买股票与买认购期权的差别，布林通道的应用

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                        买股票与买认购期权的差别

                               于德浩

                              2018.12.4

认购期权的价格涨跌与其标的股票的价格涨跌具有显然的很强的正相关性。不过，由于股票期权具有时效性，也就是时间价值耗损的确定性，这使得投资期权与投资股票有本质的差别。

在长线投资股票中，一般的原则是“股价越低，越值得购买”。当股票的价格是很低的10元时，对应的市盈率在10倍以下，我们有理由相信，在未来的三五年或十年内，股价一定有翻3倍或5倍的潜力。

但是，对应的认购期权，我们却无法长期持有三五年以上。一般来说，期权的有效期最长不过9个月，价格大约是标的正股价格的10%以内。显然，有效期更长的期权，就会非常贵，已经失去了杠杆投资的意义。

也就是说，我们预计股票会在三年内上涨2倍，但是我们不确定股价能在半年的存续期里一定上涨30%以上。显然，倘若股价在这半年内，股价下跌回调10%或30%也是完全正常的情形。而如果此时，你购买了认购期权，那么6个月后，你的资本就会清零。

对于购买认购期权投资来言，股价几个月内徘徊不涨的实际风险比中期顶部的下跌回调还要大。因为，当股价达到局部高点时，我们总是时刻保持警惕，一般会不断降低我们的持仓。所以，即使下跌回调真的来临，我们只是损失持仓资金；而50%以上的资本备用金是毫发无损的。

当股价在中期底部震荡徘徊时，我们是预期股价随时反弹上冲的，所以持仓的认购期权必然仓位很重。当股价几个月不涨时，我们的期权时间价值耗损就达到了所有资金的50%以上。所以，如果是股票投资，我们要在中期底部提前买入，以防股价突然上窜；但如果是购买期权，我们得轻仓买认购期权，要等到上涨趋势明确后，再追涨加仓。这期间，我们要放弃前期大约15%的股价涨幅，去规避可能的30%以上的时间价值耗损风险。

追涨购买似乎是一个矛盾。当股价2.5元时，你轻仓买认购期权；当几个月后股价上涨到3.0元以上时，你再重仓买？ 那万一这波上涨只是反弹，而且3.0元就是局部顶点，岂不更亏？！

这正是期权投资的难点所在。一般来说，人们是假定只有两种情形存在，要么股价在10%以内震荡，要么股价至少会有50%以上的涨幅。所以，在趋势投资中，人们只能等待前期涨幅超过15%以上，才确定一段中期上涨行情开始了。如果现实中真的存在20%的宽幅震荡呢？ 所以，为了防止这种不确定性，人们买认购期权只能慢慢加仓，直到感觉累积涨幅太大时，才停止加仓。

比方说，正股价格在一段上涨行情中涨50%，期权杠杆的最大理论收益大约是5-10倍。“追涨缓慢加仓”是一种相对稳健的做法，但实际总收益要大约减少一半。

另外一种比较简便易行的笨方法就是，充分相信自己的上涨趋势判断，然后一次性投入一半的资本金。随着股价的上涨，慢慢减仓，使得认购期权持仓市值与备用资金大体维持1:1的比例。

在长线趋势的判断中，布林通道的中轨线是一个很好的指标。在股价月线图中，如果中轨价格不断攀升，那么就可以判定为长线上涨趋势。对于股票投资来言，布林通道的中轨线由下降转平，即可开始建仓买入，持股待涨。

但对于认购期权来言，建仓必须要晚很多。一是要求中轨线逐渐走高；二是需等待月线图的股价收盘线贴近上轨线，强势上涨趋势形成以后。在布林通道月线图来看，中期的一段上涨趋势，股价总是紧贴上轨线上行。一旦出现一根较大的月阴线，使得股价脱离上轨跌向中轨，这一般就意味着这段上涨行情结束。月线图的信号干净利落，一般不会出现，这个月跌入中轨线，下个月立即反弹回上轨线的干扰信号。

在前面一段股价下跌趋缓，并触及月线图的布林通道下轨线时，这里当然是一个价格安全边际，可以建仓买入认购期权。但是，随后的股价上涨，我们应该只是看成一个小反弹，要知道股价更有可能是一个“磨底”的过程，而不是一窜而上。即使股价大涨向上穿越中轨线，我们还要谨慎为好。中轨线此时还应该看成是压力线，应该减仓。我们错过前面15%的股价涨幅不要紧，因为后面还有约50%的涨幅足够认购期权获利5-10倍；倘若股价在此徘徊不前3个月，我们就会损失本金的40%甚至更多。

当股价强势上涨触及月线图的布林通道上轨线，通道开始扩口，这是买入认购期权的最佳时机。一般要买入3-6个月剩余期限的认购期权；期限太短的期权价格太贵，风险也高，很容易被震仓出局。在股价局部分布的正态模型中，一段中期上涨行情的开始，对于50ETF这样的大股票，大约是前15个交易日上涨约8%，不会太大也不会太小，而且不应该出现跳空大涨及大幅回调。

布林通道的周线图，上涨趋势的干扰信号就多了。只有股价从上轨线掉入到中轨线以下，才可以看成一段上涨行情的结束。而股价从上轨线的回调至中轨线上方往往会有三四次之多。一般来说，股价在中轨线之上就是强势上涨，若在中轨线之下就是弱势下跌回调。

当股价连续3周紧贴在布林通道的上轨线时，这时基本可以确认中期上涨行情的开始，此时买入认购期权是最为合适的。后期股价只要不跌破中轨线，就应该长期持仓认购期权，当然也应该是3-6个月的中长期期权。

在股价中期下跌调整基本结束后，如果股价大涨突破中轨线，我们应该首先假设为只是一个反弹，保持谨慎。不过，此时布林通道的中轨线已经由跌转平，我们可以不必继续悲观了。当股价触及周线图的布林通道下轨线时，我们可以大胆买进认购期权，等待股价反弹到中轨线时高抛低吸。

布林通道的日线图，虚假信号更多，只能作为月线图及周线图的辅助。当布林通道走平时，这基本上就是均值回归模型。当股价触及上轨时，我们应该逆市卖出；当股价触及下轨时，我们应该逆市买入。

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关键词：布林通道 上涨趋势 强势上涨 时间价值 正股价格