发帖
雷达卡
近来贸易摩擦纷争不断，外部环境不确定性增加带来经济下行压力渐增，内需对经济的拉动作用凸显。三四线城市是过去几年内需增长的主力，尤其是消费保持高增长。三四线城市消费因何改善？未来能否维持？
下行中的分化：三四线消费仍旺。从分省情况来看，三四线城市居多的中西部省份消费增速保持高增长，各省在人均消费性支出上的变化趋势也与此相同。从城市层面来看，三四线城市的总消费增速远高于一线城市，甚至在近两年超过二线。2012年以来，一线城市的消费增速出现明显下滑，社会消费零售总额同比增速从12%持续下降到2017年的7.3%。相比之下，二线城市和三四线及以下城市的消费增速下降幅度较小，2016年和2017两年三四线城市消费增速还出现了反弹。
消费高增背后：去库存与城镇化。我们从人口和收入两个角度来寻找线索。人口回流三四线？趋势并不明显。三四线消费高增是否缘于人口回流？我们发现，一二线城市常住人口规模增速仍远高于三四线城市，并且一二线城市年轻指数也远高于三四线城市，说明年轻人依然更青睐一二线城市。因此，从人口规模和人口结构角度看，都没有观察到有利于三四线消费增长的变化。城镇化进程推进，收入带动消费。过去几年，三四线城市城镇人口占比逐年提升，大部分三四线城市农村人口缩减幅度均大于全国平均水平。城镇化的推进带来了大量新增城镇居民。农村居民入城之后，随着收入改善、生活方式和消费观念改变，消费规模也会随之扩大。三四线地产繁荣，带来“拉动效应”。值得注意的是，虽然三四线城市并无人口回流，但是近年来其房地产销售却较为火爆，这主要得益于以棚改货币化安置为主的地产去库存政策。而地产繁荣对消费存在明显拉动作用：一是量的方面，地产销售会带来引致需求，即拉动地产后周期类消费品的需求，这类消费品本质上是房地产的“互补品”，包括家电、家具和建材等。二是价的方面，房价上涨会带来“财富效应”，即居民财产性收入增加，使得其购买力提升，从而促进消费，尤其是非必需品、奢侈品的消费。一言以蔽之，棚改货币化推进带来的三四线房地产繁荣，是拉动三四线城市消费高速增长的重要原因。
高增速能否维持？前景难言乐观。一二线人口集中趋势难改。从国际发展经验看，人口向大中城市群集中才是普遍规律，目前我国一线城市人口增速依然保持高位，受政策调控因素放弃迁入一线城市的居民将转而涌向二线城市，长期来看，三四线城市并不能够依靠人口回流来维持消费的高速增长。城镇化尚有空间，但进程放缓。随着城镇化的推进，三四线城市的消费提升还有一定空间。但城镇化的进程已经开始放缓。因此，由城镇化带来的消费效应预计将有所减弱，而消费升级带来的结构变化将比总量增长更值得关注。棚改货币安置退潮，房价挤出效应强化。三四线城市房价上涨主要来自棚改货币化安置的带动，政策推出的本意是为化解三四线城市过高的商品房库存，而目前去库存已基本完成，棚改货币化安置已完成其历史使命，而其副作用仍在持续发酵，包括助推三四线房价上涨、推升地方ZF隐性债务等。7月底政治局会议定调“坚决遏制房价上涨”，我们预计棚改货币化未来将会逐渐退出，而7月PSL贷款的缩量也印证棚改货币化安置的退潮。这就意味着房地产对三四线城市消费的拉动效应将有所减弱。而地产繁荣对消费不仅有“拉动效应”，也有“挤出效应”。居民举债购房增加债务负担，将透支购买力，挤出消费，这也正是今年以来消费低迷的核心原因。目前部分三四线城市房价收入比已经超过一二线城市，房价上涨对三四线消费的负面影响将逐渐显现。
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
