关于汇率的迷思

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中国增长模式与宏观经济系列之六
美国人指责中国通过压低人民币币值获得了“不应得的”收益，这显然是得了便宜卖乖的孩子气哭诉：美国人每消费1美元的中国物品，中国为其补贴了3.4元人民币
今天的文章是我关于宏观经济思考的第六篇，也是最后一篇，谈汇率问题。汇率既是一个关系到中国对外经济和政治关系的宏观变量，也是和普通民众生活质量戚戚相关的微观变量。然而，即使是在经济学范围内，围绕着汇率也有许多迷思。

汇率大概是最不容易理解的经济学概念了。人民币兑美元的汇率是6.8元兑换1美元，多数人自然会认为，人民币没有美元“值钱”。但是，对于经济学家来说，静态地比较两种货币当中哪种更“值钱”，是没有意义的事情。

让人民币和美元一样“值钱”的最简单的办法，是发行新版人民币，让它的1元纸币的面值等于现在的6.8元，这样，人民币和美元的兑换率就变成1：1了。但这个比率是临时性的，随着中国对外贸易和资本流动的变化，它必然要发生变化。换言之，简单地让人民币更“值钱”是没有意义的。

用汇率来比较两个国家居民的财富是不准确的，更准确的指标是购买力平价，即购买同等数量和同等质量的物品所需要的两国货币数量的比例。比如，在中国，到麦当劳买一个汉堡包套餐的价格是22元，在美国是4.99美元，按照购买力平价，1美元就相当于4.4元人民币。

因此，用购买力平价计算的人民币比用汇率计算的人民币更“值钱”。 美国人指责中国通过压低人民币币值获得了“不应得的”收益。这显然是得了便宜卖乖的孩子气哭诉：美国人每消费1美元的中国物品，中国为其补贴了3.4元人民币。


回到正题，购买力平价反映的是一国货币的实际价值，而汇率仅仅是两种货币之间兑换时使用的名义价格。汇率的决定除了受购买力平价影响之外，还受其他短期因素的影响，特别是外汇市场上的投机活动。

这个道理，至少是对经济学家来说，应该是再简单不过的了。然而，当讨论汇率对宏观经济影响的时候，并不是所有经济学家都对此有清醒的认识。
多数宏观经济学家倾向于认为，汇率只是众多价格中的一种，不同之处仅仅在于，其他价格的载体是实物，而汇率的载体是货币。表面上看，这种看法没有错，但是深究起来，它是错误的。

为了说明这一点，我们可以做一个思想实验——假想一下，倘若世界上出现了一个世界政府，有能力管理世界经济，会发生什么事情呢？

我们会看到，世界上出现单一的世界货币，汇率因此失去了存在的基础。然而，世界政府再有能力，也不能取消实物的价格。在这里，汇率和其他价格之间的差别就清楚了：汇率只是一个名义参数，而其他价格是实物参数。

这个差别很重要。汇率可以调节外汇市场上货币的供求关系，但对实体经济变量，如进出口，其作用十分有限。比如，当人民币升值的时候，进口汽车应该变得较为便宜，国内的汽车价格也应该同时下降，然而，2005-2008年人民币升值了20%，国内汽车价格却基本没有变化。这是因为，在国内价格的形成过程中，国内实体经济因素所起的作用远远大于汇率变动所起的作用；城市收入大幅度提高，更多年轻人加入中产阶级行列，这些因素支撑着汽车价格。

即使是在国际收支方面，汇率的作用也是有限的。徐建炜和我的研究表明，汇率顶多只能解释中国对美国贸易盈余的2%，而中国对美国在制造业和人口结构上的比较优势可以解释60%-70%。换言之，实体经济中的长期因素是决定性的，汇率只起到边缘性作用。

当然，如果人民币大幅度升值，中国的外贸盈余可能会降下来，但其效果不可能持久。外贸盈余的下降必然对人民币产生贬值压力，在市场预期的作用下，甚至可能出现贬值过度的现象，人民币币值就会出现震荡。最终，长期因素决定着中国外贸盈余的大势，而人民币币值的变动只带来围绕着这个大势的扰动。

宏观经济学家可能会反驳说，扰动对于缓解国内的宏观经济失衡是有用的。我同意，这在短期是成立的；但长期而言，想通过汇率调整达到消除中国国际收支失衡的目标，是完全不可能的。借用卢卡斯货币中性论的说法，汇率调整在长期必然是中性的，它的作用只是让实体经济围绕着长期趋势扰动而已，而长期趋势是实体经济变量决定的。

反过来，汇率调整暗含着风险。一种风险是增加国际贸易的不确定性。如果一家企业老老实实做贸易，它就不可能欢迎汇率的调整；对它而言，汇率的变动完全是一种风险。另一种风险是人民币失去成为强势货币的机会。

美元作为一个强势货币给美国带来了很多好处。在平时，它消除了贸易中的汇率风险、赚取了铸币税；在危机来临的时候，它帮助美国把调整成本分摊给全世界。我们不想获得这些好处，但也不能由着美国仗着美元霸权获得超量“不应得的”收益。在民族国家的前提下，做强人民币，并最终在世界上形成几种主要货币竞争的态势，应该是中国追求的长期目标。

然而，人民币的浮动绝对会损害这个目标的实现。没错，美元是浮动的；但别忘了，在经由布雷顿森林体系取代英镑的过程中，美元的价值是和黄金挂钩的。一个反面例子是日元。尽管日本经济总量世界第二、贸易量世界第三，还有大量的海外投资，日元却没有成为一个国际货币，广场协议之后日元剧烈的浮动难逃其咎。
目前，周边国家居民大量持有人民币，主要是因为人民币有升值的空间；如果人民币浮动起来了，这种情况很难持续。对于中国而言，一个稳妥的办法是根据国际收支变动，缓慢地调整人民币币值，并保留升值的空间。

人民币国际化的步骤应该是，在五年之内实现资本项目的可兑换，然后视情况实现人民币的全浮动。全浮动的惟一理由是缓解国内的短期宏观经济失衡，在全浮动之前，政府应该加快国内经济的结构调整，以此控制国际失衡，为稳定短期宏观经济创造条件。

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关键词：布雷顿森林体系 中国国际收支 中国对外贸易 国际收支失衡 人民币国际化 汇率 迷思

希望如此吧

"徐建炜和我的研究表明，汇率顶多只能解释中国对美国贸易盈余的2%，而中国对美国在制造业和人口结构上的比较优势可以解释60%-70%。换言之，实体经济中的长期因素是决定性的，汇率只起到边缘性作用。"

汇率只是不同国家法定货币之间的交换价格而已，注意，是“法定货币”。

按照Wallace's (1980)的定义: 法定货币（fiat money) is inconvertible and intrinsically useless.

根据一价定律，排除运输等因素影响外，各国货物价格应该一致。在有国界限制，有不同国家法定货币限制的情况下，贸易品的价格除了本身价格外还受汇率影响。如果我们把货币数量论的mv=pt放到国际范围来看，对于一个国家的p来说，此时应该变为：Mw*Vw=p*e*t.

其中，W表示世界，e表示汇率。

由于政府对汇率的干预，导致外汇市场是弱市场，非完全竞争市场。但是一般的经济分析中，有关汇率的分析其中核心的假设条件是“在完全竞争市场情况下......”但是结论却用于非完全竞争市场。理论和实际的差距则反映在这里。

楼主的结论：“反过来，汇率调整暗含着风险。一种风险是增加国际贸易的不确定性。如果一家企业老老实实做贸易，它就不可能欢迎汇率的调整；对它而言，汇率的变动完全是一种风险。”这也是目前主流经济学家普遍的观点，但是市场经济中，任何经济行为都是存在风险的，只是看风险被规避到哪里去了。如果央行干预维持固定汇率，实际的全部市场风险是转移到央行头寸上了，反映在央行持有的大量外汇储备头寸，这个头寸是实实在在的多头风险头寸暴露。

对于外汇汇率风险，有很多规避方法，只是中国没有开放相应的远期外汇市场、套期、对冲等金融产品而已。

楼主的结论：“人民币的浮动绝对会损害这个目标的实现。”还是需要再讨论的，如果不谈货币市场的广度和深度就奢谈人民币的国际化，只是舍本逐末的梦呓而已......

还不好说，再去研究研究~~

跳出楼主的理论分析之外，只看实际效果。
人民币如此汇率无非是为了
1、保护“外向型经济”。这种保护所付出的代价是高昂的，相当于在廉价出售中国的各类资源（包括劳动力）。
“外向型企业”靠汇率差异和出口退税补贴赚取高额利润，因此暴富的款爷比比皆是，企业寻求的是利润，在政策不变的情况下不会关注所换取的“外汇”到底用于何处。
如果我们辛辛苦苦换来的外汇储备能够在货币发行国或其他国家购买到物有所值的产品，那么这高昂的代价也就值得。但实际上呢～～～～？
2、保护民族产业
在这一点上我只看到了护短，只看到了生产效率下降和资源的浪费、环境的污染。其他什么都没有。

好像很少有对中国的进口限制进行分析，进口限制严格，减少了外汇的需求，简单的供给就知道人民币为何会升值了。

在全球所有货币均为与实物脱钩的纸币的情况下，出口所换回来的也只是纸币而已。

ddxy所说的，“保护民族产业”只带来了效率的下降和资料浪费、环境的污染，说的真是核心之处，中国产品为何便宜，只是以此为代价，然后还要用人为的手段维持汇率不升值。大家对比下中国的汽车和国外汽车的价钱就知道，价值是耗散到哪里去了？

自由经济好！不要政府干预经济。