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20091217 中金公司 2010年一季度A股银行投资策略.pdf
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尽管市场流动性不足和再融资传闻还会带来股价的波动，但银行股下跌空间有限，而未来3个月有20%左右的上升空间，风险收益匹配较好，机构投资者应当在股价波动中提高银行股在组合中的权重。往前看，小于预期的A股融资压力、低基数带来的10年1季度业绩高增长、市场流动性的恢复和融资融券的推出，将成为银行股上升的催化剂。我们认为H股股价并没有完全反映大型银行再融资的风险，因此相对偏好A股银行股。尽管大小银行贷款增速的差异在10年会收窄，不过两者估值差异距离历史低点还有8%-10%的距离，综合考虑一季报业绩高增长潜力和沪深300指数权重，A股1季度首选组合为交行、北京、兴业、南京，关注华夏银行的交易性机会，同时关注大型银行和中小型银行之间估值差异的变动达到历史低点后大银行补涨的机会。
理由：
催化因素一：A股市场银行再融资压力小于市场预期。我们估计，银行股明年再融资总量在2300-2800亿左右，其中1000亿左右可以通过H股市场进行，而且大股东会在融资中发挥重要作用，因此A股市场二级市场再融资额应该会在1000亿左右，这将好于市场预期。
催化因素二：一季报业绩同比高增长。在2010年一季度新增贷款3万亿、不加息和资产质量保持平稳的假设下，我们预计银行业利润将同比增长25%，大银行（工建中交）同比增长23%，股份制银行同比增长38%，城商行同比增长27%。其中1季度业绩增速超过40%的银行包括华夏（76%）、中信（54%）、兴业（42%）和南京（42%）。
催化因素三：融资融券和股指期货推出有助于提升权重股估值。目前，银行占沪深300的权重为20.9%。由于沪深300指数按照自由流通市值来决定权重，银行板块中的前五大权重股均为股份制银行，分别为招行（3.56%）、交行（2.78%）、民生（2.61%）、兴业（2.56%）和浦发（2.08%）。
催化因素四：市场流动性恢复。如果按照10年全年7-7.5万亿新增人民币贷款、1季度投放占全年计划35%-40%估算，1季度新增贷款能够达到2.5-3万亿，其中一月份新增贷款预计在1-1.5万亿。此外，新基金近期密集发行，保守估计规模超过600亿元，这些新基金将逐渐进入建仓期。
催化因素五：考虑融资摊薄后，银行估值仍具有相对吸引力，风险收益匹配较好。即使充分考虑融资摊薄后，A股银行股10年平均估值水平亦仅15.2倍，仍为市场的估值洼地。此外，当前中小盘股相对大盘股的估值溢价已接近80%，创三年新高，银行股风险收益匹配较好。
估值：
A股银行交易于17.7/13.8倍09/10年PE或2.85/2.45倍09/10年PB，处于市场低端，风险收益匹配较好，维持银行业“审慎推荐”评级。
风险：
宏观经济二次探底、货币政策明显转向、宏观经济复苏后的利率市场化。
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