2006年一支极具投资价值的股票
——G华联(000036)
证券板块|超涨,全A,国资委直属公司
【2:股权分置】
重要日期:
复牌:
实施股权登记日:
对价股票上市日:
方案简介: 实施,方案摘要为:上市公司向全体股东每10股转增15股,非流通股
东向流通股东每10股送1.5股(流通股东实得18.75股)。
投资要点
●公司一期PTA成功投产,二期PTA获批;房地产业务进入收获期;公司成功地从
纺织服装行业脱胎换骨为以石化原料PTA为主业、以房地产为副业的新公司。然而,公司股改后的完全除权价仅为1.74元,无论从石油版块还是从房地产版块,其价格都是被严重低估!
●国内PTA市场空间巨大;2005年国内自产565万吨;进口640万吨。需求增长和进口替代空间巨大。
●公司PTA项目有单套规模大、技术先进、贴近市场、民营管理机制等成本优势,
市场竞争力强大。随公司二期和远期PTA规划落实,将成为国内PTA龙头企业;
●公司房地产业务进入收获期,并具有较强的可持续发展能力。未来几年都会有
稳定的楼盘竣工和盈利贡献;
● 公司最大风险来自于二期PTA能否成功投产和PTA原料市场的变化。
因此,华联三鑫高度重视PX资源的组织,2002年起每年参加美洲石化会议、亚洲石化会议和欧洲石化会议,并经常出访日本、韩国等重要PX生产商和贸易商,与主要供应商建立了广泛的联系和合作。特别是随着一期顺利投产和二期获批建设,在国 际PTA业内具有一定知名度和较强的谈判地位。公司采用合约和现货采购相结合的方式,以合约锁定年内大多数PX用量和计价公式,并在现货市场根据PX价格走势择机采购。2005年公司采购了29万吨PX;采购价格比海关平均进口价要低。2006年合约已经得到落实。稳定的原料供给将保证2006年PTA稳定的赢利空间。2006年其具有很强的投资价值。
◇
─────────────────────────────────────
几乎所有的机构深度研究报告都透露出,华联控股2005年的业绩是个低谷,2006年
起将进入高速增长状态。因此,该股基本面上已经进入重要的转折时期。按照该股的
股改方案,以目前股价计,除权后的股价不足2元,这个股价处于市场极低的水平,也相
当于其它亏损股和ST股的股价水平。作为一家基本面出现重要转折,2006年业绩高速
增长的公司来说,这个股价无疑是严重低估的,低估则将带来新的投资机会,这可能会
体现在股改除权前后的行情上。
◇
─────────────────────────────────────
市场对此反映强烈,以涨停价4.86开盘,并全天封死涨停,且成交量仅28924.9万股,换
手率1.08%,充分显示了市场上对该股极为看好,惜售情绪严重。而就在同一天,大盘出
现暴跌,上证指数较前一交易日下跌了20.92点,这一涨一跌之间,更能说明华联控股的
涨停"含金量"十足。
12增加到10转15,非流通股股东仍放弃部分转增所得股份,转送给流通股股东作为对价
安排,改革方案实施后,流通股东的每10股流通股股份将增加至28.75股。并在追加对
价条件基本不变的情况下,由追加现金变为追加送股,向流通股东追送总数不超过115,
775,762股的股份。
公司股改方案调整后,流通股东获得的对价股份增加,且追加送股更迎合了市场的
需要,这是公司股票复牌后受到市场热烈追捧的直接原因,但并非根本的原因。我们认
为,最根本原因恰恰是公司附加承诺里所透露出来了信息:06年净利润将不低于1.8亿
!
2005年,公司经营情况并不理想,公司全年虽实现销售收入23.85亿元,但净利润仅
341.03万元,与2004年相比分别增长153.31%和下降87.69%,实现每股收益0.008元。由
于众所周知的原因,公司2005年在产业结构和主业战略上进行了大规模的调整和转移,
其中出售资产、清算及投资损失等非经常性损益较大,这是造成公司主营收入大幅增
长的情况下,净利润却大幅下降的主要原因。
公司主营收入的大幅增长,正是得益于去年6月才正式投产的PTA一期项目。截至2
005年底共生产PTA39万吨(其中:正式投产产量33万吨,试车期间产量6万吨),六个月内
累计实现销售收入21.77亿元,净利润1.02亿元。实现当年投产、当年盈利5203万,且
产销率和货款回收率均为100%。公司PTA二期已经获批,预计将在2006年底建成投产,
届时公司将一举成为国内乃至亚洲最大的PTA生产企业之一,将充分享受PTA供求缺口
所带来的巨额利润。
另外,从行业来看,PTA是聚酯的上游原料,国内近几年PTA供求状况以及未来几年P
TA市场需求情况是, 2003-2005年国内PTA进口量分别为455万吨、572万吨、649万吨,
需求量分别为841万吨、1030万吨、1199万吨,进口依存度分别为53%、56%、54%。而
且,随着下游聚酯化纤行业景气度回升,开工率提高和非纤用聚酯的增长,需求还会增
加,预计至2010年前,国内PTA缺口仍会存在,PTA在未来几年内仍旧是供不应求。
行业和公司基本面两方面的因素,使得公司管理层信心十足,敢于在05年净利润仅
341万的情况下,承诺06年达到1.8亿,这将是600倍的增长!按转增后每股摊薄收益计,
也将达到每股0.16元,而今年仅0.008元,增长20倍。如此高的成长性,市场当然不会放
过,因此,我们预计,华联控股在本次冲高后,如果公司基本面没有大变化,股价将在高
位运行。
─────────────────────────────────────
◇
─────────────────────────────────────
华联控股股改方案日前以流通股股东超过88%的赞成率顺利获得通过。
股东们普遍关心公司新兴主业PTA(聚酯的原材料)产业未来的发展势头。公司董
事长董炳根说,未来5年,国内PTA仍将呈现供不应求的局面。去年在PTA的原材料PX的
价格大幅波动、下游聚酯业开工率甚至低至50%的情况下,国内PTA需求缺口仍超过50%
,华联三鑫的PTA产销率仍双双达百分之百,而且没有一分钱的应收账款。现在聚酯业
逐步复苏,今明两年预期趋强,相信随着下游产业景气度的逐步提升,PTA业的赢利能力
更将看高一线。董炳根称,公司PTA二期项目可能将比计划提前两个月投产。
有股东提出,根据对华联控股房地产项目的考察,公司业绩预测倾于保守,2006年
的实际业绩应该超过公司提出的净利润1.8亿元的水平。对此,董炳根回答说,一直以
来,公司都奉行务实、稳健的做事风格,对可能遇到的风险都做足准备。公司在杭州有
三个房地产项目,预计2008—2009年项目成型。他强调,华联控股"以石化新材料业为
主、以房地产业为辅"的产业格局已经打造成形。
◇
─────────────────────────────────────
●公司股改方案为,以资本公积金向全体股东转增股本,每10股转增15股,非流通
股东部分放弃,股改方案实施后,每10 股流通股股份将增加至28.75。以公司
盘价计算,股改后,公司股价完全除权价仅为1.74元,而根据公司股改方案业绩承诺,20
06年公司每股收益将不低于0.16元(含权0.40元),股改后公司将尽显低价优势
PTA二期全面投产带来产能快速提高,同时公司在成本控制(包括规模效应、对原
料的议价能力、原料采购时机的把握)、销售半径上的优势,都将成为利润回报的保障
。2006、2007年PTA对EPS贡献分别为0.24和0.38元
●2006年公司房地产业务开始进入收获期,预计2006年能够确认约9万平米收入,
实现净利润1.1亿元,2007年预计有12万平米可以确认收入,实现净利润1.4亿元。由于
土地储备较为充足,未来5年公司房地产收入能够保持连续性
股改带来低价效应
公司修改后的股改对价为:
1、以资本公积金向全体股东转增股本,每10股转增15股,非流通股股东放弃部分
转增所得股份,流通股股东实际获得的对价股份相当于每10 股获得1.5 股,股改革方
案后,每10 股流通股股份将增加至28.75;
2、根据公司2006 年度标准无保留意见审计报告,公司2006 年度实现的净利润低
于1.8亿元;或本公司2006 年度财务报告被出具非标准无保留意见审计报告,将触发
追加对价承诺条件。追加安排为:所持有的公司无限售条件流通股股份数× 0.15。
股改对价方案显现诚意
首先,股改后公司第一大股东华联发展集团持股比例由40.15%降为31.32%,仅略高
于相对控股水平;其次,华联发展集团股权结构较为分散,第一大股东华侨城集团仅持
有华联发展集团12.09%的股权,其余股权分散在17位股东手中,而且股东中民营股东占
30%,如再提高对价将很难获得全体股东同意;再次,股改前华联控股每股资本公积金
为1.80元,股改后降为0.30元,转增数量已难再提高;最后,若2006年净利润未达到1.8
亿元,追送现金修改为追送1.5股/10股,显示公司对2006年业绩的信心。
股改后完全除权价仅为1.74元
以公司
股改方案业绩承诺,2006年公司每股收益0.16元以上,股改后公司将尽显低价优势。
2005年业绩未达到预期,非经常性因素占70%
2005年公司实现净利润341万元,低于我们2005年年初预期,分析其原因,非经常性
因素占70%,具体包括:波司登股权投资差额1000 万元在2005年转销;新龙亚麻公司
停业清算亏损1300;3200万元未能资本化财务费用5年摊消改为当年全部摊消;1600
万元所得税优惠于2006年体现等。2006年将不再有这些负面因素。
PTA规模扩大、盈利稳定
一期释放全部产能,二期投产将提前
2005年PTA产量39万吨,其中投产期(
入21.7亿元,利润总额1.5亿元。2006年PTA一期将释放全部产能。实地调研了解到公
司PTA一期负荷率已达到105%,并且还在逐步提高,预计2006年PTA一期将贡献75万吨
产量。
公司对外公告PTA二期年底投产,但公司二期工地进度计划显示其投产日期为10月
底。保守估计2006年公司PTA产量为80万吨,同比增长100%,2007年产量将超过150万
吨。
国内PTA供需状况分析
资料来源:联合证券研究所
2005年我国PTA产量达到550万吨,同比增长20%,但PTA缺口(进口量)仍继续扩大
到649万吨。2006年PTA产量将增长165万吨,在聚酯增长10%的预测下,国内PTA 缺口
不再扩大,但仍维持600万吨以上的高位。
国内PX供需状况分析
资料来源:联合证券研究所
全球PX供需平衡,但亚洲和中国PX需从其他地区进口。2005年中国PX产量达到270
万吨,进口量161万吨,均出现快速增长。未来几年国内PX产量和需求仍将保持增长,自
给率在60-70%之间,供需形势比较平稳。
我们认为保持60-70%的自给率是聚酯原料行业理想的供给结构,既消除了单一
市场采购风险,又不至于过多依赖海外市场。目前国内PTA自给率仍很低,2007年以后
情况将得到改善。
PTA、PX自给率变化趋势
资料来源:联合证券研究所
对于PTA生产企业,人民币升值预期下对其进口PX有利。另外,PTA目前执行进口关
税为6.5%,而PX为2%,国家税收政策是倾向于保护PTA生产企业利益的。
因此,从PX供需和国家政策上看,未来几年国内PX供给不会出现很大波动。这对PT
A生产企业非常重要。
公司原料采购成本低于市场平均水平
PX占PTA成本的75%,因此PX的采购价格对PTA的盈利空间至关重要。由于聘请了
仪征化纤富有经验的采购经理,2005年公司原料采购非常成功,平均每吨较市场平均水
平低120元,仅原料采购就为公司节省4000多万元。
2005年华联三鑫与市场均价对比(PTA-0.66PX)
资料来源:华联控股公司资料
2006、2007年PTA分别对EPS贡献0.24和0.38元
2006年国内PTA产量与消费量增长基本持平,进口数量变化不大,而且PX供需也较
为平稳,因此判断PTA盈利空间仍较为乐观。2007年国内PTA产能释放较快,进口数量开
始明显下降,PTA盈利空间存在下降空间。但公司PTA二期全面投产带来的产能快速提
高,以及公司在成本控制(包括规模效应、对原料的议价能力、原料采购时机的把握)
、销售半径上的优势,都将成为利润回报的保障。此外华联三鑫2006、2007年还将分
别获得1600万元、3000万元所得税优惠。
2006年房地产开始进入收获期
公司房地产业务主要位于深圳、上海、杭州三地,开发量虽然不大,但对时机都有
准确把握。例如1999年开发的深圳"惠中名苑"项目和2001开发的上海"新华世纪园"两
个住宅项目都取得了不俗的业绩。目前开发的"华联城市山林"项目动工建设,总投资1
0亿元,项目占地8万多平米,建筑面积27万平方米,是近期深圳市关内罕有的大楼盘。
由于该项目属于公司旧厂用地改造,土地成本仅1500元/平米左右,而销售价格却由设
计规划时的5800元/平米上涨为7500元/平米,因此该项目利润回报相当可观。
一期工程建筑面积14 万平方米于2004年2月土石方开工,2006年4月开始销售。预
计2006年能够确认约9万平米收入,实现净利润1.1亿元,2007年预计有12万平米可以确
认收入,实现净利润1.4亿元。
除"华联城市山林项目",公司在深圳还拥有土地储备30多万平米。2005年公司杭
州华联公司自筹4亿元人民币购得杭州市江干区钱江新城41号土地,该土地总占地面积
约4.8万平米,将兴建一座沿江五星级酒店和一组高级商务、金融办公楼,总建筑面积1
7万平米,预计2006年底开发。
由于土地储备较为充足,未来5年公司房地产收入能够保持连续性。
综合以上各方面的分析,2006年G华联将是一支投资潜力巨大的个股。
[注]:以上分析仅是为广大投资者提供一个可选择的投资机会。因为投资和风险是共存的。所以本着利益自享、风险自担的原则。文章作者不承担任何后果。