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2018 环保政策严格化，但采暖季限产影响可能减弱。对于电解铝行业来说，今年环保政策较此前继续严格化，主要体现在排放标准提高、执行无组织排放（即生产之外的运输等环节）限制措施、重点区域监测范围扩大等。但采暖季限产影响的产量方面，由于今年的政策导向强调环保不搞“一刀切”，判断实际限产力度大概率不及去年。目前，各城市具体的错峰生产方案仍等待 10 月底前的出台。
电解铝需求：测算上半年增速 1.1%，部分下游消费有望回升。由于铝的消费量缺乏统计数据，我们采取从上至下的方法半定量分析铝行业消费情况。铝下游需求比较分散，据阿拉丁 2017 年的统计，建筑地产、电力、交运消费大约分别占比33%、16%和 14%，交运分项中汽车约占 80%。由于原铝出口税率较高，直接出口少，经简单加工后的出口占比约 11%。机械制造、耐用消费品、包装、其他各占比 9%、7%、7%和 3%。
看平地产和汽车，看多电力领域消费。根据国家统计局数据，今年前 8 个月房地产开发投资额累计同比增长 10.10%，但前 7 个月去除其中的土地购置费后累计同比下降 4.11%，即用于建筑工程、安装工程、设备工器具购置投资额同比下降，拖累建筑用铝消费（8 月投资明细数据尚未发布，但购地面积累计同比上升，推测建安工程类投资累计同比继续下降）。此外，今年商品房新开工、施工、竣工面积累计同比数据出现背离，前 8 个月三项数据依次为 15.9%/3.6%/-11.6%，由于铝与螺纹钢等不同，其在建筑领域主要为后端消费，用于门窗、楼梯等处较多，开工数据影响相对不大，而竣工数据的大幅下降对铝消费构成直接不利。
预计 2018H2-2019 供需均边际走强，电解铝库存继续缓慢下降。综合按照上述各领域的大致消费比重，以及各领域增速情况来进行半定量计算，我们首先判断今年上半年铝消费量同比增速仅 1.1%左右，远低于年初行业预期。同时我们结合上文中对各细分领域下半年的增速加权平均判断，认为全年铝消费同比增速将上升至 3.9%左右（见图表 33），主要得益于电力行业投资加速，以及制造业投资小幅回升。我们继续结合前文对供给的判断得到国内电解铝供需平衡表，并回测 2018H1 的库存变化，方法是以 2017H1 表观消费量减去社会库存变化量（注：此处社会库存已包括上期所库存，但隐性库存数据由于其不可知和无规律性此处不作考虑）近似作为当期真实消费量，结合消费增速判断 2018H1 理论消费量和理论库存变化量，并将其与真实库存变化量比对。
【备用下载】
电解铝-风起云涌，藏器待时.pdf
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