讨论：中国股市的“春节效应”

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信息来源：chinese.wsj.com

两个月来，中国股市主要指数持续强劲反弹，交易员们普遍将之归功于投资者对市场改革的乐观期许、即将到来的首次公开募股、以及外国资金的流入。 不过，时间恐怕也是重要因素之一。这几年，中国股市一直在年初的几个月表现出色──这一趋势已被冠以“中国春节效应”之名──然后就开始下滑。 这个效应可能又显灵了。1月份上证综合指数飙升8.1%，2月份再接再厉继续攀升3.1%，至周一收于1297.19点。今年的中国农历新年，又称春节，始于1月29日。 去年，上证综合指数2月份飙升10%，也是春节开始的当月。但截至2005年年底，该指数累计下滑8%，连续第四年收低。2004年，该指数第一季度升幅逼近17%，但全年下跌了5.5%。 春节是中国人最重要的节日，春节效应也往往被归结为整体经济活动升温的原因，包括股市回暖。大家都拿著日历对影响各个市场的因素做出一番解释，有些分析师认为是春节期间发的奖金起了作用，有人则说这是一种反常现象，体现了洋溢在节日期间的喜庆气氛。 中国的春节是根据农历历法确定的，有时在1月底，更多时候在2月。春节的习俗包括派发红包，互道“恭喜发财”──分析师说，这在现代也包括了互相探讨股市交易心得。 现在，中国春节效应已经被写进了国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)的工作报告。由世界银行顾问杰森•米歇尔(Jason D. Mitchell)和IMF经济学家Li Lian Ong共同撰写的这份报告得出结论：1991-2002年这12年间，上海A股市场的投资者如果在春节开始的那个月（往往是2月）月初买进，月底卖出，那么历年来的累积回报就将高达138%。但如果在1991年年初买进，2002年年底卖出，那么累积回报只有区区29%。A股市场在2001年6月升至顶点2242.42点，到本周一收盘已经回落了39%。A股市场用人民币交易，直到最近才对外国投资者开放。 这份长46页的IMF工作报告认为，文化习俗能帮助解释中国春节效应，并用针对12年中国股市走势的统计分析为依据。报告作者称，中国股市的特性“提供了一个考察习俗和结构性因素对股价走势产生影响的机会。” 其他分析师也一直在努力，想准确预测在中国投资会受到的文化方面的影响。中国的生肖12年一轮回，Credit Lyonnais Securities Asia针对这个文化习俗不无调侃地做出了自己的预测。 在最终定型的《风水指数》报告中，CLSA预测，2006年，也就是中国农历的狗年，中国投资者会迎来一个相对持续上扬的年份。在此之前，CLSA唯一对狗年发布预测报告是在1994年，当年的报告说中国的黄历建议这一年“采取守势”。 放之四海来看，时间也被看作是影响美国市场走势的因素。比如说，美国股市往往1月份表现出色，因为投资者普遍预计养老金资金会涌入股市。美国投资者常常在10月份草木皆兵，1929年和1987年的股市崩盘都在这个月份。即使是超级碗(Super Bowl)橄榄球大赛也能让股市交易员坐立不安。 根据IMF的工作报告，中国春节的影响似乎更长久更乐观。仍以上海A股市场为例，如果1991年-2002年期间每逢春节假期一过就买入，当年6月之前沽清，那么累积回报将高达472%，比月初买进月底卖出的策略还高。 报告还以外国投资者获准参与的B股市场走势为证，称这里受国际市场趋势的影响更大，例如美国股市的表现等。B股市场在中国春节期间的表现就不如A股市场。 还有分析师归纳说，中国市场往往在年初走高，因为投资者纷纷买回去年年底抛售的头寸。上海投资基金顾问机构Z-Ben Advisors的分析师彼得•亚历山大(Peter Alexander)就说，中国股市常常在12月下滑，也许要部分归咎于那些违规参与交易的投资者的纷纷抛售，政府机构就是其一，他们怕在年底结账时暴露。 他说，最近10年当中有7年的12月，中国股市主要股指都呈下滑之势。 近来中国股市走高可能还有一个原因：市场基本面今年可能出现实质性的好转。监管机构正在积极推进股权分置改革，改革力度之大是上交所和深交所成立逾15年来之仅见。 分析师们认为，监管机构很快会恢复新股发行，这也可能鼓舞了国内外投资者的人气。 “人们都在尽力向市场投钱，”上海Evolution Securities的策略师布鲁斯•理查森(Bruce Richardson)说，“眼下我真的很乐观。”

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关键词：中国股市 春节效应 国股市 Internation Securities 讨论 股市 春节效应

这是否表明作为中国独有的“春节效应”是不是一种"calendar effect"？是否是由文化习俗引起？能否用行为金融理论解释？与股权分置改革是否有关？股指近期在千三遭遇瓶颈，是否表明这之前股市的强劲表现只与春节有关？请大家发表宝贵意见。

我认为中国股市的春节效应实际上同国外的一月效应（圣诞节后）是一个道理，先不考虑资金方面的改变。单单就投资者心态问题就足以成为一个主要的影响因素，春节过后大家的心态什么样是毋须质疑的。

而股市的气氛传播和自我实现的现象无疑也是很明显的。用行为金融学的说法就是私人信息的传播远没有公共信息的传播快，这就导致了，乐观态度的自我强化（混沌动力学中可以用正反馈机制来描述），再加上分析家的渲染使得股市走好完全正常。

另外，要注意到更深层次的上涨原因。当有人发现这种上涨是由于心理而非基本面时候（比如专业的投资机构），他们的做法是什么？他们同样会进入市场趁机捞一笔，然而由于他们对市场的了解，他们看涨的时间将明显短于其他股民。当他们退出时，私人信息的传递基本也已经到位，再加上股市此时的春节乐观消退后的理性（负反馈系统）占主导，下跌也自然不足为奇

说白了，想股市这种博弈模式，（非零和博弈，我也不知该怎么解释这种博弈名称），市场很大的决定于心态。当存在春节、圣诞这种举国欢庆的日子，就必然在心态上有所变化，故造就这种节日效应，不足为奇！

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