不好意思,我之前的回复可能有些误导,我说sigma(A)为常量,是说sigma(A)不随时间变化,其他条件不变,在DT取不同值时,sigma(A)和VA一样,在方程组中都会发生变动。
个人觉得无法认同你的这种说法。首先,这类模型是基于B-S模型的,假设公司的资产价值VA是一个Geometric Brownian Motion,(3.12)式就是基于B-S公式计算的一个“underlying asset初始价格为VA,time-to-maturity为T,行权价为DT”的Call Option的价格,在这个模型里代表公司equity的价值。从建模的角度来说,在B-S模型建立时期权的行权价和underlying asset的volatility是没有必然联系的,DT的取值和sigma(A)都是你在求解模型时的输入量,所以“DT取不同的值时,sigma(A)的值在方程组中会发生变动“并不是模型的直接假设或隐含假设。进一步来看,如果sigma(A)是DT的函数,那么是无法利用B-S公式计算期权价值的。
另外,从资产负债的角度看,VA = VE + VD,即公司的资产价值等于所有者权益加负债,对此的正确理解为公司通过equity和debt两种途径进行融资来购买资产的。因此”当债务(DT)增加时(同时问题中假设VE不变),公司资产(VA)增加“是容易理解的。但资产的波动率是由其资产本身的质量和性质决定的,与公司的债务(DT)水平的变化并没有必然联系。例如,公司购买一批资产(原材料、生产资料等),不管公司是通过股票还是债券来融资的,并不会影响这些资产本身的波动率。
总的来说,之前的问题是:在建立KMV模型后,如果改变DT的值而保持其他量不变,DD会如何变化?在这里“改变DT的值而其他量保持不变”应当理解为“最初仅人为改变DT的值,在DT变化的情况下,如果模型本身隐含(imply)某些变量的值需要发生变化,那么这些变量的值可以改变,除此以外其余变量的值保持不变”。就个人理解而言,DT增大(而VE不变)时,“VA增大”为模型本身的隐含条件,而“sigma(A)发生变化”并不是模型本身隐含的结论。如果你同时变化DT和sigma(A),则属于人为改变了两个输入参数的值,而sigma(A)的变化意味着你人为改变了对公司资产波动率的估计值,而并非是由于DT的变化造成的。