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土地购置支出连续5个月放缓，地方ZF基金收入承压
第一创业证券固定收益部日报（2018.12.19）
【债市观察】
庆祝改革开放40周年大会召开，暂无超预期措施出台，债市有所回暖。周二，央行连续两个交易日净投放，当天开展1400亿元7天期、400亿元14天期逆回购操作，以对冲税期的影响；资金面仍有收紧，隔夜资金利率上行。受情绪波动影响，国债期货低开高走，下午有所回调，尾盘勉强拉升，主力合约小幅收涨；其中，T1903收涨0.05%报96.470元，TF1903收涨0.04%报98.690元。10年期国开债活跃券180210收益率下行5BP至3.785%，明显走强。中票短融一级供给规模有所减少，需求较弱。截至周二，10年期国债到期收益率小幅上行0.01BP至3.3714%，10年期国开债到期收益率下行2.86BP至3.7986%。海外方面，美联储议息会议在即，美债收益率普遍下行，10年期美债收益率降至2.8%下方。
消息面，庆祝改革开放40周年大会于周二召开，但会议并未提出明显超预期的改革措施，市场仍关注近期召开的中央经济工作会议。媒体报道山东省菏泽市住房和城乡建设局发布通知称，“取消新购住房限制转让措施”，地方ZF在稳增长压力下，放松地产调控政策的意愿再度体现，但未来房地产政策的走向仍需中央层面的定调。
【国内经济观察】
土地购置支出增速连续5个月下行，地方ZF性基金收入也跟随放缓。分项看2018年1-11月累计11万亿的房地产投资完成额，其中，建筑工程累计完成投资额6.15万亿元，同比减少3%，连续9个月负增长；安装工程累计完成投资额8132亿元，同比减少8.7%，连续10个月负增长；设备工器具购置累计完成投资额1276亿元，同比减少10.3%，连续6个月负增长；其他费用累计完成投资额3.92万亿元，同比增46.9%，增速连续5个月下行，其他费用中的土地购置费累计3.36万亿元，同比增60.5%，虽也维持高位，但也连续5个月下行。综合来看，房地产投资结构中，建安工程低迷，土地购置高企，支撑整体投资保持较快增长；但近期土地购置增速持续下行，对房地产投资构成压力。房企土地购置费用增速的下行，也反映在地方ZF性基金收入中的国有土地使用权出让收入增长放缓上。截至11月，地方本级ZF性基金收入中的国有土地使用权出让收入累计为5.34万亿元，同比增28.9%，增速明显低于去年同期35.3%的水平，也是年内最低增速，整体下行。
中央严调控和地方稳增长之间的博弈下，稳增长压力或占据上风。以国有土地使用权出让收入为绝对主导的ZF性基金收入是地方ZF一项十分重要的财政来源，也是地方基础设施建设的重要财政资金支持。在防范隐性债务风险的政策环境下，“开前门、堵后门”的监管思路要求未来以ZF性基金收入为偿债来源的地方专项债扩大发行规模，而这离不开国有土地使用权出让收入的稳定增长。这就是地方ZF始终存在放松调控政策诉求的原因所在。地方ZF偶尔对中央ZF进行试探，反映的是中央层面的严调控意愿和地方稳增长诉求之间的博弈，经济下行压力下，稳增长压力或占据上风，未来不排除房地产调控政策放松的可能。
【要闻速览】
l 菏泽市住建局：取消新购住房限制转让措施
l 广东正加紧起草推进粤港澳大湾区建设政策文件 将逐步出台
l 《汽车产业投资管理规定》审议通过 2019年1月10日起施行
l 国融证券IPO上市辅导已终止，资管部踩雷永泰债
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 联合信用将神雾科技集团股份有限公司评级由CCC下调至C（16神雾E1）
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
中票短融一级供给24只/217.5亿，供给量一般，需求较弱。其中，短融13只/116亿，中票11只/101.5亿；产业债以电力、汽车、黄金和铁路运输等供给为主。
【二级市场】
昨日利率债收益率变动
国债 | 国开债 |
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非国开 |
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京公网安备 11010802022788号
