期货交易入门

第三章期货交易流程

期货市场是一个组织化程度比较高、管理比较严格的市场，投资者进入期货市场的第一步，就是要掌握期货交易的程序。对于投资者来讲，进行一笔期货交易需要完成以下的内容：选择经纪商、开立账户、下达交易指令、达成交易、结算等环节，或许有些投资者还要增加一个环节：实物交割。掌握期货市场的交易程序能够使投资者的操作得心应手。

§3.1 选择经纪商

期货经纪公司是投资者和交易所之间的纽带，投资者参加期货交易须通过期货经纪公司进行。期货交易者在开始交易前，要慎重选择期货经纪公司。因为期货公司的服务质量的高低直接关系到投资者的利益。

首先，应选择一个迅速准确地接收和执行交易指令的期货公司。现在，国内大部分期货公司采用远程交易系统，投资者可以通过期货公司的远程交易终端，自己下单交易，用不着与其他投资者争交易跑道，执行交易指令与场内交易大厅一样快捷，成交回报立即在交易终端显示。如果你不想到期货公司的交易场所去，那么，你可以通过网上交易系统来实现期货买卖。

其次，应选择一个能保证资金安全的期货公司。最好的方法是获得有关资料证明该公司实力雄厚，商业信誉良好，没有经济诉讼案件。

第三，应选择一个能提供准确的市场信息和投资决策的期货公司。期货公司应提供相关商品的研究资料、报价和交易建议并帮助投资者做出交易决策。有些期货公司在农产品收获季节专门派人员去产地调查收获情况，掌握第一手资料，帮助投资者正确决策；有些期货公司与国家部委、行业协会、现货相关企业、统计部门建立友好协作关系，追踪政策面和现货基本面的变化。信息是期货交易赢利的一个关键性因素，投资者应选择那些重视研究、分析市场信息工作的期货公司。

第四，应选择一个运作规范的期货公司。期货公司应严格按照有关的法律、法规、规则的要求，规范经营行为，不损害投资者的利益，保证金和手续费的收取标准合理。

§3.2 开立账户

一旦你选定了某一个合适的期货经纪公司，下一步就是开立期货交易账户。所谓期货交易账户是指期货公司为期货交易者开设的、用于交易履约保证的一个资金信用账户。开户手续很简单，而且期货公司都会非常热心地提供有关帮助。

首先，你将阅读一份“期货风险揭示书”（风险揭示书是标准化的、全国统一的），在完全理解揭示书上的内容后，签上你的姓名。单位投资者开户要盖单位公章，并提交单位法定代表人签署的同意参与期货交易的批准文件。

第二，与期货经纪公司签订委托交易协议书，协议书明确规定期货经纪公司与投资者之间的权利和义务。你应详细阅读协议书，根据自己的情况，与期货经纪公司作一些特殊的约定。

第三，填写“期货交易登记表”，申请投资者交易编码，把你的一些基本情况填写在表格上。期货公司会为你开设一个独一无二的期货交易投资者编码。期货交易登记表和交易编码由期货公司提交交易所备案。

第四，开立资金账户及入金。期货经纪公司将为你编制一个期货资金账户，填制“账户卡”交给你。你可以通过银行转账或直接用现金将你进行期货交易的保证金交给期货经纪公司，期货公司负责将你的交易保证金打入你的期货交易账户，你将得到资金入户的凭证。这样，开户工作完成，接下来就可以进行期货交易了。需要记住的是期货交易账户号码和期货交易投资者编码，在期货交易中，你要用到它们。

开户时，你将面临另一个重要决策：应该建立多大账户，10 万元，100 万元，还是500万元？尽管这看上去很简单，但研究显示，交易账户的大小直接关系到期货交易的成败。事实上，资金实力雄厚，会有更多的成功机会。这是由期货交易的内在风险决定的。最好的专业期货投资者也很少在交易中达到50%以上的准确率。他们的成功在于，缩减每笔亏损交易的损失并长期持有有利可图的交易，来抵消损失获得账面增值。一旦理解了这一点，你就能知道为什么资金少的账户风险很大，因为这些账户几乎没有余地来抵抗一系列小的损失，通常这些账户在盈利交易发生之前就已亏完了。当然，投资者应根据自身的资金情况量力而行，不要把自己的养老金、子女的教育基金也用于期货投资，这是非常危险的。

§3.3 下达交易指令

一、下达交易指令

许多期货市场中，期货价格在一天内频繁变动。因此，投资者必须在合适有利的价位下达交易指令，并且该交易指令在最短的时间内得以执行。

1、投资者填写交易指令，在委托指令上书面注明投资者名称、投资者编码、投资者品名称、合约到期月份、买进或卖出的数量（开仓或者平仓）、买卖价格、执行方式、下单日期、投资者签名。

2、在你给期货公司下达指令之后，期货公司报单员即会打电话通知期货交易所场内出市代表。

3、期货公司派驻交易所的场内出市代表立即将委托指令输入交易所交易系统，参与交易所的集中竞价交易。

4、交易指令执行后，场内交易终端立即显示成交结果，出市代表电话通知报单员，报单员再通知你。

现在，有一种更便捷的委托交易方式，那就是远程交易系统，大部分期货经纪公司安装了远程交易系统，投资者可以坐在期货公司的远程交易终端前，自己下单交易，无须通过报单员和场内出市代表，交易指令就直接下达到交易所的交易主机，成交后，成交结果在远程交易终端显示。还有些期货经纪公司开通了网上期货交易系统，有上网条件的投资者可以下载期货公司提供的网上期货交易软件，并通过互联网了解期货信息和行情变化、进行期货交易。

二、交易指令的类型

在国际期货市场上，期货交易指令的种类很多，各种类型指令的作用不同。目前国内期货市场只允许两种类型的交易指令：限价指令和取消指令。我们在这里介绍三种交易指令：限价指令、取消指令和止损指令。

1、限价指令是按特定价格买卖的交易指令。如你填写一个指令，“卖出限价为2488 元/吨的2003 年11 月黄大豆1 号合约10 手”，那么，当该合约的交易价格高于2488 元/吨的时候，你的指令就成交了，而且，卖出的价格一定是等于或高于2488 元/吨。限价指令对交易价格要求明确，但能否执行取决于指令有效期内价格的变动。如果限价指令委托后，该期货合约的价格一直低于2488 元/吨，该限价指令就没有机会执行。

2、取消指令是指投资者将某一未成交指令撤消的指令。限价指令在下达后，没有成交或只有部分成交，此时，你有权下达取消指令，使原来下达的限价指令失效或部分失效。如你下达限价指令“卖出限价为2488 元/吨的2003 年11 月黄大豆1 号合约10 手”后，只成交了5 手，这时，你可以下达取消指令（也即我们通常所说的撤单指令）。撤销指令单后，你原来下达的限价指令就部分失效了，另外的5 手就不会成交了。

3、止损指令（Stop-loss Order）是运用限价指令来减少损失的指令。这种交易指令在国际期货市场常用，但在国内交易系统不能直接运用。止损指令是一种防止交易亏损扩大的措施。当交易者持有的期货合约发生亏损时，为了防止亏损进一步扩大，交易者可以预先设定一个价位，当市场价格达到这个价位时，止损指令立即自动生效。止损指令是一种很有效的交易指令，虽然目前不能直接下达止损指令，但交易者在下单之前必须预先设定自己的止损价位，一旦市场价格达到止损价位，你必须遵守纪律，立即申报限价平仓指令，把亏损控制住。例如，你于2488 元/吨的价格卖出2003 年11 月黄大豆1 号合约10 手，自己设定止损价格为2528 元/吨，当市场价格冲破2528 元/吨时，你应毫不犹豫地下达买入平仓指令，把损失控制在最小程度。

对于投资者来讲，将损失限定在一定的范围内是十分重要的。投资者对交易的盈利或者亏损都有一个基本的预期，利用止损指令不仅可以将损失限定在一定的范围内，也可以实现盈利的最大化。威廉指标的创始人拉瑞·威廉姆斯在其《短线交易秘诀》一书的最后，忠告投资者：“最重要的是，我要提醒你谨记下面几个字：永远使用止损点。”

§3.4 撮合成交

你可能在国外的电视、电影中看到过国外期货市场交易场内的热烈、混乱的场面，场内交易员在不停地打手势、喊叫，这种交易方式被称为公开喊价的交易方式。而国内交易所的场内交易方式采取的是计算机撮合交易方式，场内交易员（又称出市代表、红马甲）将投资者的指令输入交易所的计算机交易系统，由计算机来撮合成交。这样的介绍可能不够详细，你对期货合约的成交过程还是很陌生，现在简要介绍撮合成交的具体流程。

例如，某一天， 2003 年11 月黄大豆1 号合约，一位交易者准备以2488 元/吨的价格买进50 手，另一位交易者想以2489 元/吨卖出100 手，这两条指令输入交易系统后，由于卖价比买价高，所以无法成交，这两条指令就在行情显示器上显示出来。当你看到行情时，你认为2488 元/吨的价格太高了，卖出肯定能获利，立即填写指令单，以2488 元/吨的价格卖出10 手。交易指令输入交易系统后，买卖价格一致，立即成交。这时，你就会等待价格的进一步波动，当价格下跌时，你就可以获利平仓。

新入市的交易者往往会问，想买进，而买不进，怎么办？或者，想卖出，又卖不出，怎么办？答案是，只要价格合适，买进、卖出都会即时完成。每一个交易日，来自全国各地的众多交易者参与期货交易，通过期货经纪公司下达交易指令，有人想买，有人想卖。因此，你不必担心买不进或卖不出。而且，期货价格的波动是连续的，在一个价位上，有许多人在买卖。也许，你还会问，为什么同一个价格，有人会买，有人会卖？这是因为每个人对价格的高与低、涨与跌的看法不同，有的人看对了，就能获利，有的人预测错了，只得认赔。

§3.5 结算

一、保证金制度

保证金制度是保障期货市场安全的基础之一。为期货合约提供一个安全而资金充足的交易场所，符合所有参与者的利益。

所有的买方和卖方均须交存保证金方能进入期货市场。保证金是一项履约担保金，证明买方或卖方的诚意，有助于防止违约并确保合约的完整性。保证金可以是现金、交易所允许的国库券、标准仓单等权利凭证。每一个投资者都必须向期货经纪公司缴存一定数量的交易保证金。期货公司把投资者的保证金存入专门的账户，与公司的自有资金区分开来，并按规定将投资者保证金存入交易所。

买卖期货合约所要求的保证金只占合约价值很小的比例，在期货合约价值的5%至15%之间。一般而言，期货品种的价格波动越大，所要求的保证金就越多。保证金的比例在期货合约中载明，这个比例是交易所向会员收取的标准，期货公司向投资者收取的标准要高出3%。例如，大连商品交易所规定，大豆、豆粕期货合约的保证金为5%，那么，一般来讲，投资者在交易时须向期货公司缴纳8%的保证金。

二、结算流程

结算包括交易所对会员的结算、期货公司对其投资者的结算两个层次。

（一）交易所对会员的结算

期货交易所对会员的结算实行每日无负债结算制度。在每天交易结束时，会员的保证金账户均依据持仓合约数量及期货合约的结算价，进行调整，以反映该会员的盈利或亏损。这就是所谓的逐日盯市结算（marked-to-market）。如果保证金低于规定的水平，该会员将收到保证金追缴通知书，要求在规定时间内补足账户内的保证金。

（二）期货公司对其投资者的结算

期货公司与投资者之间的结算程序与上述流程基本一致，主要差别在于：投资者的保证金可分为初始保证金和维持保证金两种。初始保证金是指投资者在开仓交易时向期货公司缴纳的保证金。当你以2488 元/吨的价格卖出10 手大豆期货合约，成交后，你需缴纳初始保证金＝10 手╳10 吨/手╳2488 元/吨╳8%＝19904 元。如果大豆期货价格上涨到2500 元/吨，按照你与期货公司之间的结算协议，你现在账户内的保证金足以维持你的期货头寸，你不必像上面的结算表中所述的那样还须追加保证金。

一般来讲，投资者与期货公司之间签订结算协议，当每日结算后投资者保证金低于期货交易所规定的交易保证金水平（5%）时，期货公司将按照结算协议约定的方式通知投资者追加保证金；投资者不能按时追加保证金的，期货公司将该投资者的持仓部分或全部实施强行平仓，直至保证金余额能够维持其剩余头寸。

我们在这里讲的是期货结算的一般程序，你拿到的结算账单可能与上面讲的不一样，但结算原理是一样的。

§3.6 实物交割

尽管大多数交易者从来不在期货市场上实际接收或交付实物商品，但是，实物交割在商品期货交易中起到极其重要的作用。期货及其标的物商品之间是通过实物交割而相关联的，如果期货的价格相对高于实物商品价格的话，人们便会卖出期货，并在现货市场买进实物商品用于实物交割，以赚取较高利润。实物交割最终会使现、期货价格之间恢复适当的价格关系。

实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货一般采用实物交割的方式。

实物交割的一般程序包括：形成标准仓单、仓单交付等环节。

1、形成标准仓单。标准仓单的生成通常需要经过入库预报、商品入库、验收、指定交割仓库签发、交易所注册等环节。实物交割者必须首先向交易所提出交割申请，预先告知交易所入库商品的数量。然后，卖方按规定将交割商品运送到交易所指定的交割仓库。指定交割仓库对入库商品进行质量检验。经验收合格后，指定交割仓库签发、开具标准仓单。交易所委托质检机构进行抽检或者复检以后，经交易所注册后成为标准仓单。

2、仓单交付。合约到期结束交易后，便进入交割期，交易所将持有未平仓合约的多空双方进行交割配对。在规定的期限内，卖方提交标准仓单及增值税发票，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。

对于期货投机者来讲，期货交易的目的不是现货买卖，而是以买卖期货合约来赚取差价，因此，对于实物交割，你只要稍作了解就可以了。

第四章套期保值业务

§4.1 套期保值的目的

期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给投机者。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。

套期保值（Hedging）又译作“对冲交易”或“海琴”等。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是处于不断波动之中，而且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。

套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：

第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。

第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。

当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额亏损。因此，我们在从事套期保值交易时，也要关注可能会影响套期保值效果的因素，如基差、质量标准差异、交易数量差异等，使套期保值交易能达到满意的效果，能为企业的生产经营提供有效的服务。

§4.2 套期保值的类型

按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。卖出套期保值（卖期保值）是套期保值者首先卖出期货合约，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险，通常为农场主、矿业主等生产者和仓储业主等经营者所采用。买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险，通常为加工商、制造业者和经营者所采用。

如果一位现货商在现货市场中拥有或将要拥有一种商品，他可以通过在期货市场中卖出等量的商品合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁定利润。在商品持有期，如果商品价格下跌，商品持有者将在现货市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出该商品的期货合约，那么，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。例如，农民在大豆收获前，预先卖出大豆期货，进行卖出套期保值交易。

如果一位现货商现在缺少商品，将来要购买这一商品，那么他可以在期货市场中进行买入套期保值。买入套期保值为那些想在未来某时期购买一种商品而又想避开可能的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场购买该商品支付更多资金，但同时能在期货市场中赚钱而抵消了在现货市场中的损失。例如，饲料企业在未来一段时期将购买饲料原料——豆粕，就可以预先买入豆粕期货，进行买入套期保值。以在期货市场的买入头寸，来替代未来在现货市场的购买。

当然，套期保值交易防止了价格反向运动带来的可能损失，同时套期保值商也失去了因价格正向运动带来意外收益的可能性。例如，油脂企业在做了豆粕期货的卖出套期保值以后，豆粕价格却上涨了，豆粕价格上涨所带来的意外收益就没有了。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险太大了，最好是转移给投机商。

理论上讲，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素，如基差等经常会影响套期保值交易的效果，下面我们来具体分析一下。

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4.3 基差与套期保值

套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因是存在“基差”这个因素。要深刻理解并运用套期保值，避免价格风险，就必须掌握基差及其基本原理。

一、基差的含义

基差(basis)是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差，即：基差＝现货价格-期货价格。例如，2003 年5 月30 日大连的大豆现货价格2700 元/吨，当日，2003 年7 月黄大豆1 号期货合约价格是2620 元/吨，则基差是80 元/吨。基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。

基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。因此，基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。

由此可知，各地区的基差随运输费用而不同。但就同一市场而言，不同时期的基差理论上应充分反映着持有成本，即持有成本的那部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等，而农产品、矿产品等的基差将缩小成仅仅反映运输成本。

理想状态的套期保值，在整个保值过程中基差保持不变。这样，如果开始套期保值时玉米的现货价和9 月份玉米期货的差额是50 元/吨，在理想的情况下，当整个套期保值过程完成以后，基差应仍是50 元/吨。但是，实际上这种理想状态很少发生，这是因为基差在不断的变动中，而且会导致套期保值者利润的增加或减少。下面，我们具体分析基差变化与套期保值效果之间的关系。

二、基差变化与套期保值

在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。

基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。

1、对于买入套期保值者来讲，他愿意看到的是基差缩小。

(1) 现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。

如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。

(2) 现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。

如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。

2、对于卖出套期保值者来讲，他愿意看到的是基差扩大。

(1) 现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。

如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损

失。

(2) 现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。

如果现货价格和期货价格不降反升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。

期货价格与现货价格的变动趋势是一致的，但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的，也就是说，在某一时间，基差是不确定的，所以，套期保值者必须密切关注基差的变化。因此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变化也会给保值者带来风险。

虽然，套期保值没有提供完全的保险，但是，它的确回避了与商业相联系的价格风险。

套期保值基本上是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。

三、影响套期保值效果的其他因素

导致现货价格与期货价格的差异变化的因素是多种多样的。首先，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动情况不一样。可是期货合约却限定了一个或几个特定等级，这样，也许套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级。第二，当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格。例如，巴西、阿根廷等南美国家的大豆现货价格反映的是当地市场状况，对美国芝加哥期货交易所的大豆期货价格影响较小。第三，当前市场的供求状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。第四，需套期保值的商品可能与期货合约规定的商品不一致。比如布匹生产商，可能用棉花期货代替纱线进行套期保值交易，但纱线的生产成本、供求关系并不与棉花的一样，因此其价格波动可能与棉花价格不一致。

套期保值的另一个限制是期货合约规定具体交易量，它可能与所需套期保值的数量存在差异。比如，有一家油脂厂希望出售184 吨豆粕，这时，这家工厂只能通过卖出18 手豆粕合约对184 吨进行保值，有4 吨不能保值，如果这家工厂决定卖出19 手合约，那么多出来的6吨将成为投机性交易。不管怎样，总有一些风险不能转移。

§4.4 套期保值的基本做法

套期保值的方法很多，卖出套期保值和买入套期保值是其基本方法。

一、卖出套期保值

卖出套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。通常是在农场主为防止收割时，农作物价格下跌；矿业主为防止矿产开采以后价格下跌；经销商或加工商为防止货物购进而未卖出时价格下跌而采取的保值方式。

例如，春耕时，某粮食企业与农民签订了当年收割时收购玉米10000 吨的合同，7 月份，该企业担心到收割时玉米价格会下跌，于是决定将售价锁定在1080 元/吨，因此，在期货市场上以1080 元/吨的价格卖出1000 手合约进行套期保值。

到收割时，玉米价格果然下跌到950 元/吨，该企业以此价格将现货玉米出售给饲料厂。同时，期货价格也同样下跌，跌至950 元/吨，该企业就以此价格买回1000 手期货合约，来对冲平仓，该企业在期货市场赚取的130 元/吨正好用来抵补现货市场上少收取的部分。这样，他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险。

二、买入套期保值

买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。

例如，3 月26 日，豆粕的现货价格为每吨1980 元，某饲料企业为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定在大连商品交易所进行豆粕套期保值交易。而此时豆粕8 月份期货合约的价格为每吨1920 元，基差为60 元/吨，该企业于是在期货市场上买入10 手8 月份豆粕合约。6 月2 日，他在现货市场上以每吨2110 元的价格买入豆粕100 吨，同时在期货市场上以每吨2040 元卖出10 手8 月份豆粕合约，来对冲3 月26 日建立的空头头寸。从基差的角度看，基差从3 月26 日的60 元/吨扩大到6 月2 日的70 元/吨。交易情况如下：

现货市场期货市场基差

3 月26 日豆粕现货价格1980 元/吨

买入10 手8 月份豆粕合约：价格1920 元/吨

基差60 元/吨

6 月2 日买入100 吨豆粕：价格2110 元/吨

卖出10 手8 月份豆粕合约：价格2040 元/吨

基差70 元/吨

套利结果亏损130 元/吨

盈利120 元/吨亏损10 元/吨

净损失100×130 -100×120=1000 元

注：1 手=10 吨

在该例中，现货价格和期货价格均上升，在期货市场的盈利在很大程度上抵消了现货价格上涨带来的亏损。饲料企业获得了较好的套期保值结果，有效地防止因原料价格上涨带来的风险。但是，由于现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得饲料企业在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损1000 元，这是基差的不利变动引起的，是正常的。同样，如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不能完全弥补期货市场的损失，就出现净亏损。

§4.5 选择性套期保值

以上讲述的套期保值原理和操作方法是符合传统教科书的经典的。在标准教科书中，所有的风险都要通过采取套期保值行动进行对冲，而且大部分套期保值的效果是完美的或接近完美的。但是，实际情况是，套期保值者在期货市场操作的主要目的是增加他们的利润，而不仅仅是为了降低风险。如果他们认为对自己的存货进行套期保值是采取行动的最佳方式，那么他们就应该照此执行。如果他们认为仅进行部分套期保值就足够了，他们就可能仅仅针对其中一部分风险采取套期保值行动。在某种情况下，如果他们对自己关于价格未来走势的判断充满信心，那么，他们就可以暴露全部风险，而不采取任何的套期保值行动。

饲料企业从签订豆粕现货购买合同开始，到饲料销售出去为止，在整个过程中，都拥有豆粕。合同价格一旦确定下来，风险随之而来。这是因为，市场价格却在不断变化中，价格下跌，企业就遭受损失。采购经理签订了现货合同以后，担心价格下跌，心理发慌，但是，为了满足工厂生产的需要，必须要有部分存货，这时候怎么办？期货市场就可以帮助你，你可以在期货市场上做卖出套期保值来回避价格风险，对存货（现货购买合同）进行卖出保值。假如，一家饲料企业以2050 元/吨的价格买入豆粕，加工、销售期在3 个月，这时，企业担心价格下跌，那么，就应该在期货市场上做卖出套期保值。

选择性套期保值另外一个作用是锁定投机利润。假定一家饲料企业在3 月份以1980 元/吨的价格预定了豆粕现货，交货时间为3 个月后。他确信这个价格比较低，而且预期1 月后的豆粕价格会上涨。到了4 月份，豆粕价格上涨到2180 元/吨，该加工企业认为此价格太高了。他推测豆粕价格会跌至2060 元/吨。假定他的预测是完全准确的，如果他一直持有最初的现货合同，中间不发生任何变化，他最终会获得每吨80 元的净收益。实际上，他先赚了200 元/吨，然后亏损120 元/吨。在一个富有弹性的套保方案中，他可以在2180 元/吨的价位上卖出豆粕期货，为豆粕的现货合同保值，从而赚取200 元/吨。该企业通过期货市场卖出豆粕期货套期保值，在保留对豆粕现货控制的前提下锁定利润。对原料存货是否需要做卖出套期保值，什么时候做，做多少，都是基于采购经理对市场价格和价格走势的一个综合判断。

相对于期货投机来讲，套期保值的确要复杂得多。首先，现货企业必须根据自身企业的生产经营需要来做套期保值，不能把套期保值与投机交易混为一谈；其次，要严格控制期货交易量，不能超过企业能够承受的范围；第三，要制订详细的套期保值计划和操作方案，计划书中要充分考虑基差、季节性、品种特性等因素。另外，在开始套期保值之前，你应该参加套期保值方面的培训班，或者找一些更深入的教材来阅读，深入了解套期保值的操作。

第五章投机交易

§5.1 期货投机交易

期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结持有的期货合约，而不进行实物交割。投机交易分为两种：价差投机和套利交易。

所谓价差投机是指投机者通过对价格的预期，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约，以获取利润的活动。进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种投机的风险较大。

套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格变动也存在差异；同种商品在不同的期货交易所的价格变动也存在差异。由于这些价格差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。

套利交易丰富和发展了期货投机交易的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化，更多地转向期货合约相对价格水平变化。套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义，具体地讲，套利的作用主要表现在两个方面：一方面，套利提供了风险对冲的机会；另一方面，套利有助于合理价格水平的形成。