马蔚华自信最坏时期已过去 下半年增长或超预期

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　本报记者 李骐 深圳报道　　招商银行(17.38,0.56,3.33%)(600036.SH)日前公布的2009年半年报显示，上半年招行实现净利润82.62亿元，较去年同期下降37.62%，而其拨备覆盖率则大幅提升至241.39%，两者都创下了股份制商业银行之最。
　　在随后召开的招行中期业绩电话会议上，招行行长马蔚华认为最坏的时期已经过去，招行董事长秦晓则表示“有信心续写招行成功的故事”。无独有偶，摩根士丹利也乐观地指出招行最坏的时候已经过去，提升其目标价10%至17.79港元，并调升其2009-2011年盈利预测1%-3%。
　　与此同时，招行还公布了修改后的配股计划，计划以10股配2.5股的比例配售发行不超过220亿元的新股，以充实资本金，以此计算，年底招行的资本充足率最高将达到12.63%，将有力地支持各项业务的开展。目前已有多家机构表示将参与招行本次配股。
　　下滑事出有因
　　对于净利润快速下降的原因，招行人士表示，一是适度宽松的货币政策下，利差空间进一步压缩，净利息收入下降较快；二是贷款规模增长较快，资产减值准备支出增幅较大。
　　马蔚华进一步解释说，招行利润下滑主要是受降息政策和特殊资产负债结构的影响。招行的资产负债结构与其他银行不同，贷款以零售贷款和票据居多，存款则以活期居多，这是因为招行的高端零售客户比较多，而这些客户通常以活期存款居多。这种特定的负债结构拥有低成本的负债优势，过去5年给招行带来了丰厚回报。但在这次降息周期中，由于活期存款利率下调幅度小于贷款和定期存款下降幅度，生息资产收益率降幅大，使得招行的负债成本下降幅度小于同行，招行的经营因此遇到了挑战。
　　此外，远高于同业的拨备覆盖率也在一定程度上影响了招行的业绩，对于这个问题，马蔚华表示部分原因是来自信用卡，由于招行发卡量已达2800多万张，不良贷款上升已成必然，但目前仍为同业中最低，招行下半年会进一步优化信贷结构，预计不良贷款不会大幅增加。
　　多家券商的研究报告也证实，净息差大幅收窄、成本收入比上升、大额拨备计提是导致公司净利润负增长的关键因素。
　　增长或超预期
　　展望下半年，马蔚华认为，一些正面因素将推动招行业务的发展。首先，国内信贷需求将会发生变化，国家将会出台更多政策促进中小企业的业务发展，中小企业的融资需求将会进一步提高，这为面向零售和中小企业为主的招行带来了机遇。他表示，招行下半年将加大对中小企业的支持，推动中小企业贷款增长。
　　此外，招行的净息差在5月份已经企稳，至今连续3个月也维持稳定，下半年降息的可能性已经不大，净息差有望回升。马蔚华还表示，如果加息，招行的优势将十分明显。随着市场利率的回升，票据业务的盈利也将比较乐观。招行副行长李浩补充说，7月份招行活期存款已明显增多，有助降低利息成本，而且招行已加大投放中长期贷款及长债，对下半年业绩表示乐观。
　　对于息差问题，包括工商银行(5.63,0.25,4.65%)、建设银行(6.04,0.21,3.60%)等在内的数家银行高层近日均表示，中国银行(3.95,0.14,3.68%)业息差已见底，下半年有望回升。
　　申银万国(4.16,0.26,6.67%)分析师认为，在下半年趋紧的政策环境下，银行议价能力相对上半年将有所提高；部分票据融资将逐步向一般贷款转换；随着经济复苏回暖，存款活期化趋势将日益明朗。在这些因素作用下，从三季度起，公司净息差有望企稳回升，带动净利息收入环比正增长。同时，考虑到公司票据融资替代空间相对较大，存款活期化将更为显著，未来息差提升幅度有望高于同业。
　　摩根士丹利甚至乐观地指出招行最坏的时候已经过去，作为六行中资产流动性和拨备覆盖率最高的银行，该行配股集资后会有较好的增长表现，因此提升其目标价10%至17.79港元，并调升其2009-2011年盈利预测1%-3%。
　　调整配股方案
　　在半年报公布的同时，招行将配股计划进行了调整，将配股比例由0.2上调至0.25，即每10股配售不超过2.5股；融资规模也由150亿-180亿人民币上调至180亿-220亿人民币。
　　招行表示，配股计划的调整是适应新监管规定的需要，新的监管规定可能要求商业银行资本金达到更高的水平。
　　秦晓指出，经济复苏不够稳固、信贷拓展、政策导向和同业竞争都是招行面临的挑战，该行将继续加快转型，注重零售业务和非利息收入发展。他同时表示，当前无意改变25%-35%的派息率，“招行属于成长性银行，每年仍需要资本支持。”
　　根据招行的方案，依下限估算，若融资金额为180亿元，年底公司的资本充足率将达到12.31%；依上限估算，若融资金额为220亿元，年底公司的资本充足率将达到12.63%。
　　申银万国分析师表示，本次配股若能在年内顺利完成，则可以完全弥补资本充足率标准可能提升带来的资本金缺口，支持公司各项业务的顺利开展，也为公司享受下半年经济深度复苏带来的金融需求复苏扫除障碍。
　　深圳某基金经理表示，相对于转债和增发，配股方案对原有股东更为公平，再加上招行的股价目前显然被低估，他所在基金肯定会参与招行的此次配股。多家机构也表达了类似的意见。

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