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◆高端女装是17 年以来回暖最为明显的子行业
高端女装行业2017 年以来明显回暖，是品牌服饰弱复苏进程中回暖最为明显的子行业。A 股高端女装公司合计收入17H1 和1-9 月分别增91.22%、93.30%，扣除并表因素后17H1 女装主业合计收入增速10.26%（16 年为-7.56%），业绩现拐点，且前三季度同店增长均达约10%或以上（部分公司达20%）、为各子行业中同店表现最好者。行业中公司普遍呈现回暖，4 家A 股公司和2 家H 股公司业绩变化趋势比较一致，2016年现好转契机、2017 年明显提速。
我们认为高端女装的行业性回暖主要为内因和外因两大因素贡献。
◆回暖内因：行业弱复苏中高端女装调整显效较早
品牌服饰行业整体弱复苏，高端女装子行业因其行业特性、调整显效最快，主要体现在外延渠道调整到位、同店增长明显提速且领先于其他子行业，反映盈利能力的毛利率端现改善，存货问题逐步解决、周转情况也呈现良性。
相比于其他子行业，高端女装调整显效较早的原因主要包括：1）体量小、渠道质量高，调整灵活；2）普遍直营为主；3）研发投入占比高、差异化竞争投入大、效果显现。
◆回暖外因：高端品类消费需求持续旺盛
外部消费环境方面，高端消费需求旺盛促高端品类销售较好。2017年可选品类和高端品类销售亦突出，如黄金珠宝销售增速转正，我国奢侈品消费回暖，国际奢侈品大牌中国/亚洲区销售数据继续好转。
高端需求好转背后原因包括消费升级推进，高净值人群占比提升、购买力增强，民间消费需求发力，房地产财富效应等。未来在消费升级背景下，民间消费占比继续提升，中产阶级崛起，促高端品类需求将继续向好。
◆投资建议与推荐公司
基于回暖的内因（调整到位进入复苏周期）和外因（高端消费需求持续向好）均具有持续性，我们认为高端女装子行业在2018 年将继续保持较好的业绩表现。推荐A 股四家相关公司：安正时尚、歌力思、维格娜丝、朗姿股份。
◆风险分析：终端销售疲软；时尚流行趋势把握不成功；部分公司并购整合不当；部分公司存解禁压力。
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