招商证券*宏观研究*不确定性下降，市场会提前进击吗-一图一观点（2019年49期）

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核心观点：

2019年的市场走势显示国内宏观经济政策动向与中美贸易摩擦形势是市场的两大核心矛盾。在国内经济内生动力有限、中美经贸磋商还有更多阶段的情况下，我们预计2020年市场的主要矛盾依然是内部政策取向与外部经贸摩擦冲击。上周，二者均有了最新进展。

2019年12月10日至12日，中央经济工作会议在北京举行。2020年经济工作将在供给侧改革、逆周期调节等多个方面寻求动态平衡。短期经济面临结构性、体制性、周期性问题三期叠加的下行压力，无论是为了实现稳就业还是实现全面建成小康社会目标和十三五计划的圆满收官，2020年要继续逆周期调节。而长期形势依然稳中向好意味着国内经济产出缺口依然在零附近，未来经济增速将延续下台阶的趋势。这就要求“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程”。因此，ZF主导的投资力度会加码，但重点会放在先进制造、基础设施短板领域；房地产调控坚持房住不炒定位，但会通过旧改和全面落实因城施策来释放地产投资需求并稳定房地产销售端形势的稳定，做到稳房价、稳低价、稳预期。在降低社会融资成本的约束下，货币政策将更加灵活的调整MLF、逆回购以及LPR等新型价格工具。综上，我们认为2020年经济增速回落的幅度应小于2019年。若今年GDP增速为6.2%，那么明年GDP增速不会低于5.9%。

12月13日，中美双方均就中美第一阶段经贸协议的谈判情况发布了声明，公布了第一阶段协议的部分内容以及双方谈判的进展。从双方公布的详细信息看，当前阶段中美谈判的总体走向是积极的，在扩大进口、关税、知识产权层面的表述基本存在共识。根据我们的测算，在美方第一阶段削减关税的前提下， 2020年四个季度我国出口面临的边际负面影响分别为2.1%、1.3%、0.4%、0%，我国实际GDP增速面临的边际负面影响分别为-0.21%、-0.11%、-0.01%、0.06%。也就是说，上半年经贸摩擦对我国经济仍没有明显影响，下半年冲击逐步消失。这样来看，逆周期调节主要在上半年体现，下半年国内宏观经济重心将重新回到中长期供给侧改革等方面，以解决中国经济面临的深层次结构性和体制性问题。何况这次美方削减关税的规模不及预期，国内逆周期调节远未到可以从容退场的时候。

综上，对于市场而言，今后一段时期国内经济政策保持积极取向，逆周期调节仍在舞台中央，外部负面冲击暂时缓和，宏观环境明显有利于风险资产的表现。从上周五起，人民币汇率、全球股市以及原油价格均有不同程度的上涨。对于A股而言，更值得关注的是陆股通已经连续22个交易日净买入，累计买入规模超过800亿元人民币。往年的春季躁动行情存在提前启动的可能性。

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市场最大的谎言，就是不确定性。
这是给自己失败最好的借口。

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