股权分置之我见

我也是个证券从业者，看了楼主对几个回复的观点，想说说自己的看法。也不是什么看法，只是讲一个事实：股价是可以用资金托起来的（所谓强庄）；炒作也可以不必实际换手（所谓对倒）。所以庄家玩时，可以不需要普通股民参与，但一旦参与可能就套牢。

这好象也是机制设计问题吧。

楼主意见有待商榷

我个人认为当初国家让太多的没有投资价值的公司上市

才造成今天的大熊市

所以理所当然应该有国家支付对价买单

任何国家的股市都存在资本利得，但窃以为资本利得必须以红利或者获得红利的预期为基础，或者说，一张股票的价值体现在－－而且仅体现在－－红利收入的多少或者企业的清算价值。否则就会沦为张卫星所说的“捐钱证”，博傻工具。试想我买回一只母鸡，它既不下蛋（分红），我又不能将它杀掉吃了（清算），将这母鸡长期养着（这需要机会成本）的好处何在？上市公司不分红也是投机的重要根源。

我认为流通权和流通性是不同范畴的两个词，前者是制度安排，后者则是经济学意义上的。场外流通的股票流通性弱于场内交易股票，但流通权是没有区别的。前面的帖里我提到过，如果真是非流通的，就失去了谈论价格的基础。但即便由非流通变的流通起来，就侵犯了流通股股东的利益，这种提法无论如何很牵强。

郑振龙老师在讲座上的观点，有不少我是反对的，大多不记得了，记得的有这么两点（如果我没听错的话）：股价高时进行改革的时机更好；改革后应立即赋予大股东流通权才能实现“价值最大化”。前者我认为几乎不用讨论：即便靠经验也能得出“股价越低改革成本越小”的道理。对于第二个观点，我的看法是，价值要由价格体现，在没有足够的资金可以流入股市接盘前，价值再高恐怕也难以体现在价格上，这样不论是对大股东还是现有A股持有者，都是损失。郑振龙老师的模型有些深奥，但愿我对他的观点的理解不是因为我的水平不够而误解了先生。当然，我的观点和老师前提条件都不同，我的看法是要求大股东支付对价，其本身就缺乏令人信服的理论依据（虽然几乎所有人都认为该支付对价）。

十楼的第二段我完全没意见，所以我才在发起帖里说到制度设计不合理，投资者素质不高也是原因之一。

[此贴子已经被作者于2005-11-19 11:53:04编辑过]

对11楼：我认为任何庄家的操纵股价，如果没有中小投资者们“奋不顾身”的跟随，都是无本之木。让一个人的左手和右手掰腕子（如果能掰的话），不论是哪只手掰倒哪只，那个人，是嬴家还是输家？

对12楼我的看法是：市场不存在强买强卖，一个巴掌拍不响，当初投资者如果要说“不”，国家哪又能单方面将你的钞票转移到那些没有投资价值的上市公司的帐户里？你当初买时还不是期望有更不理性的人来接棒，现在看到没有人接时，就想反悔，要大股东作出补偿，这是没道理的，当初明码市价又不存在哄骗（我是指在权益比例上而不是报表上），买了股票又不愿意承担相应的风险，我看这不是成熟投资者该有的心理

不同意楼主的观点。问题的本质在于市场规则和制度。中国股市不是为了给投资者创立一个投资场所，为企业创立一个融资途径而设立。相反，他是为了解决国有企业面临的资金短缺问题而设立，从一开始它就不是一个成熟合理的市场，或者说它就根本不是一个市场。在这种环境下，投资者，不论是机构投资者也好，还是散户，所能做的最理性的事可能就是跟庄，博傻了。

楼主把股民说的如此“弱智”。这可能么？全国的投资者真的那么傻么？

不知楼主是师弟还是师兄，^_^

无论如何，我对楼主的观点不敢苟同。楼主认为“如今的股权分置改革，多少有股民以人数之众要胁政府的嫌疑，博傻游戏玩不下去了，游戏者又不愿为自己的错误买单，才想到让政府补偿，并且摆出流通性溢价这种和目前问题没有紧密关联的理论，这是缺乏令人信服的理由的”，我个人认为，在中国股市这个弱有效市场上，供求关系依然有效，虽然这次股权分置改革在股市低靡的时候进行并非良策，但是让非流通股成为流通股，必然会导致原有流通股价格下跌（前提是非流通股的价格长期被低估）。非流通股股东与原有的流通股股东分享流通带来的价值，是合理的。至于其中的分配比例，只是流通股股东和非流通股股东之间的一场博弈，并非楼主所说的“要胁”，而且这次证监会的一些指导性政策在利益分配的问题上的努力也是有益的。

建议你去亚南院的下载郑老师上个月讲座的讲稿。由于该论文尚未正式发表，不便在这里公开，你自己去下载来看吧。

看来这里校友还不少，我是金融学研一的

对yuyu的观点，前天我在八楼最后一段说过这个问题，今天我的看法依旧。另外，通篇我可没说过股民“弱智”的话，这位老兄可别陷害我。“博傻”和“傻”可是两个连词性都不同的词，参加博傻游戏的人甚至不妨是高智商的，但高智商并不代表高的投资素质：有谁听过H股，N股投资者听说国有股要流通了，向政府要求补偿的？可能有人会说，这是由于我国资本帐户的管制导致内外市场是相对隔离。这个理由我认为是不具说服力的。问题的焦点是非流通股流通侵犯了流通股股东的利益，其理论依据何在？就算非流通股流通会导致股价下挫，也缺乏让大股东补偿的依据。打个比方：粮食丰收了，大量新粮上市，粮价一落千丈，是不是投机商们可以去找农民支付“对价”？非流通股流通后产生了流通性溢价，这也是大股东所有的，原先的流通股股东要来分一杯羹，有什么理由呢？解决了这个问题，讨论就可以完结了

[此贴子已经被作者于2005-11-19 21:11:06编辑过]

IPO时国有股不流通不能构成流通股股东以非理性的价格认购股票（事实上对投资者个人而言此举是理性的因为总会有人以更高的价格接盘，但对整个股市则是非理性的），我认为流通股股东这么做并非由于什么流通性溢价（把什么“价”都考虑进去也不至于那么高），而是认准了僧多粥少，流通盘小，流通股是种紧俏货，总有人提着钱来接棒：这能叫“投资”么？如今国有股要流通了，博傻游戏就不大容易玩了，反过来博傻者们－－特别是在高价位接盘的倒霉的博傻者们－－就向大股东索赔，这是什么道理？事实上即便国有股保持不流通，博傻游戏散场，股价大幅下跌也是迟早的事。

一个健康的股市，支撑高股价的基石只能是好的公司业绩或者对公司前景好的预期，否则长时间的高股价就是不正常的。在对股市“正本清源”前管理层将资金赶进股市试图稳定市场，我认为这是对投资者不负责任的行为。这几年管理层不断新开通向股市的资金渠道，股指却不予理会步步走低，大量投资者仍然选择离场，我认为从某种角度讲这是好现象，说明我们的投资者趋于冷静了，知道虚高的股价是没法长久维持的。

2001年，那时我还不知道股票究竟是什么东西，发生了一个“股市大辩论”，吴敬琏老先生指出中国股市是一个大赌场，“全民炒股是不正常的”，我认为这是不言而喻的，不期老先生这观点竟然招致厉以宁等“大腕”的集体反对。百家争鸣是好现象，“参差多态是幸福的本源”，但我觉得在这么明显的事情上“争鸣”，而且都是些“大家”，真让人哭笑不得。

2001年，那时我还不知道股票究竟是什么东西，发生了一个“股市大辩论”，吴敬琏老先生指出中国股市是一个大赌场，“全民炒股是不正常的”，我认为这是不言而喻的，不期老先生这观点竟然招致厉以宁等“大腕”的集体反对。百家争鸣是好现象，“参差多态是幸福的本源”，但我觉得在这么明显的事情上“争鸣”，而且都是些“大家”，真让人哭笑不得。

我想反对者也并不是指中国的投资者的素质高,但是如果真的是股民问题的话也只能说是中国人的金融知识太少了.另外象跟风,对倒,基金黑幕这类的事情即使在美国也会发生的,这不是投资者的错,这完全是一种心理作用,目前新兴的行为金融学就是研究这方面的,而且他们的例子也是在美国这种资本市场发达的国家的案例......投资者不理性是很正常的,但是者并不能把错误归咎于投资者,噪声交易是每个市场都有的现象,我可以很容易的举出美国的数十个例子,这在金融工程的教科书里也比比皆是

但是谈到制度,一个好的制度意味着什么?是能让投资者理性话吗?不是,而是产生一种激励机制或者市场自发的机制来尽量规范人们的行为,让人们的不理性能由于市场机制的作用逐渐回归均衡点,而不是让人们的行为远离均衡,我相信在人大制度经济学版的前辈们会比较了解这块,我只是略知皮毛.

另外再谈谈中国目前股市的形势,这种所谓的挤泡沫方式和国外的是有很大区别的,当一国的经济处于极度繁荣的时候,人们预期它会走下坡路,而作出与自己预期相符的行为,这是正常的衰退,也是经济的正常调整,所以说股市是晴雨表是反映经济的,但是现在的中国经济增长率居高不下,而股市却低迷,为什么?大家对中国的经济没有信心了?不是,而只是对股票市场没有信心,为什么对股票市场没有信心?(并不是看涨看跌的问题)中国股市的制度问题对公司产生某种变形的激励,使得上市公司的所作所为完全偏离均衡(这种均衡是指公司上市,发行股票的目的)指要在这方面和美国公司比较一下就能发现到底股票市场的主体的差异在哪里......

这种激励为什么会产生?我前面也说过了,就是股权分置使得非流通股股东可以几乎无代价的占有流通股股东的资产(另外我认为很重要的就是上市和退市的机制)......试想在这样大的诱惑面前,有多少公司不想上市呢?于是,假帐和其他虚假信息就自然泛滥,

另外可以再细细分析下公司这样做的目的是什么(在上市后已经拿到资金的情况下为什么还要做假帐?)国外做假帐是为什么?是代理人为了自己的利益(比如有认股权证)但是中国没有这个东西,而且法人手中的股票还是非流通.那么中国公司是为了什么??其实是另外一次的圈钱,就是说配股或者增发新股,这种激励在国外公司是不可能有的,国外的公司唯恐股权稀释只要能借债绝对不会配股(然而中国公司却热衷于此),为什么有这种差别??就是制度的激励问题

好长啊,希望大家能耐心的看完

如今国有股要流通了，博傻游戏就不大容易玩了，反过来博傻者们－－特别是在高价位接盘的倒霉的博傻者们－－就向大股东索赔，这是什么道理？事实上即便国有股保持不流通，博傻游戏散场，股价大幅下跌也是迟早的事

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我认为楼主这样说不妥,中国股票市场的股权分置就是指同股不同权,流通股股东拥有流通权,这是在制度设计之初就已经规定的东西(请注意,这是制度规定的双方拥有不同权利),如果现在你非流通股股东想要获得这种权利,你凭什么无偿获得这种权利??非流通股和流通股的兑价问题正是讨论这种权利的价格,因此也才会有相关期权定价模型的