中国钢铁:
供应比预期更紧张;估值蕴含着具吸引力的上行空间
最新数据支持了积极的基本面前景
基本面状况向好:
1) 国内基准热轧钢价格持续9 周上涨,较10 月中旬的低点上涨了 12%。
2) 钢铁经销商的库存 – 衡量基本面的主要指标 – 依然有利,板材库存自10 月中旬以来几乎每周都在下滑。更重要的是我们的分析显示,所调研的经销商的库存下滑速度快于出口反弹速度,反映出国内基本面的改善:11 月份净出口增加33万吨,小于经销商库存下降幅度(54 万吨,我们估计约占到全国渠道库存的25%)。
最新数据支持了市场的进一步上行:
1) 我们认为市场过度担忧钢铁产能过剩:
–钢铁资本开支周期正在变得更为有利,11 月份资本开支同比下滑21%,年初至今同比增长0.7%;而2007 年和2008 年同比增幅分别为12%和24%。上一次钢铁资本开支大幅下滑(2006 年同比下降3%)之后的两年中,钢铁价格受强劲需求推动持续上涨。
–钢铁产量连续两个月下滑,11 月日产量较9 月份峰值水平低6.8%。
2) 以下三项因素可能导致供应的持续放缓:
– 中央政府将于未來三年搁置大型钢铁厂的增产项目审批。
– 上游原材料供应紧张在继续削弱小型钢铁厂的盈利能力。尽管钢铁价格从10 月中旬以来上涨了12%,但我们估算小型钢铁厂目前的毛利率仍在3%左右。
– 政府关于淘汰百万吨以下落后产能的新举措是利好因素。我们的业内调研显示这可能占到全国总产能的10%左右(约7,000 万吨)。即使在这7,000 万吨中只有 20%的产能被淘汰,我们估计2010 年产能利用率将上升3 个百分点至91%。