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A股公司跟踪研究学习——华域汽车纪要
上半年汽车行业面临很大的挑战，华域在内部优化和外部拓展都做了很多功夫。
今天就从从两个维度来看华域。一个看合并报表，一个是从汇总报表。从合并口径的运营指标，上半年705亿营收，-13.6%；归母净利润33.6亿，-29.5%；扣非归母净利润28.1亿，-15.9%。由于去年收购小糸一次性溢价，导致扣非和归母的降幅不太一样。但由于小糸是去年3月并表的，相当于今年新增了25亿的营业收入，如果剔除那么营收大概同步下降16%，扣非归母净利润下降15.88%。这样看起来，合并和扣非归母基本上是同步的。现金流是今年华域上半年的亮点，从尽管上半年收入受到较大了影响，但经营性活动现金流30亿，跟去年就下降了1个点。净资产收益率，上半年来看同比减少3.9%。
业务方面，内外饰板块最好，上半年的降幅优于华域整体的降幅，同比下降8.7%。热加工由于体量比较小，受波动影响比较大，下降的最多。客户结构方面：1）海外的营业收入相对较好，海外的上升至22%；2）上汽系下降到58%，去年差不多60%左右。合联营企业方面，上半年17.6亿的投资收益，来自于合联营的有15.7亿，占90%，其中内外饰和功能件板块提供了多数的利润。而其他收益，主要来自于处置长期股权投资的收益。
合并资产负债表：1）运营资产的变化还是比较稳健的，存货跟去年同期下降了20个百分点，这也是经营性现金流比较健康的主要推动力。2）应付账款也有下降，在供应端也在考虑供应商资金安全等。3）固定资产提升也非常有限，因为行情不好大幅减少了投资。现金流方面，投资活动反映出，公司严控了CAPEX。去年三项现金流是净流出，今年是是有13.3亿的净流入。
Q&A
Q：内外饰板块毛利率向上主要来自于哪些因素呢？
A：主要涉及到延锋和华域视觉，上半年收入不可避免下降，结构上有所提升。延锋原来的座舱业务（也就是装配，这一块毛利率很低）占比下降；第二就是华域视觉，新品LED大灯的占比有所提升。综上，使得华域的毛利率有所上升。
Q：海外这一块毛利率达到了什么样的水平？
A：上半年大概是7个百分点左右，总体毛利率比国内低一些。
Q：通用这边的收入只下滑了5个点，但通用产量下滑了15%+，公司营收慢于产能下滑的原因是什么？
A：华域给上海通用供货的结构还是有变化的，比如上海通用在凯迪拉克、GL8、还有些SUV的销量还是不错的，公司抓住了这些业务。
Q：华域视觉跟去年同期比，还是有所下滑，产品的单价也是有所下滑。现在LED的营收占比是什么水平？那这个下降的原因是什么？
A：这个主要还是客户结构的问题 50%，上汽大众、通用、乘用车大概占50%，大家也会看到这一块产销下滑还是比较多。但是从利润端还是保持了相应的稳定性，整体上半年还是有提升。LED的占比还在提升，现在有50%-60%了。
Q：产品的客户的组成，产品组合改善；在销量依旧不好的情况下，未来毛利率有可能继续改善吗？
A：公司希望把奔驰宝马等高端市场继续渗透，优化产品结构。上半年这些机会对公司毛利率有所帮助的，下半年很难说，但华域会努力把握机会。
Q：上次有提到过华域目前在整合阶段，现在整合的进度如何？
A：上半年正处于推进的过程当中。整个2019年都处于整合，从1季度或2季度单季来看，海外一块有趋稳的趋势，整个毛利率有回升的迹象。
Q：整个汽车行业发生了电动化的趋势，华域怎么面对这些？
A：从华域的角度来看，公司一直都有关注智能网联和电动化的一些东西。首先没有发动机变速箱产品的，华域的核心产品都是以后电动化里也要用的，并且有些华域麦格纳、华域电动在未来来看还是好处。自然还有些传统的业务，这些业务也有向新能源转变的迹象。
Q：往年资本开支的完成度40%，今年资本开支预计需要下调吗？
A：往年一直都有上半年低于下半年的情况，从先管理理念上来说，公司对于产能扩张式的投资现在非常谨慎。在智能电动上华域也开始了一些投资，虽然绝对值不大，但增速非常快？
Q：今年的年降压力如何？
A：上半年不是说降价压力小，只能说在可控的范围内。
Q：合资伙伴安道拓最新的报表里，他们提升了延锋安道拓上调了盈利预测？您怎么看？
A：我们还没来得及看，不知道他们是不是延锋内饰，还是说全球的。如果是说延锋的合资公司，去年受海外还有投产不利因素的影响，今年逐步整合都在转好，会不会这个原因。
Q：M&A的问题：近期有没有增资计划？
A：去年年底公告的项目，今年7月底都完成，下半年会不会有这些发生，目前还没有看到可披露的信息。
Q：华域电动和华域麦格纳，MEB和BEV3是供应全球的还是仅仅是中国市场？目前从产能的角度来看，全部达产的规模有多少？
A：MEB涉及到的是国内是南北大众，国际上主要是欧洲的，北美还没有确认。通用的BV3的也是全球的项目。华域麦格纳还在建设期，要到2020年底2021才会投产；华域电动的客户主要是上汽乘用车电动车，未来BEV3增量肯定也不小。
Q：关于组织架构的，成为全资子公司和控股子公司的越来越多。以前多数是单兵作战，未来协同效应会不会越来越强？
A：单体做强，中央管控。大家产品之间的协同一致在做，未来也会做一些适时的调整。
Q：智能座舱业务的竞争如何？
A：现在的确有比较成熟的样品出来，这个的确是未来的发展方向。
Q：上半年CAPEX比较少，那对于今年分红的展望？
A：现在很难以量化的回答。
Q：英飞凌的增资的目的？
A：上汽英飞凌这个项目是参股，主要是从IGBT产业链的业务布局和初步掌握。
Q：关于特斯拉的问题，可否介绍下中报里，估算过单车价值是多少人民币？是不是跟美国工厂那边分开的？
A：目前除了对特斯拉的配套（中控台北美也在配），座椅和外饰都是为上海工厂配套。但价格不太方便披露。
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