20181008【充实计划】第853期

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充实每一天 发表于 2018-10-8 06:58
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阅读2个小时，总计阅读时间416小时。Adair Turner的Between Debt and The Devil 2个小时。本书的第4章比较简单，主要是接着第3章的内容分析了美国在2008年金融危机之前的债务结构性问题，也就是在金融危机之前，大量的美国债务，通过了资产证券化的方式，大量地资金聚集到了美国的房地产部门。其实这个问题应该引起现阶段中国经济研究的重视。美国的这次金融危机就是因为家庭杠杆不断上高，最终在资产泡沫破裂的情况下，家庭消费一直萎靡不振，而美国的GDP里，消费的比重又非常的高。这就导致了美国将近10年的经济疲软。
      在此，我觉得作者对美国债务的结构性失衡并没有进入过于深入的分析，这就会让读者感觉美国的债务问题是这样，但不太明白为什么会这样。债务失衡其实就是投资失衡的金融表现，大量的资金聚集在美国房地产行业的原因，其实不仅仅是在美国，英国等发达经济体包括之前的日本也遇到类似的情况，而中国也在遭遇类似的情况，深入的分析造成资金结构性失衡，聚集到某一个行业的原因是非常必要的。

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《创业创新的金融基础：期权激发活力》

链接：https://www.huxiu.com/article/265649.html

摘录：

看到期权如果使用不当会导致恶果之后，你可能对期权、期货看法很负面。但其实，期权是好东西，关键是要使用得当。期权是任何希望激发创新创业活力的国家所不能缺的工具。为什么这么说呢？期权激励跟其它形式的激励手段相比，有哪些优势？

孙挺今年28岁，在上海一家电商公司做工程师，每月工资3.5万元，年末还有5万元左右的奖金。一天，他高兴地打电话给父亲，说一家刚创业一年的公司在挖他去做技术总监。这家公司用人工智能、大数据来解决金融问题，发展前景很好，创业才一年，但在最近的一轮融资中估值达到10亿，折合每股10元，估计要三年后才能上市。这家公司给他的条件是月薪3万元，没有奖金，但有120万股公司期权，其中四分之一的期权在报到上班后马上生效，剩下的在未来三年里每过一年生效四分之一，这样3年后全部生效。这些期权都是10年后到期，行权价是公司最近的股权估值，也就是每股10元。换句话说，他在未来10年里，随时可以选择行权已经生效的期权，按10元价购买公司股份。

对于孙挺和他父亲来说，这是头一回面对股票期权，还搞不太懂。到底该怎么看待这些期权的价值呢？他们听说过好多人因为公司期权而发大财的，但不知道其中的道理。尤其是，如果去参与创业，孙挺的月薪要降到3万元，这个新公司到底前景如何？值得为这些期权而冒险跳槽吗？

员工期权带动创业创新

如果是在美国硅谷，孙挺的烦恼就一点都不新鲜，因为硅谷就是伴随着员工期权而生的。自上世纪80年代开始，新创业的高科技公司几乎无例外地靠股票期权吸引管理与技术人才，期权就是这样催化硅谷发展的。

为什么他们不采用奖金或者股票激励呢？

奖金当然适合成熟的传统行业，但不适合前景不确定的新兴产业。一方面，刚创业的公司既无收入又无利润，哪里有钱发奖金！另一方面，这样的公司将来前景不确定，要孙挺放弃目前舒适的工作和稳定奖金，去冒险加入创业公司，如果只是给他固定的奖金，那么，即使公司做成功了，他也就最多得到固定的奖金，而假如公司今后失败，他就会失去一切。因此，如果只是奖金承诺，孙挺所冒的风险跟他最好结局下的所得是不对称的。不确定性太大的创业创新环境下，基于奖金的激励难以激发创业活力。

所以，激励安排里必须有股权，让孙挺直接分享公司的成功，把他的收获跟所承担的风险匹配起来，也把新加入的骨干跟股东的利益捆在一起联动，使大家齐心协力。但问题是，到底是直接给股权还是给期权呢？   

当然，有很多公司直接给股份，尤其是还只是计划创立或刚刚创立的公司，那时公司估值不高，给骨干团队每人一些干股未尝不可。

可是，对于像邀请孙挺的这样已经取得一些成功的新公司，估值已经10亿，每股10元，那么，如果白给孙挺20万股，这等于是在他还没做出业绩的时候，就给他200万元股权，其他高管和现有股东怎么会同意呢？况且，即使通过孙挺的努力、将来股价翻倍达到每股20元，孙挺只会得到200万元的额外收益，这当然让孙挺冒的风险得到一些补偿，但激励还不一定够。所以，直接给股份对股东、对孙挺可能都不是很理想的安排。

你可能会说，为什么是白给，为啥不要求孙挺出价买股份呢？好吧，要孙挺按每股10元买20万股，现在就掏腰包200万元，你会愿意吗？即使孙挺有足够的资金，他也不一定愿意除了放弃自己在手的工作外，还让自己不仅承担公司失败的风险，而且让自己200万元的积蓄也去承担风险。

相比之下，前面说到的员工期权方案就没有这些问题。给孙挺的120万股员工期权分3年生效，而且行权价是10元，所以，不是白给他，而是只有在他加入后公司做得很成功、使每股价格超过10元以后，孙挺才能得到额外收益，这显然是完全基于业绩的奖励。对于孙挺来说，他今天不需要支付任何期权价格，但如果未来10年里公司每股价格翻倍到20元，他就能从每股得到10元收益，120万股等于1200万元的额外奖励，这比直接给他20万股的股份要好5倍，激励高多了！

点评：

对于成熟的传统企业，跟业绩挂钩的奖金制度可以足够激励管理层和员工。原因是成熟行业企业的风险低、不确定性小。创新创业文化的培养需要期权激励。新兴产业，尤其这些行业里新创立的公司，未来风险很高，为了实现公司和高管、员工之间的激励兼容，股权必须是激励机制的核心元素。再就是，对于新创立的公司而言，直接授予员工股份可能对股东和员工都不理想，更好的双赢安排是给予员工期权。硅谷过去的发展和中国新兴产业的成功都证明了期权激励的有效性。