发帖
雷达卡
20180103-海通证券-债市年度回顾与展望：17年债熊惨痛，18年慢牛可期.pdf
(1018.36 KB, 需要: 3 个论坛币)
2017 年： 惨痛的债熊
利率债：上升的利率，平坦的曲线。 2017 年， 10 年国债收益率从年初的 3.0%
左右上升至年底的 3.9%左右，上行幅度接近 90BP。 而 10 年期与 1 年期国债
利率之差基本在 60BP 以内，曲线平坦的程度和持续时间均创历史新高。
信用债： 利率和利差双升。 2016 年之前， 信用债市场受益于大资管发展带来
的需求，而今严监管下资管规模扩张受限，机构的风险偏好降低，信用债需求
减少， 导致调整的时间和空间比利率债更大，利差也有走阔的趋势。
可转债：小品种迎来大时代。 2017 年转债的走势呈现“震荡——上涨——下
跌”， 在利率债和信用债双杀的背景下， 为债券投资者提供了较好的投资机会。
而随着 9 月份转债信用申购新规落地， 转债迎来供需两旺， 市场也大幅扩容。
2017 年债市八大关键词
货币政策：宽松不再。 2017 年， 基础货币的供给变为公开市场操作的方式，
导致中小行和非银资金面出现结构性紧张。 与此同时， 2017 年央行三次上调
逆回购利率，两次上调 MLF 利率， 导致短端国债利率和存单利率大幅上涨。
基本面：从改善到回落。 2017 年，我国经济增速企稳，外需明显回暖。 而受
益于去产能，工业品价格的大幅上涨，企业利润也明显改善。但企稳的背后是
居民大幅举债支撑， 18 年随着经济去杠杆的深入，基本面将趋于回落。
金融去杠杆：严监管时代来临。 2017 年金融监管协调加强，央行三次上调公
开市场操作利率，“三会”均出台针对性的金融监管措施； 而全国金融工作会
议、十九大均表示加强金融监管， 随后资管新规出台，严监管时代正式来临。
MPA 考核：双支柱框架的完善。 2017 年 1 季度 MPA 评估时，央行正式将表
外理财纳入广义信贷范围， 意味着 MPA 考核体系逐渐完善。 MPA 考核的出现，
也使央行“货币政策+宏观审慎政策” 的双支柱调控框架逐渐确立。
大资管行业：业态重塑。 11 月资管新规落地， 意味着以后银行理财、券商资
管等均会转向净值化管理， 竞争的核心将是投研能力和风控能力，而不再是简
单的通过刚兑优势来加杠杆、 赚取套利利差， 大资管行业的业态将会重塑。
债市供给：萎靡的信用债， 量价齐飞的存单。 除国债之外， 2017 年地方债、
政金债、 信用债等净融资额都明显下滑，尤其是信用债，净融资额断崖式下跌。
而同业存单则量价齐飞， 反应了中小行流动性的不足和负债端对存单的依赖。
债市需求：从交易机会到配臵机会。 广义基金每月债券的增持量与 10 年国债
收益率每月的均值变动，基本成反向关系，反映出 2017 年债市的变动基本是
由交易情绪主导的。 目前来看， 债市配臵价值已经显现， 10 月开始银行、保
险的持仓增量均有上行趋势，债市的逻辑正在由交易主导转向配臵主导。
美联储： 加息与缩表。 2017 年美联储加息三次， 同时 10 月正式启动缩表，
再度向货币政策正常化迈出重要一步。缩表是美联储直接压缩资产负债表规
模，在长债的供给未变的情况下需求减少，长端利率受到的影响会更大。
2018 年： 债市慢牛可期
在 2017 年， 去杠杆主要发生在金融层面， 体现为 M2 增速的大幅回落，以及
金融机构负债端的持续收紧，而银行的市场融资成本全面上升。 但是展望
2018 年，我们认为金融去杠杆将进入中后期，政策重心会转向经济去杠杆，
重点是控制社会融资增速，将其降至 9%左右和 GDP 名义增速接轨的水平。
目前利率债配臵价值凸显， 18 年基本面回落压力增大，债市慢牛可期。
京公网安备 11010802022788号
