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学习和投资心得：
可转债策略：如何让银行转债鸡肋变鸡腿
3A银行转债由于上市溢价高，正股波动小，PB小于1无法下调转股价，一直是转债中的“鸡肋担当”。不过，正因3A银行转债无法下调转股价，只能依靠正股自身分红和股价上涨实现强赎，反而可以搭配正股，实现“下跌靠债，上涨靠股”的轮动策略。这个策略的前提是银行转债一定会转股/强赎成功（转股价值=转债价格≥130），倒不是到期后银行还不起债，而是转债转股后可以直接补充银行的核心资本。历史上，从上古时期的招行转债，到蓝筹低迷时期的三大困难户中行、工行、民生转债，无一转股失败。以17年上市的光大转债为例，轮动策略默认持有转债（以防上市后即面临大跌），将第一天的收盘价净值视为1（转债收盘价为102.989，银行收盘价为3.6657（2019年7月24日前复权价）），当转债净值-银行净值>5%时，卖债买股；当银行净值-转债净值>0%时，卖股买债。每一次切换，和单独持有转债相比，即增加5%的alpha，切换次数越多，轮动收益越高。
截至2019年7月24日，光大转债净值为1.068（即2年半上涨6.8%，年化收益不如货基，确实鸡肋），光大银行净值为1.039，而（-5,0）阈值切换的轮动策略净值为1.484（年化收益约21%，鸡肋变鸡腿），轮动策略对于单独持有转债策略的alpha收益达到38.92%，期间策略最大回撤为22.89%。为了简便，阈值没有做过多拟合，将这个阈值（-5,0）用在基本完成强赎任务的宁行转债（波行比较特殊，因其PB大于1，理论上存在下调可能），也同样有超额收益，不过因波行无论下跌还是上涨都是单边行情，所以切换次数少，alpha收益没有一直处在震荡行情的光大银行出色。以2019年7月24日收盘价来看，宁行转债净值为1.18，宁行正股净值为1.273，轮动策略净值为1.314（切换1次）。转债显著低于宁行正股收益近10%的原因是转债上市首日价格偏高，达到112.4，同时转股价值为104.5，两者价值在强赎时都接近130，所以导致在符合强赎条件时，转债收益（(130-112.4)/112.4）低于正股收益（(130-104.5)/104.5）。目前仍然存续且转股价值低于100的3A银行转债有光大转债（剩余3.64年，YTM-0.27%，300亿），中信转债（剩余5.61年，YTM2.4%，400亿），苏银转债（剩余5.64年，YTM1.86%，200亿），搭配股债轮动策略，未来年化收益预计可达20%（正股顺利转股的年化收益（130/转股价值/剩余期限-1）已经达到10%左右）
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