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随着我国加入世界贸易组织（WTO），我国对外开放的程度一步一步的加快，逐渐融入国际经济大舞台，中国贸易往来不断深化，国际间的金融合作不断加强。我国由封闭的经济体逐步转变为开放的经济体，在这种情况下，国家采用货币政策对宏观经济调控的效果就会大大改变。货币政策是否有效及其有效程度如何是货币当局操作货币政策的依据。而开放经济是货币政策效果受到影响的主要因素。因此，本文分别从汇率制度、资本流动、外资金融机构三个方面来分析开放经济是如何影响货币政策的效果。
一、货币政策的有效性
要想分析开放经济对货币政策有效性的影响因素，就要明白什么是货币政策的有效性。那么究竟什么是货币政策的有效性呢？它是指货币当局通过货币政策的实施究竟多大程度上逼近货币政策目的。货币政策的有效性问题包括四个方面：数量性效果、时间性效果、分配性效果和政治性效果。时间效果是对货币政策的实施到货币政策产生效果之间的时间间隔进行分析，是从时间角度分析货币政策的有效性。分配性效果是货币政策对不同经济运行部门的影响；是从部门比较的角度分析货币政策的有效性。分配性效果所考虑的是货币政策的数量性效果在各经济部门之间究竟是均衡的还是非均衡的。一般来说，作为宏观经济政策的货币政策是以整个经济社会为作用对象的，然而，由于各方面的原因，同一货币政策行动对整个经济社会各经济部门的影响程度是各不相同的，即统一货币政策所产生的数量性效果在各经济部门之间的分配是均衡的，从而会产生区别对待效应或部门歧视问题。政治性效果所要说明的是货币政策作用于经济所面临的政治问题，也可以说是货币政策的政治经济学分析。货币政策的经济学分析，一般都是假定货币当局是从社会公众利益和经济需要角度来制定并执行货币政策的；而实际上，货币当局在职能上是一个官僚机构。作为一个官僚机构，货币当局并不是仅仅关心社会公众的利益，它还要关心如何维持自己的生存、声誉及其拥有的力量和权力，以致形成自身的“机构利益”。
二、开放经济对货币政策有效性的影响
开放经济的发展扩大了本币和外币的沟通渠道，增加了本外币政策的互动途径，改变了原来封闭经济条件下货币政策的作用方式、渠道和效果，使得货币政策原来的主要局限于国内的本币政策的方式，转向兼顾本币和外币政策协调进行的方式，货币政策的覆盖面随之扩大，制约货币政策有效性的因素也更多，货币政策效果变得不明确。
1.开放经济条件下的利率和汇率的相互作用
货币政策的传导途径通常有三个：信贷途径、利率途径和国际经济途径。随着对外开放程度的加深，我国金融市场的完善，各种金融工具的建立、健全，企业贷款和发行金融债券等其他融资方式的替代程度将会增大，必然影响货币政策信贷渠道的传导。因此，信贷途径的传导作用下降。而利率传导机制随着市场化程度，利率对货币政策的敏感性将增强，中央银行易于通过公开市场操作使利率向着有利的方向变动，而市场对利率变化的反应也会更加灵敏，国家通过利率调控市场有效性加强。
在较高的对外开放程度下，货币政策的变化影响到国内利率水平和各种金融资产价格的变化，一方面影响国内的总供给和总需求水平，使国际收支的经常账户收支发生变化，国际收支流量的变动进而影响到该国的宏观经济活动水平；另一方面，利率水平和各种资产价格的变动会引起国内外资金的套利活动，使国内货币总量发生变化，贸易收支变化和国际资金套利活动会改变外汇市场供求状况，引起本国汇率水平发生相应的变动，汇率的变动又引起宏观经济的一系列变化。
一国利率的调整，会带来居民对本国货币预期的变化，从而对汇率发生影响，当其他条件不变的情况下，当本国利率水平相对高于外国利率水平时，本国外汇市场上本币供不应求，本币即期汇率上升，外汇汇率下降，反之，本国利率水平降低，则资本流出，本币汇率呈反向变化。而当本币汇率下降，则用本币表示的进口商品的价格会相对上升，而出口商品的价格会相对下降，则在进出口商品的需求弹性较小的情况下，进口商品价格的上升通过生产成本上升推动最终成品价格上涨，导致国内消费物价水平上升。出口商品价格的下降会导致市场供不应求，太多的货币区追逐太少的商品和劳务，引起一般物价水平的持续上涨，产生需求拉动型通货膨胀。本币汇率下降会引起国内物价水平上升，使实际利率下降，产生升息压力。反之，本币汇率上升会引起国内物价水平下降，产生降息压力。
2.开放条件下资金内外流动的相互作用
随之对外开放的不断深入，资本流动的管制效率会越来越低，资本账户开放将一步步的实现，中国也将一步步实现金融自由化。
1996年12月，我国正式接受国际货币基金组织协定的第八条款第2、3、4条义务，对经常项目下的用汇不用实施数量和制度的限制，实现了人民币经常项下可兑换。与此同时，根据经济发展阶段和风险控制能力，我国资本账户的开放也在积极有序地推进。到目前为止，在IMF规定的43项资本项目中，我国对其中12项实行完全管制，16项在一定程度上存在管制，而其余15项则完全放开。对国际资本流动区别对待，分类管理，特别是从2001年开始，我国实施了若干措施，以加快资本账户的开放。除此之外，我国资本隐形出人现象严重。1995--1997年是资本外逃规模最大的几年，已经超过了警戒线。无论是由于资本与金融账户的逐步开放，还是高额隐形资本的流入与流出，都会对我国货币供给产生强烈冲击。
从20世纪90年代以来，金融全球化加速发展，之前，1.5个百分点的利率差才会导致国际资本在不同的金融市场上的流动，而此后0.5个百分点的利率差就足够引起资本流动转向了。在资本账户开放的条件下，一国中央银行调整国内利率水平，本外币真实收益率会产生差异，货币替代也因此产生。在国际资本自由流动条件下，外币资本金套利活动最终使得国内利率水平稳定在本外币真实收益率相等为止，从而导致利率政策的失效。
本外币资金活动影响外汇储备和汇率继而影响国内货币量，利率变动引发国内供求状况变化会引致国际收支状况变化，国际收支状况的变化影响到外汇市场供求状况的变化，引起汇率调整和国内货币供求状况。因此，在我国当前实行的有管理的浮动汇率制下，资本账户的逐步开放使利率等经济变量必然会受到对外经济活动的影响，利率政策实施的独立性和有效性也会受到限制。如1993年下半年以后，央行为抑制通货膨胀而采取的紧缩性货币政策，将一年起存贷款利率提高到10.98%的高位，一部分“热钱”就伺机而入，流入我国套取利差、汇差。在维持人民币汇率稳定和实行强制结售汇制的前提下央行被迫扩大对人民币投放力度，从而削弱了适度从紧的货币政策操作效应。
资本账户的开放会逐渐使国际资本流动变得更加频繁，规模更加庞大，从而引起外汇储备的变动，外汇储备规模的变动又通过乘数效应变动，最终影响货币供给Ms变动；汇率本身作为乘数直接影响货币供给Ms。另外随着资本账户开放的深入，资本的频繁流入和流出使得汇率更加不稳定，而反过来汇率的变动又会影响资本的流动方向和规模，从而引起外汇储备变动，最终影响货币供给Ms。
3.外资机构的出现对货币政策的效果的影响
在开放条件下，一国金融结构和金融运行机制都会发生重要的变化。大量的外资金融机构出现；国内金融市场与国外金融市场的联系日益紧密；国内金融机构与国外金融结构混合等。这使得货币政策的调控对象金融机构变得更加复杂。由于货币政策对外资金融机构和金融市场影响较小，因此部分货币政策工具的效率有所减弱，货币政策的调控能力被削弱。央行对国内银行的控制力度较大，而外资金融机构所受的管理较松，因此，随着一国对外开放力度的加深，外资金融机构的业务量增大，利率管制的作用就会变得更小。在准备金制度方面，由于国内银行和外资银行都可以从国际金融市场上筹措资金，因此如果国内存款准备金的要求提高，金融机构可以通过国际金融市场来筹措资金发放贷款，从而削弱准备金制度的有效性。在公开市场操作方面，在对外开放条件下，金融机构更多地是通过金融同业市场进行拆借，中央银行更多地是运用公开市场操作，这样就削弱了货币政策的效果。
另外，外资银行作为国内金融市场和国际金融市场的桥梁，其在境内运作会使货币政策的对外依赖程度日益加强。当国内利率水平高于国际市场有代表性的利率水平时，大量资金可能通过外资银行流向国内银行业，外资银行可以通过同业拆借或其他信用金融工具获得较低的资金，甚至可以进行外币之间的远期、期货、期权和掉期等，从而部分的削弱货币政策工具的效果。
三、提高货币政策有效性的建议
1.加快汇率改革。
从上述分析可知，我国开放经济条件下制约货币政策有效性的因素之一是汇率和利率的相互作用，因此，要改变人民币汇率固定的制度，实行更加积极和更有应变能力的汇率政策。
2.加快利率市场化改革。
在开放经济条件下，市场利率成为重要的货币政策中介目标。虽然我国利率市场化取得了一定成效，但仍受政府管制，加快利率对经济行为的调节，使利率真正由市场决定，切实反映产品市场和资金市场的均衡，发挥市场导向功能。
3.完善公开市场业务，并加强同其他冲销工具的结合应用。
开放经济下，可供中央银行控制的直接市场业务，必须更多地利用间接调控工具才能有效地实现中央银行的政策目标。公开市场业务是开放经济下对冲国际资本流动，调节国内货币供给有效的货币政策工具。经济环境的不断开放和外资银行的不断进入，市场敏感性增强，市场上可供操作的资产总容量增多，种类极大丰富，公开市场业务的效率将有所增强。
作者：宋锦玲 来源：《当代经济管理科学》2009年第11期
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