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雷达卡
随着全球经济逐步转好，市场普遍关注刺激政策的退出问题，刺激政策会同步退吗？去年9月份全球金融危机爆发，各国迅速采取救市行动，抵御金融危机的冲击，各国刺激经济的政策几乎是同步跟进。如2008年10月8日全球6家主要央行有史以来首次联手降息，全球共同降息的通道就此打开，各国利率水平不断下调。日本、英国、美国和欧元区等发达国家和地区为了应对金融危机，先后都开始采取非常规的货币政策手段——通过量化宽松政策向市场大量注入流动性以恢复经济，体现了量化宽松政策的同步性。
现在全球经济有复苏迹象，各国也在考虑宏观经济政策的退出问题。如美联储9月23日表示，美国经济在经历严重衰退后正在复苏，并决定放缓购买抵押贷款支持证券的步伐。美联储将从2010年初开始削减短期资金拍卖规模，而欧洲央行、瑞士央行以及英国央行也宣布，将收紧向金融体系注入美元流动性的步伐，宏观经济政策有退出的迹象。10月6日，澳大利亚储备银行率先宣布将基准利率提高0.25个百分点至3.25%，是后危机时代首个加息的国家。其他国家是否会跟进加息呢？宽松的政策是否要齐步退呢？
笔者认为，一是政策退出应该是一个渐进的过程。金融危机来袭，各国面临同样的困境，对经济前景的判断一致，各国都同时采取措施抵御危机的冲击，宏观经济政策高度一致。但是一旦经济开始恢复，由于各国受到金融危机影响的程度不同，各国经济恢复程度也会有所不同，同时各国对经济复苏的判断也会有所不同，因此，宏观经济政策的退出时机和步伐可能会不尽相同。如美联储主席伯南克10月8日表示，在美国经济取得足够改进时，美联储将收紧货币政策，以避免通货膨胀加剧。这意味着目前还不是政策退出之时，宽松的货币政策仍然要保持。一旦宏观经济形势明显改善时，信贷市场恢复正常，投资和消费恢复，美联储将逐步退出宽松的货币政策。
关于这一点，笔者认为，首先是逐步退出量化宽松政策的数量型工具，恢复美联储的资产负债表，使其回到正常水平。目前美联储的资产负债表扩张到2.18万亿美元，潜在的通货膨胀风险上升。因此，一旦信贷市场恢复，美联储要削减量化宽松政策的力度，直至退出量化宽松政策。若经济恢复增长，通货膨胀预期上升，物价水平开始上涨，美联储可能开始加息，提高融资的成本，遏制需求的过度扩张和通货膨胀上升。其次，数量型工具和价格型工具退出的本身也将是一个渐进的过程，退出的步伐将根据宏观经济形势的变化而变化，如果经济恢复快，则政策退出的速度也会加快。
二是政策退出应该是一个协调的过程。在全球金融危机爆发的时候，全球宏观经济政策容易协调，各国同时采取宽松的宏观经济政策。但是在政策退出时，笔者认为，为了全球经济的平稳恢复和发展，也要加强各国宏观经济政策退出的协调。在经济全球化的时代，金融一体化程度越来越强，各国之间的金融联系也越来越紧密，在开放经济的条件下，一国宏观经济政策有重要的溢出效应（spill over effect）。如澳洲央行升息后，澳元开始走强，美元下跌，油价和黄金价格上涨，通货膨胀的风险上升。如果只是单个国家采取退出政策，还面临调整的压力，如货币升值和出口下降等。同时，单个国家货币政策的效果也较弱，目前主要货币当中澳元仍旧保持着利率最高，也是主要货币当中第一个开始加息的货币。澳元升值预期上升，吸引资本流入，可能会进一步推高资产价格上涨和通货膨胀，将抵消货币政策加息的效果。
在当今相互依赖的经济环境中，单个国家的宏观经济政策有溢出效果，国内的政策会对其他国家经济产生作用，同时政策的效果也会减弱。溢出效应提供了国际政策协调的理论前提，在不同国家之间的政策合作对世界经济能够起到帕累托最优的效果，也就是说一国的货币政策既有利于促进本国经济的增长，又不会对别国经济产生不良效果。事实上，即使最优的结果难以取得，政策的协调比非合作对付国际经济的不稳定也更有效果。
（作者：陆前进；来源：上海金融报）
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