20190213【充实计划】第981期

充实每一天 发表于 2019-2-13 06:09
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2019.2.13<br>
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《如何在30秒内说出关键点》<br>
因事制宜的方法就是最能引领你实现目标的那个想法、那个句子。因事制宜的方法要考虑到听众的需求和利益。<br>
因事制宜的方法将令你专心致志，一直朝着目标的实现而努力。<br>
了解你的需求，了解谁能满足你的需求，并且了解实现目标的方法，这些是30秒信息的三大基本原则。

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让你知道如何用数学赚大钱在金融市场上，宽客是一类不同寻常的投资者, 他们八仙过海，各显神通：格里芬专注于通过数学方程寻找廉价债券或是俯首可拾的倒霉公司；穆勒擅长利用摩根士丹利的高能计算机进行瞬间股票买卖；阿斯内斯依据对数十年市场趋势的历史检验，探寻其中隐藏的不为人知的价格模式；魏因斯坦则精于交易信用衍生品–价值由基本资产（某只股票或某只债券）决定的证券，尤其擅长信用违约互换（credit default swap，CDS），一种本质上相当于债券保险的新式衍生品。经济学家大谈特谈”金发女孩经济”（Goldilocks economy），既不太热，也不太冷。稳步增长将长期持续。
阿斯内斯的AQR资本管理公司在1998年成立时规模只有10亿美元，到2007年年中，其管理的资产已经接近400亿美元；大本营投资集团的规模达200亿美元；2005年，西蒙斯宣布文艺复兴科技公司将发行新基金，筹资规模可能达到创纪录的1000亿美元；而年仅33岁的魏因斯坦，在德意志银行管理着价值300亿美元的头寸。
“白鞋”（white shoe）原是20世纪50年代美国新英格兰地区上流绅士流行的鞋子，这些人通常毕业于常春藤盟校，供职于律师事务所、银行这样的机构。后来将老牌专业服务公司称为”白鞋公司”（white-shoe firms），这些公司多是纽约历史悠久的银行、律师事务所和咨询公司。–
琼斯的基金业绩骄人–开业的第一个10年总回报率高达670%，远远超过了当时共同基金的佼佼者德莱福斯（Dreyfus Fund）的358%。一时间，人们群起效仿琼斯。
在权证这个阴暗角落，索普和卡索夫撞见了一座满是套利机会的金矿。他们可以卖空定价过高的权证，同时买入等量的股票作为对冲。如果股价出人意料地上涨，股市中的利润可以填补权证上的损失。他们的公式可以告诉他们怎样确定对冲权证头寸所需买入股票的数量，最佳情况是权证价格下跌而股票价格上涨，市场失效的情形被修正，而他们则可以两头获利。 这种策略后来被称为可转债套利。这是有史以来最成功、最能赚钱的交易策略，数以千计的对冲基金都借这一策略而扬帆起航，其中就包括肯·格里芬掌舵的巨舰–大本营投资集团。
这种形式的套利在华尔街并非新事物，但索普和卡索夫率先使用了精确、量化的方法来发掘权证价值，及其与投资者应该持有多少股票来与权证头寸进行对冲之间的关系。后来，华尔街各银行和对冲基金都将运用这种套利方式，并将其称为德尔塔对冲（delta，德尔塔是希腊字母，用于表示股票与权证或期权价格变动之间的关系）。
索普的谨慎到了疑神疑鬼的地步。他时刻提防着可能对自己不利的突发事件，比如东京遭到地震啦，纽约被核弹轰炸啦，华盛顿被陨石击中啦，都是他的设想对象。
随机游走理论发轫于罗伯特·布朗对植物的研究，经由巴舍利耶对债券价格的观察，最终进入了最具现实意义的领域–布莱克-斯科尔斯方程，成为整个华尔街交易价值万亿美元期权所依据的公式。
没有人愿意考虑突发巨大价格变动这样的偶然事件。经验老道如索普则对此心知肚明，并作出了相应的调整。索普对于地震和核打击这样的突发事件有着近乎臆想症的恐惧，他时刻紧盯着凯利规则的首要参数–真实胜算。这使得他不至于过分依赖布莱克-斯科尔斯公式。而其他量化交易员，由于只会死抱书本，不知变通，便以为这一模型反映了市场的真实运行情况。该模型在投资界大行其道，以致很快便难以分清模型和市场本身到底哪个是哪个了。
1987年9月的一天，APT正在为高层作业务计划演示，和往常一样，大卫·肖负责并行处理和高速算法的演示，然而他突然开始阐述起债券套利策略来。会议结束后，APT的交易员和研究员们怒不可遏。大卫·肖越线了：程序员不能干涉交易事务，甚至谈论也是禁止的。那时，程序员和交易策略师之间是井水不犯河水的，但随着交易越来越计算机化，两类人之间的界限也变得越来越模糊了。
20世纪90年代早期，前APT研究员罗伯特·弗雷（Robert Frey）将统计套利带到了吉姆·西蒙斯的文艺复兴科技公司。
股灾过后不久，期权交易员开始注意到，股票期权价格图表上出现了一种奇怪的模式。与平价看跌期权相比，深度价外的看跌期权（相当于对股价大幅下跌下注）的价格高得离谱。这些期权的价格图表显示出弯曲的扭结，然而根据流行的观点，这种情况是不应该出现的。交易员们很快将这种现象称为”波动率微笑”（volatility smile）。这是黑色星期一的惨痛记忆在市场价格企稳水平发出的令人毛骨悚然的冷笑。
期权价格图表上出现了一种奇怪的模式。与平价看跌期权相比，深度价外的看跌期权（相当于对股价大幅下跌下注）的价格高得离谱。这些期权的价格图表显示出弯曲的扭结，然而根据流行的观点，这种情况是不应该出现的。交易员们很快将这种现象称为”波动率微笑”（volatility smile）。这是黑色星期一的惨痛记忆在市场价格企稳水平发出的令人毛骨悚然的冷笑。
黑色星期一造成的后果还不止这些。它不仅在布莱克-斯科尔斯公式上戳了一个洞，还动摇了整个量化革命所依据的理论基础。股票并不是像布朗运动和随机游走理论预测的那样做着微小的增量运动，而是向墨西哥跳豆一样上蹿下跳。投资者并不像量化理论假设的那样理性，而是一群惊弓之鸟。
1991年，一家公司想让索普照看它的投资组合。他将那家公司的投资品种梳理了一遍，注意到有一项对某基金的投资在20世纪80年代的回报率令人震惊，每年都不低于20%，远远超过任何索普所知的成绩，就连普林斯顿-纽波特都只能自叹弗如。带着一点好奇，一点疑惑，索普仔细研究了该基金的策略，要来了交易记录。该基金坐落于纽约第三大道著名的”唇膏大厦”（Lipstick Building），据推测从事的是快进快出的股票期权买卖–根据某个神秘公式达到低买高卖的效果，大获其利。索普收到的交易记录包括了所有信息–买入了多少期权、标的股是哪一只、最终交易结果如何，等等。 经过一天的研究，索普认定这只基金是骗人的。交易记录所显示的期权买卖量远远超过公开交易所的总交易量。比如，在1991年4月16日，该基金记录：买入123份宝洁公司的看涨期权，但当天宝洁期权的总交易量只有20份（此时的期权交易还没有发生接下来十年中的爆炸式增长）。类似的反常之处在IBM、迪士尼和默克制药（Merck）等股票的期权交易记录里都有出现，索普都一一做了识别。他让那家公司赶快把资金从那个基金中抽回。那个基金就是伯纳德·麦道夫证券投资公司（Bernard Madoff Investment Securities）。
迈耶在芝加哥经营着一只叫做格伦伍德资本管理（Glenwood Capital Management）的”对冲基金的基金”。这类公司投资一大批对冲基金，收益通常与客户一九分成。在今天，基金的基金早已成为一个很大的产业，它们所管理的资金可达数万亿美元（尽管这在2007年危机之后如同戳破的气球一样大大缩水）。但在1987年迈耶创建格伦伍德时，这个产业还是一片空白。
我们这一行的一大部分就是要知道什么是可能发生的，因此我不需要知道你如何赚钱的所有细节，但如果你笼统地告诉我你做了某事，然后赚了钱，那么我就知道这值得花时间去研究。换句话说，重要的是搞清楚把时间花在市场研究的哪个方面才能帮你赚钱。而知道某人已经找到了金矿在哪里……就能引导你开发出属于你自己的类似策略。这就是为什么干我们这一行总得遮遮掩掩的原因。
新学生对法玛的第一印象往往是他的前额–又宽大又饱满，还有一堆深深的皱纹。每当他操着波士顿口音将市场智慧娓娓道来的时候，这些皱纹就开始上下起伏，就好像他脑袋中的思想按捺不住、迫不及待地想从他的大脑里喷薄而出似的。他穿着宽松的蓝色棉布衬衫和棕褐色休闲裤，看起来好像是哲学系逃出来的难民，而不是才思敏捷的金融界学术大腕。
根据法玛和弗伦奇的理论，从长期看，推动股价涨跌的因素并不是波动率（即贝塔），而是价值和规模。
阿斯内斯自己选定的博士论文题目与法玛的有效市场假说相悖。通过对几十年数据的挖掘，阿斯内斯相信自己发现了一种奇特的反常趋势：处于跌势中的股票总是比理论跌幅（基于利润等基本面因素计算得出的）跌得深，而处于涨势中的股票也会比理论上的涨幅涨得多。 阿斯内斯的研究基于两位加州大学洛杉矶分校金融学教授的成果。纳拉辛汉·杰加迪西（Narasimhan Jegadeesh）和谢里登·梯特曼（Sheridan Titman）发现，在某个时段跌得最深或长得最凶的股票往往会沿着原来的方向继续运动。不出意料，他们也借用了一个物理学名词来形容这一现象：动量（momentum）。根据有效市场假说，动量是不应该存在的，因为它隐含着识别未来上涨或下跌股票的方法。

几个月内，伯莱坎普和西蒙斯都在这里夙兴夜寐，寻找扭转大奖章颓势的方法。 一项关键的转变是高频交易。一般情况下，基金的持仓时间是几天，甚至几周。伯莱坎普和西蒙斯决定减少至一天甚至一小时以内，依头寸走势幅度而定。从统计的角度讲，他们意识到，自己预测明日或者数小时之内走势的能力要远远强于预测一周或两周。
格里芬的资金堡垒–大本营投资集团于1990年11月1日建成，初始资金是460万美元。该基金与普林斯顿-纽波特合伙公司一样，擅长利用数学模型拨开可转债市场的迷雾，发掘交易机会。 第一年，大本营投资集团战绩骄人，收益率达43%。第二年、第三年分别为42%和24%。
大本营投资集团做出了一个改变，正是这一改变在14年后使其免于灭顶之灾。 大本营投资集团规定，所有投资者在初始投资后三年内不得撤资，这一协议被称为”锁定”条款（大多数对冲基金的锁定期为几个月到一年）。长锁定期意味着在世道不好时大本营投资集团能够保持稳定，而投资者尽管两股战战，几欲先走，却被锁定条款牢牢按住，一时半会儿无法脱身。
1998年，也就是长期资本管理公司倒闭的那一年，锁定条款令大本营投资集团受益匪浅。当时，由于需要大规模去杠杆化，其他对冲基金纷纷不加区别地甩卖手中的资产，而大本营投资集团却在扫货。那年威灵顿合伙基金收益率达到了31%。当时，大本营投资集团的资产管理额已超过10亿美元，所有的交易策略该基金几乎均有涉猎。
大本营投资集团的回报记录令所有对冲基金感到嫉妒：1998年25%，1999年40%，2000年46%；即使是在网络股泡沫破灭的2001年，回报率仍高达19%，这表明大本营投资集团不论整体趋势如何都能盈利。很显然，肯·格里芬拥有着阿尔法。
但他们很快意识到，计算机可比人要可靠多了。每次他们自认为比计算机更精明的时候，就是做出愚蠢交易决策的时候。相信你的系统，永远不要怀疑–这就是致富密码。
1994年末，当克里夫·阿斯内斯成为高盛全职员工的时候，他并不知道等待自己的是怎样的工作。分配给他的任务是搭建用于预测各种资产回报的量化模型，内容十分庞杂。高盛在这位芝加哥大学毕业的年轻才俊身上下了注，意欲看看象牙塔出来的学究能否在真实世界大展神威。20世纪80年代，高盛曾在费希尔·布莱克身上做过相似的实验。到90年代早期，美国数学界掀起了一阵好男儿志在华尔街的风潮。
1998年8月3日，AQR资本管理公司成立，初始资本为10亿美元–创造了对冲基金的初募纪录，这比他们自己的预期要高两倍。事实上，阿斯内斯的公司还谢绝了10亿美元资金，因为他们觉得自己的策略不足以操控如此巨大的数字。人们挤破头想成为AQR的投资者，声名显赫的法国基金的基金经理阿帕德·比松（Arpad Buson）愿意以自己的瑞士农场换取AQR资本管理公司的份额，但被阿斯内斯无情地拒绝了。 事实上，AQR有着对冲基金业最优良的血统：芝加哥大学宽客天才、卡比勒手中数不胜数的退休基金和捐赠基金客户、高盛精英的金字招牌、令人高山仰止的历史业绩……
但是，索普却把对冲基金的爆发式发展看做不祥之兆。资金泛滥，以至于想要在不承担过多风险的情况下获取稳定回报已几无可能，在他曾经主宰的领域里充斥着模仿者。2002年10月，他关闭了自己的统计套利基金脊线合伙公司。
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2002年，大本营旗舰基金肯星顿（Kensington）收益率为13%，2003-2005年更是没有一年超过10%。格里芬怀疑，这部分是因为有太多的资金在追逐与大本营相同的策略。事实上，这正是促使爱德华·索普决定金盆洗手的因素。模仿是最好的奉承，但在对冲基金业，这样做会大大影响利润。
格里芬一家锦衣玉食，经常去芝加哥最顶级的日本餐厅NoMI享用单价50美元的寿司。令人有些不解的是，格里芬一直对麦当劳情有独钟。不管他前往何处，北京也好，迪拜也罢，临行前都会要求助手在旅行手册上为他标出附近的麦当劳店。
但并非所有人都这样想，一位熟悉AQR的人士说：”克里夫是个伟大的家伙，但历史记录可不怎么样。”事实上，其他量化基金，比如文艺复兴科技公司、肖氏对冲基金，还有过程驱动交易小组都在互联网泡沫中赚了个盘满钵满后全身而退。他们的模型并没有像AQR的那样在价值股受挫时遭遇重创；不仅如此，他们的交易策略均基于捕捉市场价格的极端短期变动，并在泡沫发展然后破灭的巨大波动中获利。对这些所谓的”高频基金”来说，损失也是可控的，因为它们可以通过闪电指令迅速斩仓。AQR的策略所关注的是数周甚至数月的价格变动，而不是一个下午。这意味着当AQR的模型出错时，所遭受的损失就会比较大。当然，只要不出错，利润也是极为丰厚的。
磁星基金的交易相当巧妙，也毫不留情。它持有风险最高的CDO份额，即所谓的”股份”，在发生违约时将首当其冲遭受损失，但它同时也买入低风险CDO份额的保险。磁星基金在股份份额上获得了约20%的收益，用这笔钱购买低风险份额。即使股份份额崩溃，只要高等级份额也跟着崩溃，磁星基金就不会受什么损失。事实正是如此，股份份额和高等级份额一起崩溃了。 事后看来，磁星基金在推动CDO繁荣上居功至伟，因为它大量买入无人问津的股份份额。要是这些垃圾份额卖不出去的话，银行2006-2007年想要创造更多的高风险CDO就会变得十分困难，当然后来的市场冲击也会因此有所减弱。总而言之，磁星基金是2006年年中至2007年年中发行的约300亿美元星座CDO的主要买家。
不断繁荣的证券化业务使华尔街成为美国经济的最大力量：2007年，金融部门利润占美国企业利润总量的35%，在20世纪80年代布朗刚刚进入华尔街的时候，这一数字才刚刚超过10%。金融股在标准普尔500指数总市值中超过15%，远远高于其他行业。

2006年，文艺复兴法人股票基金（Renaissance Institutional Equity Fund，RIEF）增资120亿美元，资产管理规模提高到260亿美元，AQR的规模也膨胀到400亿美元。其他华尔街机构也在争先恐后地跳上量化彩车。当时，最流行的策略是所谓的130/30基金，运用杠杆和量化戏法使多头头寸规模达到资本的130%，同时卖空相当于资本30%的股票。（RIEF则是170/70基金，意味着其杠杆率更高。）到2007年夏天，量化策略大概管理着1000亿美元的资金，其中大多数都是基于类似法玛的价值和增长因素模型的量化手段。
价差变得越来越小，要想赚取更多的金钱，唯有提高杠杆率–这正是20世纪90年代长期资本管理公司所用的伎俩。1998年，华尔街上几乎所有的债券套利者和固定收益对冲基金都在复制长期资本管理公司的交易。十年后，历史又一次重演了。
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从某种程度上讲，文艺复兴科技公司算得上非典型的投资管理公司。我们的方法受我的数学家背景影响很深，我们进行的那些交易完全是根据数学公式算出的……我们只交易流动性好、能够快进快出的证券，这意味着我们不会涉足CDS和CDO。我们的交易模型偏于逆市风格，买入不太有人问津的股票，卖出当前的热门股。
多年以来，威尔莫特一直在向他的头脑发热的计算专家同事们灌输这一点，但在大多数情况下都是白费力气。2008年3月，在其个人网站Wilmott.com上，威尔莫特将华尔街急功近利的宽客文化批得体无完肤。他写道：”银行和对冲基金雇用没有任何金融市场经验的数学家开发交易员根本搞不懂的模型，而且不对它们进行科学检验，而人们居然对这种模型会亏损感到奇怪！”
”
曼德尔布罗特得出结论，市场行为远非标准金融学理论所显示的那样规范。在钟形曲线之外的空白处潜伏着市场的黑暗面，就像噩梦一样盘旋在宽客头顶，他们大多不愿面对这一事实，便将其驱逐到潜意识中。多年后，曼德尔布罗特的理论被纳西姆·塔勒布发扬光大。塔勒布不厌其烦地警告宽客，他们的模型是注定要失败的，因为未知的黑天鹅（传说中不存在）会从天而降，摧毁整个系统。这一概念可以说是宽客（如库特纳和法玛）精美数学世界的死亡阴影。尽管曼德尔布罗特是不折不扣的数学传奇，开创了分形几何的全新领域，在混沌理论上也颇有前沿发现，但他的结论还是迅速引来了攻击，并很快被所向披靡的宽客所遗忘，他的结论在他们无往不胜的前进之路上根本不值一提。
索普每天要服用大量药物，这是他健康计划的一部分。如果他死了，他的遗体将被冷冻保存，等到科技足够发达的那一天，那样他就能复活了。索普还计算过自己起死回生的概率，大概是2%（他真是到死还脱不去宽客的影子）。这是他战胜庄家的终极版本。
知道，要不是因为爱德华·索普，比尔·格罗斯就不可能成为债券之王。1966年，格罗斯还是杜克大学的一名学生，一次车祸几乎夺去了他的生命–一层头皮被削掉，再往下一点他就身首异处了。死里逃生的格罗斯在医院里整整躺了半年，为了消磨时光，他打开了《战胜庄家》，在病房里反复试验其中的策略。
从车祸中恢复以后，格罗斯决定在现实中检验这个系统，就像索普在20世纪60年代早期所做的那样。格罗斯带着200美元奔赴拉斯维加斯，很快便连本带利滚到了10000美元。他用这笔钱交了加州大学洛杉矶分校的研究生学费，攻读金融学。在加州大学洛杉矶分校求学期间，格罗斯研读了《战胜市场》，他的硕士论文也是基于此书所阐述的可转债投资策略。


很多计算机驱动交易基金将目光投向了一种新型的股票交易机制：暗池（dark pool）。暗池是一种神秘的计算机交易网络，可以利用无摩擦的网络空间撮合大宗股票交易买卖指令。通常，股票交易必须在公开交易所（如纳斯达克和纽约证券交易所）内进行，其过程完全公开，任何人
都能看得一清二楚。而暗池，顾名思义，进行的是暗箱操作的匿名交易。
传统金融理论又基于四个假设：（1）人是理性的，唯一目标是变得更富；（2）所有的投资者都是相似的；（3）价格实际上连续变化；（4）价格变化服从布朗运动。正如贝努瓦·曼德尔布罗特所指出的，这四个假设一个都不正确。[2]行为经济学证明人们未必是理性的（这在本书第14章亦有提及）；投资者是千差万别的（显然，本书中的那几位主人公的投资风格便可谓千差万别）；价格出现跳跃是稀松平常之事；价格变化未必服从布朗运动。

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低于89亿元收购万达百货 苏宁要在线下零售获得什么？

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以个人的视角看世界，扑面而来的是稀缺、选择、成本和需求这几个关键词；如果转换视角，聚焦人与人之间的关系，那么竞争和合作就是最好的概括了。我们先从竞争谈起，稍后再用巨大的篇幅谈合作。
暴力依然是非常重要和常见的竞争规则
人面临的一个最基本的约束就是稀缺，东西不够。那么东西不够时，人们是怎么分配的呢？我们想象一下，一个岛上有一群人，但只有一块面包。我们需要通过什么样的办法来确定这块面包归谁呢？
最常用的一个办法就是暴力，看谁能把别人打倒。最后从人堆里爬出来的那个人，就能得到这块面包。
一个人杀了一个人，被称为杀人犯。一个人杀了10个人，就被称为连环杀人犯。一个人杀了10万人呢？那他是个将军。暴力，只有当它失败的时候，人们才会谴责它；当它成功时，人们往往会膜拜它。暴力是古老而常见的竞争方式，在文明有了相当发展的今天仍然如此。
靠智力高低竞争资源
暴力之外，比较常见的办法是比拼智力。谁的智力高，谁就能得到那块面包。
中国有句古话，书中自有黄金屋，书中自有颜如玉。好多人争取的东西，比如房子、车子、票子，最后都要看文凭。而争夺文凭，基本靠智力。所以考试不仅是人们竞争的一个重要方法，而且与暴力相比，它要文明得多。
以论资排辈界定产权
除了智力的高低，还可以用年龄的大小来排序，年纪大的多得，年纪轻的少得。论资排辈，也是一种竞争办法。
在过去的中国，辈分特别重要，因为它其实是一种社会公认的界定产权的办法。谁的辈分高一点，谁的辈分低一点，人们会在不同的场合反复重申。吃饭的时候谁先夹菜，饭桌上鱼头对着谁，祭祖的时候祭品怎么分配，这些全都有讲究。这不仅仅是为了讲究，而是为了彰显和重申每一个人的产权、社会地位以及分配社会上稀缺资源的权利。
按社会身份分配财产
除了按年龄、辈分，人们还会按社会身份来分配。
在美国读大学时，不论是老师还是学生都开车去，停车场非常大。因为停车场非常大，有些人就不得不把车停在离教学楼很远的地方。那么谁有资格把车停在靠近教学楼的地方呢？是校长，是教授，还是学生？按身份来界定。
我的思考：
1、竞争规则有很多种，在不同的应用场景中，会存在不同的规则，我们要学会识别在哪种环境下，最恰当的规则，然后应用；
2、市场经济学，充分利用了社会需求，价高者得。现在房价上涨的情况下，我们可以分析下，到底是什么推高了房价。是政府吗？还是开发商？按照这个规则来说，我认为都不是，是需求，什么需求呢？是我们中国人对房子的渴望，房子与家划上了等号。
3、选择不同的规则，应用好优势，能胜出，才能获得更多价值。

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