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雷达卡
自2014年起希努尔（002485）主营业务一直处于亏损状态，公司也多次卖房扭亏避免带帽，尽管2017年公司再度卖房加厚年报净利润，但主营业务业绩持续亏损确是客观存在的事实。希努尔（002485）近两年经营业绩欠佳，但公司股价却强势再破股灾新高股价一度涨至28.25元/股，这或与公司拥有完整的销售网络及多处商业房产有关。
梳理希努尔（002485）上市及扩张之路，公司在经营过程中也搭上房地产行业快速发展的快车，使公司在主营业务持续亏损的情况下依然可以卖房续命。据齐鲁财富网研究中心统计梳理发现，公司在上市之后在多地收购及开设门面店，由于房地产行业近年来飞速发展，公司前期购置的房产大幅增值，希努尔（002485）手中拥有的门面店价值在今天也远高于初始购置价值，以公司开始并购的研发中心北京两处房产来看公司，在2015年亏损之后出售北京一处房产获益就高达7000余万，高于全年主营业务利润。原公司控股股东在转让所持有的公司股权并未受到主业持续亏损太大影响。
首发募资超10亿元 分红金额远低于首发融资成本
2010年12月23日，希努尔（002485）首次公开发行普通股5000万股，每股发行价格为26.60元。首发募集资金总额高达13.30亿元，募集资金净额中6.74亿元为超额募集资金。在希努尔（002485）上市之初，服装行业处于正处在高速发展期。希努尔（002485）凭借优异的业绩也受到投资者青睐，上市首日市值就高达56亿元。
值得一提的是，希努尔（002485）上市7年共分红4次（见图1），在公司2014年亏损之后即再未分红。据统计数据来看，希努尔（002485）在亏损之前累计分红27680.00万元占7年累计净利润的51.28%。但与公司首发融资金额对比来看，希努尔（002485）7年分红总额占首发募资金额（13.30亿元）的比重仅为20.81%。
从希努尔分红数据来看，公司上市以来融资13.30亿元的平均融资成本仅为3954.29万元/年，折合年利率为2.97%，融资成本远低于银行借款成本（最新银行一年及以内贷款年化利率4.35%），希努尔通过证券市场筹的巨额资金也多用于“营销网络”建设（含购置房产）。根据《公司首次公开发行股票招股说明书》公司募集资金投资项目中，“营销网络及信息化项目”（包含购置房产）计划投入募集资金5.45亿元，“设计研发中心项目”计划投入募集资金0.51亿元，希努尔（002485）首发募资完成后即着手销售网络的调整。
上市之后，希努尔（002485）即出资13356.80 万元购买北京市丰台区南四环西路188号十七区17号楼和北京市丰台区科技园20号总部国际二期七号楼一栋，将“设计研发中心项目”实施地点由山东省青岛市变更为北京。
在变更设计研发中心项目实施地点之后，希努尔（002485）为扩大销售网络建设并提高品牌影响力，公司接连通过收购及租赁方式在多个城市开设旗舰店。2010年12月22日，希努尔（002485）与新郎希努尔集团签订合同，用部分超额募集资金10500万元购买新郎希努尔集团拥有的以下三处房产，建筑面积总计约为18928.61㎡。上市的第二年希努尔（002485）即在枣庄、昌邑等地购买了多处房产，总购置金额高达5000万元。
在希努尔（002485）销售网络建设规划中，购置房产开设门店的步伐才刚起步。在2011年发布的公告显示，公司在规划中拟在210个城市中选择部分城市通过购买或租赁方式开设46家店铺（10家旗舰店和36家直营店），店铺取得方式不再局限于原先确定的购买或租赁方式。希努尔（002485）对土地需求不仅限于开设旗舰店的商业用房，2012年希努尔（002485）通过竞标方式以3974.08万元取得诸城市国土资源局项下4（幅）地块（290.08 亩）的土地使用权。
此后希努尔（002485）陆续使用募集资金在烟台、商丘、菏泽等地购置房产开设旗舰店。2014年首度亏损之后，其自IPO以来在聊城、西安等13个城市购置14家店铺用于营销网络建设，合计使用募集资金49686.12万元。公司募资在多地大肆购置房产土地，但伴随着公司盲目扩张而来的是潜在的经营风险，公司通过购买及租赁方式大肆扩张在一定层度上虽增加了公司规模，扩大了公司影响力，但随着盲目扩张而形成的隐患也在滋生。
经营状况持续恶化
在疯狂扩张之后，希努尔（002485）经营业绩并未大幅提升，公司主营业务净利润却急剧下滑。
上市之初，希努尔（002485）2010年净利润高达14400万元，同比增长率高达29.40%。2011年公司净利润仍然高达19900亿元，同比增长38.59%。好景不长希努尔（002485）净利润在2012年、2013年均出现大幅下滑，2014年更是亏损4659.06万元。在亏损之前希努尔（002485）虽着手进行销售网络优化，开始关停或出租部分门店，但公司主营业务并未随着扩张结束而有所改善，截止到最新会计报告期，希努尔（002485）主营业务净利润持续亏损。
从净资产收益率来看，上市之初希努尔（002485）净资产收益率高达12.46%，随后逐年下滑（见图2）。在2015年靠出售固定资产勉强维持盈利，但公司盈利能力逐年下滑确实客观存在的事实。
从销售净利率来看，希努尔（002485）销售净利率与净资产收益率走势相近，公司2011年销售利润率与2010年相比小幅增长了3.02个百分点。随即在今后几年即持续走低，在2014年公司巨亏之后销售率润率小幅回升但远未达到2011年峰值时的盈利水平（见图3）。
在经营状况恶化的同时，希努尔存货周转率（存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率，可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金、应收账款的速度越快）也在不断降低。从希努尔（002485）存货周转率来看，在上市之初公司存货周转率为2.57，此后即逐年降低，到2016年更是低至1.65（见图4）。存货周转率降低也增加了公司存货占用水平，降低了企业流动性。存货的积压也直接影响了希努尔（002485）经营效益，在2015年公司存货周转率虽有所回升但也未能有效提升公司盈利能力。
收缩销售网络大量关停门店
主营业务大幅亏损后，希努尔（002485）根据商铺具体运营情况，拟计划出售/出租部分已购置的商铺，出售/出租商铺家数不超过15家这些商铺的原购置成本合计不超过5亿元。希努尔（002485）开始在不改变公司整体的经营策略和营销计划的情况下对营销方针进行调整，其中在2014年关停门店数量就高达83家。另外，公司使用募集资金购置的北京市丰台区南四环西路188号十七区17号楼的出售/出租也提上日程。
在2014年之后公司公司陆续关停部分门店，公司门店数量也大幅减少，截止到2015年末，希努尔（002485）门店数量由2013年峰值时的697家将至556家（见图5）。
上市伊始，服装行业高速发展，希努尔（002485）经营状况也较为优秀。在行业快速发展的大环境下，希努尔（002485）意图通过开设直营店方式提高公司业绩并扩大影响力。但服装行业的春天并未维持太久，随着服装行业竞争力加大市场逐渐趋于饱和，希努尔（002485）经营业绩在上市后的第三年（2012年）即大幅下滑，在2014年亏损4659.06万元，此后公司主营业务处在持续亏损状态，希努尔（002485）虽然通过卖房等方式维持盈利，但公司主营业务的盈利能力持续恶化却已是不争的事实。
首亏之后卖房成扭亏利器
面对持续恶化的行业环境，希努尔（002485）在2014年亏损4659.06万元，在亏损之后希努尔（002485）对直营店铺进行全盘梳理。为实现盈利公司逐渐将盈利较弱及亏损店面通过迁址、切割出租等方式进行整合。截至首亏之年（2014年）末，公司拥有专卖店共计614家。通过渠道调整，公司亏损专卖店数量大幅下降，亏损额也有所降低。在整合销售渠道的同时希努尔（002485）在2014年之后逐渐出售或出租手中拥有的部分门店及房产，公司持有的投资性房地产也逐年增加。
2013年到2016年公司合计处置固定资产及无形资产获得的现金就高达33104.95万元，其中在2015年公司处置为研发中心购置的北京市丰台区南四环西路188号十七区17号楼就获得10291.28万元固定资产处置收益，值得一提的是，此处房产在2010年购置时仅支付了7149.07万元。随着中国房地产高速发展，希努尔（002485）在主营业务盈利能力持续下滑的情况下通过处置前期募集资金购买房产即可实现扭亏。
近几年公司投资性房地产也逐年增加，2014、2015、2016三年公司投资性房地产分别为7170.83万元、26500万元、48200万元，2017年前三季度希努尔（002485）投资性房地产已高达60581.85万元。
随着房地产行业景气度持续提升，公司上市之后募资购买的门店的价值却在不断升值。上市之初盲目扩张虽未能有效提振公司主营业务的盈利能力，但募资购买的房产却成了希努尔（002485）保壳利器。
徐翔、华夏人寿先后入股实控人陆续转让股权套现离场
据齐鲁财富网研究中心统计梳理发现，希努尔（002485）首亏之后控股股东王桂波就逐渐开始了套现之路，在希努尔（002485）上市之初王桂波通过新郎希努尔集团、新郎国际等方式持有希努尔（002485）的股权比例高达68.63%。2014年11月21日希努尔（002485）控股股东新郎希努尔集团与达孜正道签署《股份转让协议》，新郎希努尔集团拟将其持有的希努尔（002485）10.25%的股份转让给达孜正道，股份转让总价款为33784.00万元，达孜正道法定代表人正是徐翔。
徐翔入股希努尔（002485）之后，王桂波陆续套现。在2015年7月27日，新郎希努尔集团和新郎国际与华夏人寿签署了《股份转让协议》，分别将其持有的希努尔（002485）无限售条件流通股1000万股、5000万股转让给华夏人寿；新郎希努尔集团与自然人陈涛签署了《股份转让协议》，将其持有的希努尔（002485）无限售条件流通股1500万股转让给自然人陈涛。
直到广州雪松文化旅游投资有限公司邀约收购，希努尔（002485）股权多次变更。雪松文旅与新郎希努尔集团、新郎国际、欧美尔家居、正道咨询、昌盛三号基金、昌盛四号基金签订《股份转让协议》，受让其所合计持有的希努尔（002485）20001.74万股的股份（占上市公司总股本62.51%），收购价款高达42亿元。新郎希努尔集团、新郎国际和欧美尔家居合计持有公司股份11221.74万股，占公司股份总数的35.07%股权转让给雪松文旅，公司实际控制人将由王桂波先生变更为张劲先生。此次转让原实控人王桂波控制的新郎希努尔集团、新郎国际、欧美尔家居获得股权转让价款高达23.63亿元，经过多次转让，王桂波套现离场。
在上市之初，服装行业处于高速发展期，首发融资13.30亿元调整销售网络的希努尔（002485）或不会想到在三年之后要靠出售首发募资所购买的房产来续命。在主业持续亏损的情况下，希努尔（002485）凭借拥有的大量房产依然具有较高估值，控股股东也可以轻松套现离场，近几年希努尔（002485）经营所获得的净利润或不及公司在上市之初募集资金购买房产的增值。这样的企业或并非个例，拥有大量原始土地的商业上市公司在股价严重低估的情况下往往会吸引到资本市场的关注，在公司经营状况持续恶化的情况下，控股股东依然可以通过资本运作套现离场。
随着国家近年来房地产调控政策不断收紧，未来上市公司单纯靠拥有的房产来保壳或提高公司估值的想法或受限。在国家倡导资本流向实体的大环境下，做好、做强主营业务或会成为提高公司估值主要途径。
京公网安备 11010802022788号
