发帖
雷达卡
本文为兴证固收团队对过去几年信用研究方法论方面的系统总结，覆盖评级基础、行业定价、担保、高收益、特殊条款、信用违约分析、集团母子公司资质判断等7个方面。与宏观利率研究所不同，信用研究体系设计倾向于模块化，为业内最为领先的研究体系之一，除宏观、中观逻辑判断外，更加注重个体案例的分析。
行业信用利差是不同行业资质在定价上的反映。利用行业利差可以清晰观察信用债行业定价的走势、价值挖掘以及行业轮动的判断。行业利差是承接宏观与微观的桥梁。担保的分析主要在于挖掘担保增信原理与规律，特别是对于担保公司的担保效率做出清晰判断，以衡量担保的价值。
与美国高收益债券不同，中国高收益债券均为堕落天使，即跌出来的价值，本质上看国内高收益是对流动性风险和信用风险极端敏感的品种。随着市场有效性提升，个体的风险更多影响个体定价而非市场整体。
特殊条款在定价上的作用增强，即债券定价不仅仅受基本面影响。特殊条款的推出对投资者保护上升，但需警惕条款设计的陷阱。永续债条款设计复杂，但从法律角度看本质上仍是债权，永续债主体以国企和央企为主，永续债为一种“制度红利”。配置价值尚佳，但有稳定的负债是前提。
信用瑕疵是信用违约的必要而非充分条件。业绩连续亏损、评级下调、资不抵债、审计结果有瑕疵为较好甄别的显性瑕疵，需要重点关注的是因公司治理和合并报表隐性瑕疵导致的违约。具体案例分析见正文！
母子公司资质分析是对合并报表问题的进一步延伸，分析的重点在于融资主体与创造现金流主体分离后如何分析母子公司的资质。母子公司的资质判断可以挖掘有相对价值的债券，重点分析了11个大行业91家集团母子公司的状况。
20170920-兴业证券-兴业证券200页PPT读懂信用分析体系与研究方法（2017-09-20）.pdf
(5.52 MB, 需要: 10 个论坛币)
京公网安备 11010802022788号
