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如何深度理解护城河
企业就像一台大机器，它把吸收进来的资本投资于产品或服务，然后创造出比投入资本更多的资本。
如果一个企业能持续多年实现高资本回报率，那么它就能让股东的财富与日俱增。
资本回报率最能说明企业的盈利能力，它衡量了一个企业是否能有效利用资产为股东创造价值。
如何衡量资本的回报率?常见的三种方式：
资产收益率（ROA）、股东权益回报率（ROE）、投资资本回报率（ROIC）。
ROE
的一个缺陷是：
企业可以在盈利能力没有提高的情况下，通过大量举债来提高ROE，因此我们对于这种高ROE的企业要特别注意。
事实上，能够做到持续多年高资本回报率的企业并不多，因为资本回报率高的行业，对竞争对手的吸引，就如同花粉对蜜蜂的诱惑一样不可抗拒。资本回报率多少才算高？我们可以把15%作为衡量竞争能力的临界值——只要企业的股东权益回报率长期达到或超过15%，那么它就更有可能比那些低于临界值的企业拥有护城河。（15%只是个经验参考值，要具体国家具体行业具体分析） 资本逐利的本质使得，只要有一个行业有利可图，竞争就会接踵而至。随着行业竞争的加剧，企业的资本回报率将逐渐萎缩。但是也有一些拥有某些特质的企业确实能长期地在行业竞争面前岿然不动，能长期保持高资本回报率，这些企业就是我们要找的财富创造机，这些企业是我们构筑投资组合的基石。 那么，这些优质企业到底是有什么特质阻止了竞争对手侵蚀它们的领地呢？这些特质就像能拒敌于城池之外的护城河一样，保卫着这些企业的高资本回报率不受侵蚀。因此我们要找出这些真正拥有经济护城河的公司，首先要学会分析经济护城河，这也是掌握价值投资的基础技能。 到底什么是经济护城河？巴菲特提出的经济护城河概念是指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势——如同保护城堡的护城河。这也是帕特-多尔西（多尔西资管公司创始人，曾任晨星公司证券研究部主管，主导“晨星证券评级”与“晨星护城河评级”）在《巴菲特的护城河》一书中所要详细讨论的主题。经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。具体来说，真正的护城河可以分为五类：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、规模优势。常见的虚假护城河就是：优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。因此，我们要学会辨别真假护城河。 拥有护城河的企业要比那些没有护城河的企业更有投资价值。可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润，但护城河绝非是一成不变的，我们要用动态的眼光检测护城河是否有被侵蚀，护城河的宽窄程度有无变化。通常技术变革、行业变迁、劳动力因素等等都会影响护城河。因此，我们要用动态发展的眼光来看护城河。
护城河之所以能增加企业的价值，在于他们可以帮助企业长时间地保持盈利状态。任何一个企业的工作，无非是筹集资金，再投入项目、产品或服务中去赚更多的钱。那么，我们如何识别发现护城河呢？可以尝试如下图步骤去操作。
企业护城河在价值投资中固然很重要，但是如果买入价格太高，即使是护城河再宽的公司，也可能赔钱。因此，在股票投资中，估计公司股票的价值是否低于公司内在价值是买进股票的关键。因为要买进股票的价格低于其价值，我们首先就要了解股票的价值是多少，这就涉及到企业估值问题，企业估值也是掌握价值投资的基础技能。企业估值可分为绝对估值法和相对估值法两大类。
所谓绝对估值法，指未来自由现金流折现估值法，简单理解就是一家企业值多少钱，要看从现在到它消失的全部时间段里，我们能从中拿回多少钱，而这些未来可以拿到的钱折合成现在的钱价值多少。什么叫未来自由现金流，简单讲就是企业未来每年创造的利润里面，减去企业维持现有获利能力的必须投入，剩下的才是归属于股东的自由现金流。自由现金流可以有两种用途，一种是作为股利分给股东，一种是作为资本投入到再生产中（会计上叫留存收益）。自由现金流折现法通常被称作是衡量企业内在价值唯一能在逻辑上能说得通的估值方法，但它至少受到4个重要因素影响：企业在未来所能创造的现金（增长率）、实现这些预测现金流的可能性（风险）、企业运作需要的投资额（资本回报率）以及企业置竞争对手于门外的时间（经济护城河）。这些重要因素变数太大，这使得绝对估值中存在较大不确定性。对于这个不确定性问题怎么办呢？巴菲特给出了解决方案：一坚持能力圈原则，固守自己能理解的行业；二坚持买入上留有足够的安全边际。 相对估值法，相对于绝对估值法就简单多了，相对估值法可以起到简化估值的效果。相对估值常见的工具有：市盈率（PE）、市净率(PB)、市销率(PS)、市现率(PC)、企业估值倍数（EV/EBITDA）等。一般来说，对于消费股估值使用市盈率比较简明直观；金融股估值市净率使用更广泛；商贸公司使用市销率比较合适；市现率一般适合同个行业的公司比较；对于制造业和各种周期性行业，使用企业估值倍数常有事半功倍之效。企业价值（EV）=股票市值+长期净负债，EBITDA=未计利息税收折旧及摊销前利润。EV在股票市值之外还考虑了企业的长期净负债，所以企业估值倍数对依靠高杠杆提升利润的企业有适度的惩罚，另外因为EBITDA不受利息、税收、折旧等影响，管理层通过改变折旧方式、税率、利息收入等进行盈余管理的空间也较小。对《巴菲特的护城河》研读后，我觉得收获真的很大。对于五种护城河类型有了更深的理解，如何辨别护城河，找到护城河以后如何检测是否有效，对公司进行估值、对股价是否合理进行判断等等这些都有了更深刻的理解，这些在投资实践中对我帮助很大。然而学无止境，还需要在实践中不断提高、总结再升华。PS：《巴菲特的护城河》PDF电子版，关注公众号“濠江资本”，在文末点击“喜欢作者”，随意赞赏，会自动获得本书电子版分享链接。
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