital assets pricing model）和套利定价模型（arditrage pricing theory）。资本资产定价模型是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。CAPM的定价公式如下：E（ri）=rf+βim（E（rm）-rf）。其中E(ri) 是资产i 的预期回报率，rf 是无风险率，βim 是[[Beta系数，即资产i 的系统性风险，E(rm) 是市场m的预期市场回报率。E(rm) ? rf 是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。公式是一个以资本形式(如股票)存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例。假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化(diversification)了，他将不承担任何可分散风险。但是，由于经济与股票市场变化的一致性，投资者将承担不可分散风险，于是投资者的预期回报高于无风险利率。设股票市场的预期回报率为E(rm)，无风险利率为 rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) ? rf ，这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。考虑某资产(比如某公司股票)，设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf，故该资产的风险溢价为 E(ri)-rf 。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系 E(ri)-rf ＝βim (E(rm) ? rf ) 式中，β系数是常数，称为资产β (asset beta)。β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度(sensitivity)，可以衡量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资产现值(present value)的正确贴现率(discount rate)了，这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率，贴现率=Rf+β(Rm-Rf)。

          第四章以及以后的五六七八章重点介绍了几种金融工具。要介绍金融工具，首先要介绍一下金融载体，金融载体是指能够表达“金融三要素”的方式，而被金融市场纳入其中的金融载体就是工具。常见的金融工具有以下几种：债券、期货、远期和期权。

          债券很好理解，公司或国家给了筹集款项而发行的一种到期还本付息的有价凭证。债券的价值回报分为两部分：货币的时间价值和风险回报，即投资人面临的通货膨胀风险和发行方经营风险。在介绍债券的时候，引入了风险免疫的概念，顾名思义，就是构筑一个风险****方案，即构建一个和负债义务相反方向的资金流，该资金流和现有负债都受同一种不确定性的影响，用新构建的现金流将自己的负债义务定下来。当然，有个前提条件，就是作为投资对象的这款债券应该至少比你的债券更稳健，或者说，两者的价格和回报最好是受相同因素的影响。构筑这个风险免疫的根本目的就是使投资人不再额外承担某一项债务有可能出现的风险。与风险免疫相对的是风险暴露，风险暴露指的是将资产的多方头寸暴露在一定程度的不确定性条件下，以达到升值的目的；风险暴露利用了有效市场的理论，即认为任何有可能影响未来价格的因素和规律都已经包含在当前市场价格中了。因此，任何债券价格都有上涨的可能，将债券或其他固定收益资产的多方头寸都暴露在一定程度的不确定性条件下，都有可能是有利可图的。这个理论的关键在于发债人的能力，即在新信息出现时，能一定程度的抵御这种不确定性并获利。

         期货、远期和期权是几个接近的概念。但不同的是，前两者是一种义务，而期权则是一种权利。即期货和远期到期时，必须平仓或执行；而期权到期时，持有人可以选择执行，也可以选择放弃。一旦签定期货合约，对购买方来说，即同意在将来某一特定日期接受特定实物商品或是金融资产，并履行现金支付，这称为多头；对出售方来说，则承担在将来某一特定日期以接受现金支付为“对价”，交付特定的实物商品或是金融资产。远期交易和期货交易之间也存在着不同；对远期交易来说，在买卖成交时，以及合约存续期间都不发生现金流动，双方只是将交易的各项条件用合约的形式确定下来，而实际交割则在预约的将来某一个特定日期进行（比如，每季度末结算一次）。期权是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或是卖出某项资产的权利。它允许投资人在新信息出现以后再采取行动，所以是一种好的投资行为。

         无论何种投资行为，我们都是在做多或是做空企业的一种能力；将企业能力分解为不同的头寸之后，根据市场的新信息或不确定性，有针对性的进行投资或是规避。需要加以进一步说明的是，虽然是四种金融工具，但又可以分为两大类：前三种对可以归为APT（武断定价法），在APT的框架内，投资人根据其对未来不确定性的“最佳信息”来构造一个投资回报模型，然后将各种不确定性的因素都考虑在这个模型里面；对投资人来说，任何一个基于武断定价法的模型中包括的变量越多，这个模型就考虑的越周到；在APT的框架内，投资人对未来不确定性的判断越准确，投资模型就越正确，投资回报也就越有保障。这种方法是先确定了收益，在考虑不确定性因素，所以，可以称之为一个“被动模型”，即在以后的投资收益等待期间内，在被动的接受市场的不确定性因素，既包括预期到的，也包括没能预期到的，而未预期到的不确定性因素越多，模型受到的利空冲击就越大，而确定后的模型又无法更改，所以，投资人就只能被动的接受。期权投资与上述过程相反，它是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或是卖出某项资产的权利。在购买一个期权合约的时候，投资人已经确定了自己的最大损失，而收益则不确定，未来利好的消息越大，投资人收益就越大；即使利好消息未出现，投资人也是确定的。相比较而言，与前者而言，它是一种|“主动模型”，即先做最坏的打算，在收到新信息之后，再采取行动，不管何种情况出现，都比现在的情况好，所以是处理不确定性的最好方法。

         这几章是全书的重点，尤其是期权的介绍。期权根据形式的不同，又可以分为金融期权和实物期权。实物期权指的是那些符合金融期权特性，但不在金融市场上进行交易的投资机会。目前，我国还没有金融期权的投资品种，这与我国金融市场的成熟度有很大的关系，所以，研究期权对我们学习国外成熟金融市场的操作有很大的帮助，并为以后在我国金融市场引入期权交易打下铺垫；相对而言，对实物期权的研究就有很大的现实意义。

         本书在书写过程中很注重细节。举个例子，我们大家都很熟悉净现值贴现法的公式：

         P=C1／（1+r）+C2/（1+r）2……+（Cn+M）/（1+Rn）n

        在平常的教材中，不知道是编者无意还是其它什么原因，r都统一使用了一个固定的利率，其实，我觉得这是一个误区，r应该是一个变量，一个应该考虑到通货膨胀率的变量，这样的话，公式中的r应该加以修改，应该是r1，r2……。这点，书中进行了说明，这点反映了作者做学问的认真态度。不过，换个角度考虑，若是我们在每个投资期都考虑到通货膨胀率，那么关于贴现所要考虑的利率将是一个变量，这反而不利于实际操作。所以，可以考虑一个一个通货膨胀贴水，对r进行必要的修正，这样可以方便实际操作。或许，平时教材中介绍这个问题的时候，是为了方便理解，引入了一个已经修正过的r。这个问题的探讨到此为止。

         或许是作者的疏漏吧，我个人觉得书中也存在着一些问题。如，在书中第三章，P47页，介绍套利定价模式的时候，引入了APT模型的公式表达：
                                                            Rj,t=Aj+?1,jI1,t+?2,jI2,t+……+?n,jIn,t+εj,t
         在介绍公式的时候，作者这样解释：“其中，Rj,t 资产j在t时间段内的回报水平；I表示任何一种可以影响资产j汇报水平的因素”，我觉得确切一点说，后半句应该加上一个时间段加以限制，即“I表示t时间段内任何一种可以影响资产j汇报水平的因素”，因为在研究资产j的回报水平的时候，我们应该有个时间限制，只有特定时间段内的因素才对研究对象起作用。或许，作者在解释这个公式的时候，默认了时间段t；也或者是我的理解错误，所以，在此提出，只是我一家之言，个人想法。这里仅探讨之用。

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一本好书，不应该仅局限于知识的介绍，更重要的是还应该介绍的知识的应用，和应用的方法。本书做到了这点。贯穿于全书的，是作者列举的大量的翔实的例子，尤其是关于金融期权和实物期权的部分。

         在后面的几章，作者介绍了三种期权组合：保守型的鞍式期权组合、进攻型的蝶式期权组合和差价期权组合。关于蝶式期权的应用，作者举了英国巴林银行的例子。英国巴林银行的破产的案例，我之前也听说过。当时有点不信，不相信一个分部职员竟然能搞跨一家全英第二大的商业银行，而且是有百年历史的老字号银行。读了这个例子之后，我才真正明白其中的原因了。巴林银行兴起在19****，在对中国的茶叶和鸦片贸易中获利，最后也在亚洲倒闭。公司的破产，主要是由于其亚洲主管衍生金融工具业务的Nick Rison，构建了一个极其冒险的蝶式期权组合，而股指落在了他预期的安全范围之外，Rison眼看难以挽回损失，不得不再次动用巨资去购买日经指数，以期推动股市回升。不幸的是，此时，日本阪神发生大地震，使日本股市再次大跌，最终导致了巴林银行的破产。Rison在95年日经指数在10000点的时候，预期日经指数将在9500点和10500点之间徘徊，于是，他卖出了两项期权：1、允许日经在跌破9500点的时候，仍然以9500点的价格向巴林银行出售这些投资人所持有的支书投资（卖出一项卖方期权）；2、允许其他投资人在日经涨破10500点的时候，仍然以10500点的价格从巴林银行收购指数投资（卖出一项买方期权）。可以看出，Rison做多是日经指数在9500-10500点之间这件事情（预期的），而非某项资产。当日经指数在9500-10500之间徘徊时，Rison得到卖出两项期权的收益，而一旦日经指数跌破9500，或是涨破10500，巴林银行都要承受无法预测的损失。Rison的蝶式期权之所以失败，原因就是太做大“日经指数在9500-10500之间徘徊这件事”。当然，里面的意外因素也很大，设想一下，若是没有阪神地震这件事，或许，Rsion投巨资真的就能使日经止跌，扭转颓势。这件事情给人以很大的启发：有时，我们投资之所以失败，并不是因为我们的模型存在问题，而是我们太依赖模型了，以致丧失了自己的判断。

         当前，我国金融市场上并没有期权投资品种，但这并不影响我们对期权的理解，我们身边存在着很多的实物期权。实物期权是指具有金融期权的性质，但无法在金融市场交易的物品。比如，以我们买组装机为例。我们可以选择花4500元，买一台顶尖配置的台式机和液晶显示器，也可以花2500买一台普通配置的机器和纯屏显示器。若是我们选择前者，就相当于花2000元购买了一项期权，这项期权允许我们在未来的一段时间内，应对可能出现的不确定性：如有些新游戏软件的上市，即可以流畅的运行他们。当然这项期权价值是否划算，取决于购电脑者的心理效用。若是他是一个狂热的游戏爱好者或是对电脑的性能有特殊的偏好，这2000元的额外花费，就有可能满足他未来一段时间的需求。对他来说，选择买4500元的电脑，而不是2500元的，他的“损失”是2000元，已经被确定下来了，而他的预期收益不定，未来软件行业不确定性越强，软件运行对硬件的要求越大，对他的利好就越大。而若是选择2500元的电脑，他选择了一个固定的收益，因为机器的配置是根据现在决定的，未来软件行业发展越迅速，对他的利空消息就越大。

         上述两种购买电脑的方案代表着两种投资理念。比如，举个大一点的例子，一个工厂准备新建一条新的生产线。生产线可以分为两期：一期建成后的产量600万吨，二期完工后可以达到1000万吨。企业可以选择只建一期工程，这需要4000万元；也可以选择两期一期建，这样就需要7000万元。目前，一期工程就可以满足市场需要，建二期就会是生产线处于闲置状态；但是，一旦市场需求旺盛，再重新建的话，则可能往后延迟2年，错过最佳时期。这时，工厂就面临这一个选择。其实，工厂可以选择一个折中方案：建成一期工程，追加1500万元的投资，把二期工程的基本设施同时也建成，这样一旦市场出现新需求，工厂就可以迅速将二期工程完工，而不致错过市场的最佳机会。选择这个折中方案，企业想当于花了1500万元购买一个买方期权，即在将来某个时间内，得到400万吨的额外生产能力。这是一个经典的期权应用案例，波音公司就曾经使用过，并取得了很大的成功，成为管理学中的一个经典。

         通过上述两个例子，说明了期权离我们并不远，存在不确定性的地方，或者说是存在选择的地方就存在期权。这或许就是期权的对应英文单词是option的原因了。

         另外，书中提供了一个测试中国股市的成熟度的实验。具体介绍如下：
         1、中国股市目前尚没有指数期货，个股期权等“做空”工具。但有“可转换债券”，这个交易品种可以被视为债券和买方期权的组合。这样就知道了一个附着在债券上通过公开市场进行交易的期权。
         2、可以剥离那个附着在债券上的期权，单独测试出市场对这个期权的定价。利用布莱克－舒尓兹公式，逆向推出这项期权所隐含的波动率。
         3、若波动率升高，就去购买国债；反之，就出售国债。
         实验结果有以下两个结果：
         1、若这样一段时间之后，能赚到钱，就说明中国股市存在“无风险套利”的机会，市场仍然不成熟。
         2、若不能赚钱，则是市场成熟的标志之一。
         实验依据以下原理：股市上，所有预测未来的信息都已经被包含在期权的波动率中了。期权的波动率，并不是衡量一项资产在过去一段时间内价格波动，而是反映了市场对这项资产的未来价格变化幅度的预期。波动率升高，说明市场越来越难以预测该项资产的未来价格，或是说明市场认为强来发生我们今天无法预测的突发事件的可能性在增加。反之，说明市场越来越容易准确预测该资产的未来价格，或者说明市场认为将来发生我们今天无法预测的突发事件的可能性在减少。当市场不确定性将增强的时候，投资人宁可持有无风险国债；当市场认为不确定性将减弱的时候，投资人选择抛出无风险国债而购买其他资产。

        中国目前的金融市场上，也只有可转换债券这一个品种的期权可供提炼。若那些通过期权波动率的变化来表达的信息，能够使我们在没有创造出新信息的情况下，简单地利用市场上“信息缺乏有效传导机制”这样的机会，就可以进行没有风险的套利活动，那么，这样的市场一定是不成熟的。

        实验的有很大的参考价值，即：利用市场上现有的，对未来信息的判断来进行套利，而不是利用什么技术统计手段，从历史数据中提取对未来的判断。因为基于历史数据的技术分析，其实是一种有风险的套利手段。股价变化只服从于未来信息，而与历史数据无关。那些决定股价历史数据的因素，并不一定就会对股价的未来变化产生作用。

       《金融工程学》是一本初级金融工程学教材，由周洛华著的《中级金融工程学》已经由上海财经大学出版社出版，想进一步学习金融学的话，可以读一下。对该书，我也有一些期待：希望作者能继续介绍一下模型公式的推导和金融工具的具体应用。

自己再占个3楼，没想到当时的那篇读书报告竟然写了这么长，呵呵，现在已经没这么个习惯了！不过，翻出来自己以前的读书报告，就像是翻看自己以前的照片一样，那是时间的足迹，希望这篇读书报告能带给我足够多的警示，督促我开学静下心来做更多的事情~~~

现在读书笔记已经不多，好的读书笔记就更少之又少了。

4# chineseginger

     是啊，不写读书笔记这个现象值得思考啊！想想小时候，看了一篇课文要写读后感，去公园玩了要写回忆等，嘿嘿，多有意思。
     或许，是因为我们今天读的书都太厚的缘故，又或许还没达到一个高度，跳不出那个圈圈，不能站在一个高度看问题，更或许是我们太浮躁了，看书也是应付，更别提读书笔记了……
     其实《士兵突击》还是挺不错的，我记得有句关于他的很高的评价“浮躁社会的反义词”！呵呵，值得反思啊！
     另外，和读书笔记一起消失的还有“日记”，不知道现在还有几个人在写“日记”？……自从QQ推出空间之后，我的纸质日记就彻底分成两部分了：网络日志和笔记本的读书心得，兼有两者的日记算是彻底没了……前几天搬家的时候，翻出了初中、高中时的几本日记，很是矛盾：烧了吧，可惜；留着吧，太多隐私（其实也没什么隐私，就是不想让别人知道）……呵呵，觉得自己都很豁达了，可是，都26了，还忘却（应该说是正视吧）不了少年时的那些情怀啊！

谢谢楼主的优秀书评，希望大家都向你学习

7# arthistory4

向以前的“我”学习吧，呵呵，我也好久没看书了，盼望着实习赶紧结束，就可以回到可爱的校园了~~~

挺好的东西！！！

买一本来读。

惭愧，日记从周记到月记，现在是比较乱。