发帖
雷达卡
二、对轻资产运营企业进行价值评估的关注点
注册资产评估师对轻资产运营企业进行价值评估，除按照资产评估准则的要求对被评估单位进行执业外，需要从量和质两个方面关注轻资产运营企业的具体情况。
首先，我们需要明确被评估单位是否是轻资产运营企业，那就需要了解轻资产运营企业包括哪些企业。
目前按照轻资产类企业的划分，比较典型的直观分类如下。
序号 | 类别 | 代表公司 |
1、 | 类金融企业 | 阿里巴巴、沃尔玛、国美 |
2、 | 知识产权型企业 | 微软、同仁堂、可口可乐 |
3、 | 品牌型企业 | 耐克、苹果、茅台酒业 |
4、 | 互联网企业 | 腾讯、Google、Facebook |
虽然上表中列出了轻资产运营企业的类别，但并没有穷尽此类企业，随着经济的发展，轻资产运营企业的范围也可能发生变动，但是轻资产运营的企业一定是聚焦于轻资产的企业，也就是拥有大量“无形资产”的企业。
同时从财务的角度也可以初步对轻资产运营的企业进行判断，轻资产运营的企业财务报表特征如下表。
序号
财务报表项目
财务表现
1、
现金储备
高
2、
营运资本
高，净营运资本通常表现为负值
3、
无息负债
在负债中占比较高，通常表现为占用上下游企业资金
4、
存货周转率
高
5、
广告费用
具有品牌优势，年度支出金额较大且稳定
6、
研发费用
具有技术优势，年度支出金额较大，或者通过并购的方式实现技术优势
7、
利润、经营现金流
高
8、
存货、固定资产占有
处于较低的水平，固定资产只限于专用性固定资产，很多以租赁方式使用
9、
资本成本和利息费用
处于较低的水平，具有较高的资金储备
10、
付息债务
低
11、
现金股利分红
处于较低的水平
在明确被评估单位的轻资产运营特性后，其次需要关注企业轻资产运营的价值驱动因素，确定其核心竞争力的范围，并对未来的情况作出判断，这个步骤虽然属于定性的范畴，但是对价值评估的结果有决定性影响。
对于轻资产运营企业价值驱动因素，注册资产评估师不仅要关注其是否存在，还需要关注其是否具有持续性。轻资产运营企业主要价值驱动因素及关注点如下表。
序号 | 驱动因素 | 关注点 |
1、 | 核心产品 | 关注产品的创新和产品生产外包，标准化产品零件，强化研发、生产的一体化 |
2、 | 采购控制 | 供应链精准管理和控制，锁定供应商 |
3、 | 公司经营 | 与销售端和供应端建立一体化管理预测模式，降低库存，加快周转 |
4、 | 销售渠道 | 严格控制销售终端的建设和管理，为研发提供第一手资料，同时聚焦与客户建立亲密关系 |
5、 | 研发优势 | 根据企业具体情况，通过自主研发和并购技术竞争公司的方式，确保公司研发技术优势 |
6、 | 投资并购 | 除投入必要的专用性固定资产，一般固定资产投入较小，同时专注于上下游企业的并购 |
7、 | 融资战略 | 以内部融资为主，低股利分配政策 |
8、 | 现金流量 | 年度巨额自由现金流，并合理运用现金类资产、强化其竞争力 |
在熟悉了轻资产运营企业价值驱动因素后，第三个方面就进入了微观视角——企业的财务数据。
轻资产运营企业一个显著的特点就是大量存在的“无形资产”，比如品牌、专有技术、著作权、人力资本、客户群体等，此类“无形资产”的形成需要企业长期持续的投入，同时企业一旦拥有对其经营有重要影响的“资产”，此类“无形资产”对企业未来长期收益均有重要贡献。
企业的支出项目一般分为资本性支出和经营性支出，资本性支出是对未来若干年均有贡献的支出，经营性支出是对当年度有贡献的支出项目，但可能是考虑谨慎性原则，对于“无形资产”的形成不像固定资产那样确切，因此现实中，会计处理中常常将研发费用、品牌推广支出、培训和人力资本支出等按照经营性支出处理。
然而无论是按照价值估算中的处理原则还是会计处理中的收益与支出配比原则，显然现在我们在会计处理中对于“无形资产”相关的记录存在一定的问题，即使企业会计处理是如此进行记录的，但对于注册资产评估师来说，这显然是一个应该调整的事项，研发费用是技术类企业和制药企业最大量的资本性支出项目、品牌推广支出是消费品公司最大的资本性支出项目、培训和人力资本支出是技术咨询类企业最大的资本性支出项目。
当我们对轻资产运营的企业进行价值评估时，往往依据企业最近年度的盈利水平和资产状况进行估算，而会计处理中常常将研发费用、品牌推广支出、人力资本支出记录在经营性支出项目，这样在企业历史年度财务状况中，使企业资产项目中缺少了最重要的“无形资产”，并虚减了企业的真实盈利水平。
为了合理反映企业的价值水平，需要将企业的经营性支出和资本性支出重新分类，这样能够更合理的反映企业历史年度盈利水平，同时能够获得企业为了驱动未来发展每年的投资额。对于轻资产运营企业经营性支出与资本性支出的调整将在第三部分以具体的案例进行说明。
在讨论了轻资产运营企业最重要的定量性问题后，第四方面看一下这类企业价值评估中需要关注的几个细节。
第一小点，对轻资产运营企业价值评估不同于一般工业型企业，基于此类企业核心价值的形成需要较长时间的积累，很多的情况下注册资产评估师对被评估单位历史年度经营状况的关注需要延长关注期，最重要的是考虑其核心“无形资产”的周期，如果是新成立的独立经营的轻资产运营企业，很明显其核心价值尚需要较长时间才能建立，评估师需要考虑其预测的可行性及其对应的风险；
第二小点，考虑轻资产运营企业独特的经营优势，注册资产评估师需要考虑企业的收益期和稳定经营期，不同类别的轻资产运营企业对于收益期和稳定经营期的确定考虑的角度不同，比如品牌类公司具有较长的耐久性、技术性公司具有技术的垄断性、人力资本型公司具有人员的稳定性和良好的企业归属感、自豪感等；
第三小点，注册资产评估师熟悉了企业的价值驱动因素后，需要进一步的从细节对相关情况进行调查、取证，为价值评估工作建立价值取向，比如采购控制因素，关注企业与供应商怎样建立了紧密的关系、在建立的采购流程中是否考虑了供应商的利益、供应商的稳定性等；
第四小点，对于处于不同时期的轻资产运营企业来说其面对的风险不同，即使是对同处于成熟期的技术类企业与品牌类企业而言其风险水平也不相同，注册资产评估师应该关注被评估单位风险水平与收益能力口径的同向性，全面关注和分析其面临的重要风险因素，合理估计资本成本水平。
京公网安备 11010802022788号
