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近日，爱玛科技收到证监会的首次公开发行反馈意见。证监会针对爱玛科技的招股书提出了三大类的58个问题，要求保荐人与爱玛科技在30日内作出书面回复。
早在2018年6月29日，爱玛科技首次披露招股书。
爱玛科技成立于1999年，2004年进入电动自行车行业，是我国最早的电动自行车制造商之一。如今，爱玛科技已经成为电动摩托车的领头羊，根据《中国轻工业信息网》数据，2017年，电动车销量完成了3200万辆，雅迪排名第一、爱玛第二、台铃第三。招股书显示，公司2016年电动自行车的销量为353.98万辆，2015年和2017年分别为328.35万辆和377.78万辆，每年以7%左右的速度递增。
在即将踏入20周岁时，爱玛科技发布招股书，欲进军资本市场。不过，当下电动自行车行业，利润已经很低了。
尽管报告期爱玛科技营业收入在稳定增长，2015-2017年，营业收入分别为59.12亿元、64.64亿元和77.94亿元，但是综合毛利率却不断降低，爱玛科技综合毛利率分别为15.86%、16.94%、13.05%，低于行业平均18.27%、19.16%、15.07%的水平。
2017年同比增幅较大原因是公司前十大客户新增摩拜（北京）信息技术有限公司，当年销售金额达到3.4亿元，占收入总额的4.44%，成为爱玛科技第一大客户，如今摩拜出现的持续亏损，被美团收购。
受高额的销售费用影响，爱玛科技2017年陷入了“增收不增利”的尴尬，同比下降41.16%，报告期内，净利润分别为3.75亿元、4.47亿元和2.63亿元，同期销售费用3.12亿元、2.94亿元、3.72亿元。销售费用的增长，主要来源于广告及业务宣传费的大幅增长，报告期该项费用分别为1.02亿元、1.43亿元、2.12亿元，增幅超过一倍。
更重要的是，政府补助占利润总额的比重也越来越高，分别为5.35%、6.72%和20.35%，2015到2017年具体金额分别是2540.66万元、3965.32万元和7787.07 万元。
突击规避同业竞争
此次反馈意见当中，爱玛科技突击规避同业竞争成为发审委重点关注的问题之一。
爱玛科技的实控人兼董事长为张剑，除了爱玛科技，张剑还拥有庞大的商业帝国，其中经营电动车、与爱玛科技直接竞争的就不在少数。
包括直接设立的天津邦德富士达、天津陆鹰、天津祥浩斯波兹曼，具有重大影响的天津捷仕杰。不过，天津邦德富士达、天津陆鹰，是张剑请人代持的。这些公司都已于上市前期注销或转让。
除了直接持有，张剑还通过自己控股的三商投资，布局了多家与爱玛科技有直接业务竞争的电动车企业，如无锡腾凤、天津腾凤、唐山盛斯拓等。为了爱玛科技顺利上市，张剑转让了在三商投资的所持股权，这几家电动车企业也注销或转让。
证监会因此对天津陆鹰进行转让而不是并入公司体内的原因、天津邦德富士达注销的原因、天津邦德富士达以及天津陆鹰由公司员工代持的原因及合理性等提出质询。
同时，为避免同业竞争，张剑家族涉及庞大的电动车业务也纷纷注销。其胞姐张红，控制天津泰丰小鸟；其胞妹张茹，控制虞城新新步步先；其配偶之胞弟段炼，控制天津力宝德，均已注销。不过，张红还曾持有经营小鸟电动车品牌的小鸟车业的股份，张茹还控制经营电动三轮车的河南步步先动力。
资产左手倒右手
2012 年6月，爱玛科技创立了爱玛体育，主要经营自行车的研发、生产和销售，注册资本1亿元。
2015年3月，为了聚焦电动车业务，爱玛科技将旗下主营自行车业务的全资子公司爱玛体育的全部股权作价1亿元分别转让给三商投资和天津富士达。其中，49.00%股权转让给三商投资，51.00%股权转让给天津富士达。
2018年1月，三商投资以7786万元的代价将天津富士达手中的51%股份收入囊中。同在2018年1月，爱玛科技又收购了爱玛体育旗下的土地等资产，代价是3.02亿元。
1亿元卖出，3亿多收回，收回的还只是土地、房屋建筑物、机器设备、电子办公设备、设备安装工程及注册商标等资产，原爱玛体育被注销。短短的三年时间，上述资产增值2.7亿元。
目前，在爱玛科技IPO招股书的“重大资产重组情况”中显示，爱玛科技和三商投资、天津富士达并无关联。值得注意的是，成立于2015年2月11日的天津邦德富士达由张剑的代持人徐鹏和天津富士达共同持股的。同时张剑在2017年11月6日之前正是三商投资的实控人。显然，这笔资产就在张剑控制的公司中流转，这就是一场张剑主导的左手倒右手的资本运作，只不过隐藏得比较好而已。
上市前一年突击分红7亿元
报告期内，爱玛科技共分红4次，合计分红10亿元，利润分配情况如下：
2016 年 6 月，决定分配利润 3.00 亿元；2017 年 3 月，决定分配利润 2.00 亿元（含税）；2017 年 5 月，拟对股东分配利润 1.00 亿元（含税）。 2017 年 9 月，拟对股东分配利润 4.00 亿元（含税）。
2017年，爱玛科技便已分红7亿元，是当期利润的3倍多，这样豪迈的分红，可见该公司并不差钱。
值得注意的是，张剑持股比例为83.36%，报告期的10亿分红，张剑便分走了8.3亿元。
券商“直投+保荐”
2017年10月31日，爱玛科技进行第二次增资，中信投资持有公司2.48%的股份，金石智娱持有2.44%的股份，金石灏沣持有1.03%的股份，三峡金石持有1.03%的股份。中信投资、金石智娱、金石灏沣和三峡金石系中信证券同一控制下的企业，为一致行动人，其对爱玛科技的合计持股比例为6.99%。
2018年1月31日接受上市辅导，保荐人(主承销商)为中信证券。
由此，中信证券对爱玛科技出现“直投+保荐”的模式。券商的直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司，券商除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。不过这样的模式，容易滋生利益输送风险，存在寻租空间。
电动车行业是个进场门槛比较低的行业，近年来该行业产品质量问题、交通事故状况频发，为了进一步规范电动车行业的发展，我国电动自行车《新国标》将于2019年正式实施，对电动自行车最高车速、整车质量、整车尺寸等项目标准进行修改，这对于爱玛科技，未来将是不小的挑战。
而爱玛科技上市前的一系列操作，让其上市动机十分值得考究，上市机会还是应该多让给一些真正缺钱，且更专注产品技术而非资本运作的企业。
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