“寒江雪2018”投资日志

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通胀预期下的机会

2月22日

      全球性的通货膨胀正在快速到来。以通胀为货币政策目标的欧美日等各国央行，在史无前例的货币宽松政策下，拉动了经济的增长，叠加2017年原油脱离基本面的强势，也终于让通胀步入了上升的轨道，由此造就了2017年欧元在逐步退出宽松预期下的一轮波澜壮阔的大行情。在《美国CPI超预期透露出来的趋势信号》中，我特别强调日元的投资机会，原文为“如果黑田连任，日元的走势将更加流畅”，实际上，随后当黑田东彦被提名为日本央行行长人选时，美元兑日元迅速下跌，这正是对我趋势判断的确认。

       日元的市场预期非常明确，那就是日本央行已经没有了加大宽松的空间了。日本的通胀虽然离目标还很遥远，安倍仍然希望豪赌货币政策，但在以美国为首的自由市场经济的西方主要大国，已经相继加息或正在考虑逐步退出宽松的背景下，市场对日本央行加大宽松力度已经不抱希望。即使日本央行多次重申继续宽松政策，但已经改变不了市场对日元升值的预期。2017年，无论德拉吉怎样小心翼翼的释放退出QE的政策，不想触动市场敏感的神经，但欧元一样雄赳赳气昂昂的上涨。如果错过了2017年通胀主线下的欧元，那么，不要错过2018年同样逻辑的日元。

      日元的避险属性，让其上涨的趋势比2017年的欧元走的更加流畅，无论是美国加息可能导致的全球性股灾、特朗普为拉动原油而制造中东地缘政治风险、还是诸如意大利大选的政局动荡风险，都是推动日元上涨的力量。

     从技术上看，美元兑日元已经有效跌破周线图上收敛三角形下轨，昨天反弹至下轨107.9是非常好的建仓机会。

                              

      在强势美元没有回归的情况下，做多日元是非美货币中确定性最高，空间最大的机会。

附：美国CPI超预期透露出来的趋势信号

2月15日  

2月14日美国公布1月CPI数据，被市场认为是“有史以来”最重要的通胀数据。

数据显示：美国1月CPI环比 0.5%，预期 0.3%，前值由 0.1%修正为0.2%。美国1月CPI同比 2.1%，预期 1.9%，前值2.1%。美国1月核心CPI环比 0.3%，预期 0.2%，前值由0.3%修正为 0.2%。美国1月核心CPI同比 1.8%，预期 1.7%，前值 1.8%。（来自华尔街见闻App）

美国1月份CPI无论是同比还是环比都超预期，而黄金却在短暂的下跌之后迅速上涨，从最低点反弹了近40美元。黄金的走势和美联储新主席鲍威尔维稳股市的表态相互印证。黄金是对实际利率反应最敏感的品种，黄金的暴涨，彻底粉碎了市场暂时对美联储3月份超预期加息的预期。特朗普的税改政策扎实得推升了薪资的上涨，并且已经传导至通胀，但实际利率的停滞不前为黄金多头们提供了持仓的信心。需要注意的是，对于投资来说，美联储3月加息预期对市场的影响仍未消失，因为加息没有落地。

各国央行的货币宽松政策已经走到尽头，巨大的债务压力又在制约退出宽松的步伐，在未来相当长的一段时间，市场将继续在通胀和紧缩的相互交织的影响中前行。

欧元在美国CPI公布之后，无视3月意大利公投的风险，从低位反弹近200点。美国CPI数据公布后，德、法10年期国债收益率飙升，说明美国通胀水平的上升强化了全球的通胀预期，也强化市场对欧洲央行退出宽松的预期，这是欧元暴涨的根本原因。

美国税改后，产业资本在加速回流，具有代表性的苹果公司在短短的两个月时间已经回流了大部分资本，但在没有信号进一步确认特朗普的强势美元表态的虚实之前，美元走势仍将受制于欧元的通胀逻辑。

在非美货币中，如果黑田连任，日元的走势将更加流畅，表现得也最亮眼。

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关于寻找投资节点的方法
2月23日
在昨天的文章中，我说在美日反弹至收敛三角形下轨107.9的位置建仓是非常好的点位，但实际上，这个点位是很难抓住的，准确一点的表述应该是“在107.9附近建仓”。就我目前的操作水平而言，我也无法100%精准地在107.9的位置建仓，能在这个点位建仓，那基本是运气。在市场实际运行中，阻力位是经常被突破的，而且如果美日反弹有一个潜在的比较强的逻辑，而你又没有看到这个逻辑，那么美日反弹的高度可能远远超出你的预期，贸然建仓则会面临非常大的风险。另外，对于杠杆交易，在建仓前，首先要想好止损，如果在这个位置挂单建仓，以我的经验，安全止损点位可能要设在109.3的位置，140个点的止损对于杠杆交易来说，实在是太大了，虽然不一定会被止损，但心里总不踏实，会提心掉胆，所以这种挂单交易不是一个好的选择。那么，在这种情况下，该如何相对安全的找到建仓的节点呢？
我们首先要找到这波美元从低位反弹的逻辑，从新闻上很容易找到原因。此前美国的通胀数据非常好，使得市场预期美联储1月会议纪要会释放出鹰派言论，而欧洲方面也没有释放出新的能够推动欧元上涨的利好消息，由此导致美元指数从89.3附近开始反弹。在推动美元上涨的利好，也就是美联储会议纪要公布前，这个107.9的关键阻力位就已经出来了，当会议纪要公布后，欧元和澳元在小时图上都创出了新低，而美元兑日元并没有创出新高，这就是日元强势的表现，而且确认了107.9的关键阻力位的有效性。在小时图上，当美元反弹的逻辑结束时，就是建仓的节点，这个是非常重要的找到投资节点的方法。我在107.52建仓，止损设在107.9，止损不到40个点，风险可控，如果判断错误，止损就是，保持一份淡定的心态，再通过同样的方法寻找下一个节点。
如果完全依靠技术点位建仓，是比较盲目和危险的，比如，你在107.9的位置挂单，在美日反弹逐步接近这个点位时，鲍威尔突然说今年加快加息速度和加息幅度，那么美日就可能直接反弹到109上方了，这个时候就比较痛苦了，技术位只能是参考。我们在做投资时，无论是做周线图的趋势行情，还是在小时图上抓点位，都需要有逻辑，逻辑的开始和结束都是建仓和平仓的投资节点。
另外，昨天做得不好的地方是将澳元的空单平掉了。虽然会议纪要的影响结束了，但接下来3月4日意大利公投及3月中旬美联储加息预期将陆续影响市场，这些都是利空澳元的。昨天，看到澳元空单的利润缩水，在不符合我平仓条件的情况下，因为害怕利润的损失，就在犹豫中将好的单子平掉了，这是需要检讨的地方。盘面的波动会放大人的恐惧和贪婪，进而做出不理智的选择，所以尽量不要看盘，我至今还没有完全克服这个人性的弱点，这也是职业投资者的劣势，因为无事可干，看盘就成了很自然的选择。

美元指数运行的内在逻辑与趋势展望
---寒江雪2018  2018年2月25日
    在外汇市场，最重要的货币指数莫过于美元指数，美元指数的强弱对非美货币的趋势运行有着决定性力量。自从特朗普在2017年1月就职后表态“弱势美元”的观点后，美元指数便从4月份开始一路下跌，目前，美元指数处于关键阻力位，如果有效跌破88，从技术上看下一个目标位便是80。虽然特朗普在2018年1月份达沃斯论坛上首次表态美国需要强势美元，但在确认这个表态虚实之前，做多美元仍有非常大的风险。面对中国发起的针对美元霸权的挑战，从战略层面分析，特朗普需要美元强势回归，但毕竟特朗普的脑袋长在特朗普的脖子上，特朗普的选择最终取决于他自己的认知，而特朗普又是美国有史以来脸皮最厚的总统。2月23日，美国白宫经济顾问Kevin Hassett就经济报告向总统特朗普做简报后表态说“特朗普政府的美元政策尚未发生转变”，2月24日，特朗普说“不能出现大规模贸易赤字”，虽然特朗普针对的是贸易协议，但维持弱势美元政策无疑在特朗普看来是有利于改善美国贸易赤字的。
从对新闻的解读来看，美元依然是要维持弱势格局的。另外，对于2017年4月至今美元的下跌，是美元暂时没有强势回归的条件，还是具备强势回归的条件，只是由于特朗普政府刻意打压而导致的短期调整，这对投资的影响太大了。本文试图从数据角度找到本轮美元调整的客观逻辑，并展望美元指数未来的趋势。
在2015年底，我对比过美元指数与美国联邦基金利率之间的关系，以下两张图是主要内容:
图1：第一轮美元强势周期中，美联储货币政策变化

图2：第二轮美元强势周期中，美联储货币政策变化

    当时仅仅得出一个模糊的结论，就是在美联储货币政策大幅宽松后，美元指数需要经过一轮完整的加息，才会真正开启第三轮强势周期。
    前两轮强势美元周期分别是1980年-1985年以及1995年-2001年。在这两轮强势周期开启前，美联储都进行了一次完整的加息周期，分别是1976年-1980年及1994年-1995年。如果把这两轮加息周期中，CPI的走势和美元指数走势进行对比，则很容易得出一些明确的结论。
    一、美元指数背后的数据逻辑
1、1976.12----1980.3  （第一轮强势美元周期开启前的加息周期）        
在这个加息周期中，美联储经过N次加息，将联邦基金利率从1976年12月5.88%升至1980年3月20%，历时4年，失业率从7.7%下降至6.3%。而美国CPI也正是从1976年12月的4.86%开始上涨，一直上升至1980年3月14.76%。
这是美联储史上最漫长的加息周期，加息也最频繁，传奇人物沃克尔于1979年8月就任美联储主席，在7个月时间里，将利率从11%升至20%。但是在如此频繁加息的周期中，美元指数一直是下跌的。
图3：1976-1980年美国通货膨胀
直到1980年3月，美国CPI见顶，达到14.76%的高点，美元指数才开始了一波反弹，之后回落至低点附近。3月后，CPI一路下跌，在7月份跌破14%至13.13%，环比6月下降了1.25个百分点。也就是说，当市场开始相信美联储紧缩的货币政策已经成功抑制了通货膨胀的上涨势头时，美元指数才从1980年8月调整结束，开启了第一轮美元指数大牛市。
2、1994.2----1995.2（第二轮强势美元周期开启前的加息周期）
    在这个加息周期中，美联储经过7次加息，将联邦基金利率从1994年2月3.25%升至1995年2月6%，历时1年，失业率从6.6%下降至5.4%。而美国CPI也正是从1994年5月的2.29%开始上涨，一直上升至1995年5月。美元指数从1994年2月开始下跌，一直跌到1995年4月。
在加息结束2个月后的4月19日，美元指数见底80关口，上涨后回落至80附近，于7月份正式调整结束，开启第二轮美元指数大牛市。
    图4：1994-1995年美国通货膨胀数据

    当美联储在1995年2月结束本轮加息周期时，通货膨胀依然处于上涨趋势，美元也持续下跌，但通货膨胀一直到5月才见顶，达到3.19%，虽然4月份美元指数见底上涨，但很快回落，直到CPI数据在7月跌破3%，达到2.76%，市场才相信美联储紧缩的货币政策终于抑制了通货膨胀的上涨势头，美元见底回升，开启了第二轮美元指数大牛市。
    3、两轮强势美元周期中CPI走势
    第一轮强势美元周期，历时4年半，美元指数上涨幅度达100%，CPI年度均值从1980年13.58%直线下跌至1986年的1.91%。第二轮强势美元周期，历时6年，美元指数上涨幅度51%，CPI年度均值从1995年2.81%下跌至1983年的1.55%，之后上升至2000年的3.38%，在2001年回落至2.83%。
图5：两轮强势美元周期中CPI年度均值变化
     
    在1999年和2000年，虽然CPI出现明显的回升趋势，但年度联邦基金利率维持在5.25%和6%的水平，远远高于CPI均值。
实际上，在美元指数强势周期中，美联储也会降息，如第一轮强势周期中的1981-1982年、1984年8月-1985年初，第二轮强势周期中的1995年7月-1998年11月、2001年1-7月，美联储都进行了降息，但只要CPI呈现下降趋势或者联邦基金利率远高于CPI(或者说CPI上涨只是暂时的)，美元指数均维持强势上涨。
    如果从更大时间跨度追溯美元指数与美国CPI关系，发现两者的反向关系非常明显。

图7：1976-2010年美元指数与CPI走势
备注：上图美元指数为调整后的广义美元指数
在1976-2010年美元指数与CPI反向关系中，唯一不契合的时间段是1985年3月美元指数第一轮强势周期结束至1986年12月，期间美元指数和CPI出现同步下跌的走势，而在这段时间美国政府刻意打压美元汇率，使得美元指数的走势脱离了其内在运行逻辑。
20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。“广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，时任美国财政部长贝克极其强势，不断地对美元进行口头干预，导致美元持续大幅度贬值。
如果剔除“广场协议”人为干预美元汇率的行为，将美国CPI趋势作为美元指数内在逻辑，可以近乎完美的解释美元指数的波动。
结论一：当美联储从大规模宽松的货币政策转向，进行第一次加息时，往往意味着通货膨胀上涨的趋势确立，美元指数开始调整。
结论二：不是美联储加息或者加快加息进程，美元指数就会上涨，而是当美联储货币政策成功抑制通胀时，美元指数才会上涨。（这点很容易理解，当通胀跑得比利率还快的时候，或者通胀远远高于利率的时候，货币就会越来越不值钱）
结论三：CPI下降趋势越明显，美元指数上涨的速度越快，幅度越大。
    那么，2011年5月是否是第三轮强势美元周期的起点呢？这个周期结束了吗？
现在，我们对照一下2011年至今的美国CPI与美元指数的走势。
图6：2010年11月-2018年1月美国CPI走势
     美国CPI在2011年9月见顶后迅速回落，趋势非常明显，巧的是，美指也从2011年5月至9月在底部盘整后迅速上升，难道奥巴马也是盯着美国通胀数据决定击毙本拉登的吗？美国CPI从2011年9月开始下跌后，直到2015年4月跌至-0.2%，见底回升，巧的是，在2015年3月FOMC会议时，耶伦表达了“去除耐心不代表不耐心”的鸽派言论，随后，美元指数开始大幅震荡（至今仍清晰记得当天市场的惊心动魄）。虽然美联储从2015年12月开始加息，但CPI却从2015年9月加速上升，直到2017年2月出现阶段性高点2.7%，随即美元指数在2017年4月跌破100这个关键阻力位，展开本轮流畅的下跌行情。美国CPI趋势和美元走势契合度简直完美到妙不可言。
    如果参考前两轮强势美元周期前的加息周期，联邦基金利率最高需要达到CPI峰值的1.6倍左右才能抑制通胀的势头。即便2017年2月美国CPI达到2.7%就是本轮通胀的最高点，那么我们等待中的第三轮强势美元回归的条件也需要联邦基金利率快速上升至4.3%左右，目前联邦基金利率是1%-1.25%，也就是说美联储还要加息300个基点左右，才能扭转美元的弱势，如果循序渐近加息，每次25个基点，每个季度至多加息1次，那么需要3年多时间，连续加息12次。即便考虑美联储缩表的影响，美元指数强势回归也需要相当长的时间。
而美国CPI仍然有继续上涨的潜力。特朗普的税改政策通过后，美国工人的薪资水平已经有了明显的变化。2018年2月2日非农就业报告显示，美国1月平均每小时工资同比增长2.9%，创2009年以来最大增幅。2月23日，美国财长努钦说“特朗普的政策将提高美国工资水平，而不会造成通胀”，如果将财长的话理解为缓解市场对加息的紧张情绪，暗示美联储的货币紧缩进程不会变得比以前更激进，进而加大市场波动，未免有些过度解读，但是财长的话却确认了一个事实，那就是美国税改已经提升了整体薪资水平，而且这种影响还会持续。而市场也正在将薪资增长作为衡量通胀的最重要的先行指标，而且我也看不懂努钦所说的“薪资水平上涨但不会造成通胀”的逻辑。如果薪资增长加速已经开始向物价传导，要在较短的时间内扭转市场预期，就需要美联储以难以想象的魄力，以远远超出市场预期的加息强度，抑制通货膨胀的上升，这是特朗普和美国经济能够承受的吗？或者说，强势美元回归不是不可能，如果通过货币政策强拉美元，特朗普政府和美联储需要承担巨大的风险，美国经济也要付出巨大的代价。而且，目前我也看不出鲍威尔身上有一点沃克尔的影子。   
美联储新主席鲍威尔，即将迎来任内的第一个FOMC会议，如果按照市场预期，温和的鲍威尔只是萧规曹随，延续耶伦“循序渐进”的加息路径，那么从CPI角度观察美元趋势，结果毫无疑问，强势美元回归的时间节点还需要继续等待相当长的时间。如果鲍威尔是一只插满鸽子毛的凶狠的老鹰，那才是汇率市场的“惊天大变局”。
    每个国家货币的运行都有其内在逻辑，找到这个内在逻辑，在分析其他变量对汇率趋势的影响时就有了依据，才不会雾里看花，似是而非。对于强势美元何时回归，我们需要密切关注美国CPI是否见顶，市场是否预期美联储的“加息+缩表”的紧缩货币政策组合已经成功抑制通胀的上涨，同时也要关注特朗普政府是否有意愿和能力干预市场。当内在逻辑和主导者的意图相契合时，长线持有美指多单的基础可能更加坚实。
    突然想起一句话：“每当你找到打开交易成功大门的钥匙时，你会发现锁又被换了”。对市场保持足够的敬畏之心，不断观察、理解、判断、尝试，才能逐渐接近真相。如果美国制造地缘政治危机，或者引爆欧洲债务危机，或者欧洲政坛飞出一只“黑天鹅”导致欧元自爆（如2018年3月4日意大利大选），能持续激活美元的避险属性，美元也会强势回归一段时间，但那已经超出本文讨论的范围。
本文只是从一个角度试图寻找美元指数背后隐藏的内在逻辑，水平有限，疏漏及不严谨之处难免，请各位读者多提宝贵意见。
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黄金多单昨天保本损出场，美元受鲍威尔和3月加息预期的支撑，等FOMC会议后再做多黄金更可靠。之前一直觉得黄金会受到意大利大选风险的支撑，之后再下跌等待美联储会议，但鲍威尔的略偏鹰派的发言却成了主导黄金走势的逻辑，市场永远是对的，在预判大众预期而没有得到确认的情况下进场是一件冒险的事。黄金在日线图上正在形成双顶，希望跌破，这样做多黄金有了更好的价位。澳元的空单盈利最为丰厚，虽然仓位不重，但正因为轻仓，才拿的住单子。日元的单子没拿住，有些可惜，但会有机会的。欧元在跌破双顶颈线位置做空了，目前不看好能走一波大行情，见好就收！
对美元强势回归始终存质疑的态度，即使中美对抗，在特朗普没有完全封堵中国贸易的情况下，强拉美元只会事倍功半。对目前强势的美元，观点是处于筑底阶段。

第三轮强势美元周期的起点

在追溯前两轮强势美元周期之前美联储加息周期对世界金融的影响时，有一个共同的特点，就是都造成了世界性的金融危机，持续推动美元价格上升。
1976年-1980年加息周期结束2年后的1982年8月，墨西哥政府宣布无力偿还外债，随后发生连锁反应；1984年6月，玻利维亚、厄瓜多尔等国相继停止还债；1987年2月，巴西因外汇短缺，宣布停止偿还外债利息；1989年1月，委内瑞拉宣布暂停产偿还拖欠国际私人银行的公共外债，这就是著名的拉美危机。拉美危机的爆发除了自身问题，最主要的外部原因就是美联储主席沃克尔79年上台后加速收紧货币政策，在7个月时间里，将利率从11%升至20%，这种加息速度可谓恐怖。
年份        加息日期        改变        新标准
1980        Late Feb To Late Mar        逐渐增加        20.00
1980        2月15日        +1/2 to 1        14.5 to 15
1980        Early To Late Jan        gradual increase        14.00
1979        Nov To Dec        gradual decrease        12 to 14
1979        Late Oct        2 1/2        15.50
1979        10月8日        1 1/2        13.00
1979        9月19日        0.125        11.50
1979        8月31日        0.125        11.38
1979        Late Aug        0.25        11.25
1979        8月15日        0.375        11.00
美联储的恐怖加息，导致拉美国家的外债利息大幅增长。联邦基金利率每上升一个百分点，美元债务国家阿根廷要多付1.8亿美元利息，巴西要多付5.7亿美元的利息，委内瑞拉多付3.2亿美元利息，同时，由于美联储收缩货币政策，美元加速回流，石油等大宗商品价格大幅下跌，叠加西方国家的贸易保护政策，如提高关税，进口限额等方式，导致拉美的外汇储备来源急剧下降，最终爆发了拉美债务危机。
1994年-1995年加息周期中，美联储加息的速度同样很快，短短一年的时间，联邦基金利率从3.25%上升至6%。
年份        加息日期        改变        新标准
1995        2月1日        0.5        6.00
1994        11月15日        0.75        5.50
1994        8月16日        0.5        4.75
1994        5月17日        0.5        4.25
1994        4月18日        0.25        3.75
1994        3月22日        0.25        3.50
1994        2月4日        0.25        3.25
而1994年2月加息前，联邦基金利率还是高于通胀的。也就是说，只有当联邦基金利率高于CPI，甚至有一个较大的加息幅度和差值时，才能压制住通货膨胀上行，吸引资本回流，70年代末的加息也是这样。（当前美联储的渐进式加息根本无法抑制通货膨胀的上行势头以及吸引资本回流，那么极有可能是有意为之，因为美联储更害怕通胀掉头向下，跌破2%，这是美联储的使命使然，所以给予了通胀更大的容忍度，这也是利率上升滞后于通胀的原因。虽然，现在的经济环境不一样了，但从历史追溯来看，在当前美联储的货币政策下，通货膨胀是会继续攀升的。）
YEAR        JAN        FEB        MAR        APR        MAY        JUN        JUL        AUG        SEP        OCT        NOV        DEC
1994          2.52%          2.52%          2.51%          2.36%          2.29%          2.49%          2.77%          2.90%          2.96%          2.61%          2.67%          2.67%
1995          2.80%          2.86%          2.85%          3.05%          3.19%          3.04%          2.76%          2.62%          2.54%          2.81%          2.61%          2.54%
在这种密集大幅加息的背景下，美元大幅回流美国，1994年净流入美国资本市场1757亿，比1993年多86.56%，1995年上升到2540亿美元，最终在2年后，即1997年爆发亚洲金融危机。
在美国迅猛加息过程中，大宗商品价格暴跌及之后的后美元升值降低了美国进口商品价格，从而引起美国经济的通缩，这在一定程度上解释了前两次强势美元周期中，美元升值与美国CPI下降的内在原因。而当外围发生危机时，为了对冲危机对美国经济的冲击，美联储便开始降息，通过宽松的货币政策促进了美国经济的繁荣，从而进一步推升了美元的价格。这可能是两轮美元强势周期中，美联储加息和降息交替的原因。在这期间，美元先后表现避险属性和货币属性的特征。
回顾14年5月-16年12月期间的美元强势，先后是美国逐步退出宽松、欧日央行拉通胀实施货币宽松以及希腊大选等一系列相互独立而又连续发生的事件，持续推动了美元上涨，并不是美国打压通涨，暴力加息所导致的区域性债务违约或金融危机所导致。2017年欧元的上涨，正是欧洲央行宽松货币政策预期提前释放所导致，如同美联储在2014年逐步退出宽松推动美元上涨一样的逻辑，而欧元退出宽松的预期还没有结束，仍是推动欧元上涨的力量，同样，日元在2018年的主逻辑也将同2017年的欧元。
目前，看不出美联储会快速加息，缓慢的加息速度在通胀上升的预期下不足以使国际资本流向美国。新华社华盛顿2017年１０月３日电，国际金融协会３日发布研究报告说，虽然美联储不断收紧货币政策，但得益于经济增速加快、全球风险偏好升高，预计今年流入新兴经济体的国际资本将增加至１．１万亿美元。这将是自２０１４年以来，流入新兴经济体的国际资本首次突破１万亿美元。这一数字远高于２０１５年的７６３０亿美元，预计明年还将进一步升高至１．２万亿美元。2018年1月18日，美国财政部发布《国际资本流动报告》显示，2017年11月份，中国持有的美债总额环比下降1.1%至1.18万亿美元；日本持有的美债余额环比下降0.9%至1.08万亿美元，连续四个月减少，为四年多来最低水平；中国和日本合计持有的美债总额占美联邦政府债务总额的比重降至36%，为18年来最低。美联储缩表确实直接消灭了流动性，但首先消灭的是各商业银行的超额准备金，在对利率的冲击没有体现出来之前，缩表的影响微乎其微。
正因为2014年-2015年像俄罗斯这类原油输出国没有因为美国暴力加息而导致债务迅速膨胀，只是原油价格的下跌加上资本外流导致外汇储备有限的回落，而且全球贸易格局没有真正改变，中国的出口没有遭到封堵，持续贸易顺差支撑了外汇储备。仅仅美元升值导致的资本外流不足以抽干新兴市场国家的外汇储备。所以俄罗斯的金融紧张局势在油价反弹后开始缓解，更没有扩散造成连锁反应，美国在债务加身的情况下，美元的上涨也就失去了持续的动力。
目前，美国面临的最大的竞争对手是中国，美国有能力引爆一场债务危机，让美元回归一段时间强势，比如引爆欧洲债务危机，但不是现在，因为中国还很强大，在中国失去与美国收购全球资源的竞争能力之前，美国没有任何意愿去那样做。所以，意大利的政局即便动荡，也只是短暂的。
更重要的是特朗普也在着手回归TPP和TTIP，这对封堵中国的外汇储备来源可谓见血封喉。
只有当资本加速外流、美元债务负担因美元利率而迅速增加、因贸易保护导致外储来源萎缩这三重力量叠加时，以中国为代表的新兴市场国家的外汇储备才会被迅速耗干，爆发链式债务危机，随后是欧洲债务危机，那时才是第三轮强势美元周期真正的起点，在全球性债务危机的阴影下，美元的价格极有可能创出历史新高。
从货币政策来看，美元弱势格局难改。对于特朗普改口说强势美元，但没有政策配合，美元也涨不上去，另外财长还是坚持说“长期来看强势美元对美国有利”，这种表态表明短期弱势美元政策没有明确闭合。美元近期可能会有反弹，因为可能的意大利政局风险和3月美联储加息预期，但3月FOMC会议后，看空美元，看多黄金和日元。
另外，从购买力平价理论来看，通胀就是汇率波动的核心因素，美国是全球主导国，其货币政策独立，也主导着全球的经济周期，而利率一般又是滞后于通胀的，所以美元汇率与通胀的反向关系也最契合。
对于税改没有拉动美元，我的理解是税改只是让滞留海外的美国本土产业的资金因为税收优惠而回流，其他的国际资本暂时并没有回流（美国财政部发布《国际资本流动报告》要到3月份才会显示1月的资本流动情况）。至于税改拉动美国经济，那可能是几年之后才会有成效，这个预期太远了，市场目前不会反应，所以税改通过就是税改预期在外汇市场影响的闭合点。