中国高收益的无风险投资何在〔原创〕

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　以*st中辽(16.48,0.00,0.00%)为例。该股自1996年底上市以来就一直亏损不断：1998年和1999年连续两年亏损，2000年硬生生整出了0.007元的每股收益；2001年、2002年、2003年又连亏3年；为此，它不得不在2004年4月暂停上市。迄今*st中辽停牌5年，每股净资产只剩1角7分钱，每股累计亏损高达2.21元。

而类似的“超级垃圾股无法退市”的例子还有不少。如2006年暂停上市的*st圣方、*st成功(10.71,0.00,0.00%)、*st炎黄、*st恒立、*st嘉瑞等等，这些股票“暂停上市”长达3年之久，仍然亏损累累，却至今没有任何一只退市。

　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授曾毫不讳言，称他们能长期只停牌不退市的方法是“报表重组”，而投资者对垃圾股的频频炒作，也使得一些股票长期处于“永不退市”的状态。

一位不愿透露姓名的财务专家曾对媒体介绍，报表重组是一个重要的方式。用专业财务术语来说，主业收入毕竟是不能控制的，但是各种各样的非经常性损益项目却是可以操纵的。资产变卖、债务豁免、政府性补贴一般都是使营业利润到净利润由负转正的重要项目。

董登新撰文分析，一些“资不抵债”的公司在每两年亏损后，就能做出一个每股收益几厘钱或是两分钱的盈利，然后，再理直气壮地连续亏损两年；接着下来，再微利、再亏损，如此“二一二”的循环往复，总也无法满足必须“连续4年亏损退市”的硬规则。其中唯一不会改变的是，净资产的负数会越积越大。

不死传说之根源

　　中国上市审核制度为核准制，一家公司从改制、辅导、保荐、审批、发募到上市，这不仅要经历一个较长时间的准备过程，并要完成一系列繁琐的工作程序，而且上市资格的最终获得还要受制于产业政策、上市额度与市场需求。

2008年实施ipo的公司中，深市中小板公司有69家，沪市公司仅有6家。2009年自ipo重启至目前，实施ipo的公司中，深市中小板有42家，创业板28家，沪市仅有6家。

也就是说，股本规模较大的公司若计划在沪市上市，时间上恐将等待较长时间。而近期创业板的发行审核也更加严格，通过率大幅降低。孙飞表示，在上市资源紧张的条件下，“买壳上市”或“借壳上市”是一种较好的“曲线上市”选择，它可以降低正常途径股票上市的高额成本。因此，垃圾股的“壳”通常成了“抢手货”。

　孙飞表示，上市公司的破产重整往往容易得到当地政府支持。一方面，上市公司关系到当地政府的政绩，属于政府的形象。另一方面，上市公司往往是上规模的企业，涉及到职工就业以及社会稳定。地方政府不愿意看到好不容易上市的本地上市公司退市，各类企业又有上市冲动，纷纷愿意承担借壳上市的成本，重组借壳无疑能引起各方利益群体的“共鸣”。