股票特质波动率、 股票收益与投资者情绪

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从 理 论 和 实 证 两 个 角 度 分 析 股 票 特 质 波 动 率、股 票 收 益 与 投 资 者 情 绪 之 间 的 动 态
关 系。将 受 投 资 者 情 绪 影 响 的 噪 声 投 资 者 引 入 Merton 基 于 不 完 全 信 息 的 市 场 均 衡 模 型 ， 以
2007 年 至2012 年 沪、深 两 市 A 股 上 市 公 司 数 据 为 样 本 ， 运 用 有 向 无 环 图 ( DAG) 技 术 识 别 SVAＲ
模 型 ， 实 证 检 验 股 票 特 质 波 动 率 与 股 票 收 益 和 投 资 者 情 绪 的 相 关 性。研 究 结 果 表 明 ， 股 票 特
质 波 动 率 与 股 票 收 益 正 相 关 ; 股 票 收 益 率 对 股 票 特 质 波 动 率 的 弹 性 ， 随 着 投 资 者 情 绪 的 增 加
和 噪 声 投 资 者 比 例 的 上 升 而 增 大。投 资 者 情 绪 和 股 市 流 动 性 是 影 响 中 国 股 票 市 场 高 特 质 波
动 股 票 与 低 特 质 波 动 股 票 截 面 收 益 差 异 大 小 的 重 要 原 因。投 资 者 越 乐 观、市 场 上 流 动 性 越
强 ， 高 特 质 波 动 组 合 收 益 率 与 低 特 质 波 动 组 合 收 益 率 的 截 面 差 异 就 越 大。研 究 结 果 有 利 于 加
深对 投 资 者 行 为 的 认 识 ， 从 更 符 合 中 国 资 本 市 场 情 况 的 角 度 分 析 股 票 特 质 波 动 率 与 股 票 收 益
的 关 系。  

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