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【名称及出版时间】：高盛高华-航运行业深度报告：随着运价继续反弹，2010年估值重估将继续-100108.PDF
【来源】：高盛高华
【文件格式】：PDF
【页数】：17
【内容提要】：
航运业从全球经济复苏中受益较大
全球经济增长的复苏为航运业创造了良好环境，市场通常会认为该行业是主要受
益者之一。在单位成本（不含燃料）相对稳定的情况下运量和运价带来的收入增
长应使2010年经营杠杆有利，使我们的盈利预测面临上行风险。在我们看来，
该行业存在显著上行潜力，尤其是集装箱股，我们认为其股价相对于我们的12个
月目标价格存在平均35%的上涨空间。
运力控制是集装箱航运公司盈利能力的关键
我们认为，在2010年预期供应增长放缓以及需求增长加速的支持下，运价上涨
速度加快可能会推动该行业新一轮的估值重估。由于运力得到控制，尽管淡季需
求走软，但集装箱现货运价一直较为坚挺。我们认为，随着航运企业尝试在跨太
平洋航线上执行“紧急附加费”以抵消合同运价的亏损，运价可能在本月上涨。
估值较为合理，基于我们预计的11.5%的2010-2011年平均船队回报率和6.3%
的账面价值回报率计算，该行业对应的2010年预期企业价值/船队价值和2010年
预期市净率分别为1.04倍和1.1倍。
早期指标表明干散货运价将反弹
在从11月峰值水平回调36%至2009年年底的3,005点之后，BDI指数可能正在
触底。几周来，我们已经看到了反弹的初步迹象。此外，我们的一项早期拐点指
标预示着好望角型货船的运价将反弹。其相对于巴拿马型货船运价的溢价已经收
窄到仅仅33%的水平，比97%的均值低1个标准差还多。每当此时，好望角型货
船的运价往往会上涨，意味着BDI指数应继续反弹，至少近期如此。我们的首选
股是STX Pan Ocean（买入），主要原因在其受现货市场影响较大，而且其估值
具有吸引力（2010年预期企业价值/船队价值为1.27倍，而我们的预期回报率隐
含的价值倍数为1.52倍）。
油轮市场处于谷底应促使单壳货船逐渐停运
我们预计，油轮市场在经历了艰难的2009年之后将于今年触底。较低的运价和
回报率可能促使单壳货船逐渐退出市场，从而抵消新造船只交货的影响。日本的
多元化航运公司、中海发展、招商轮船和印度Great Eastern Shipping都有大量
油轮运输业务。
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