谈我对于做好金融实证研究的看法（欢迎意见）

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我的兴趣是在实证金融，平心而论，国内目前多数研究的水平和质量是不够的。偶这里总结一下做好金融实证的要点，总结为三个方面的学习内容，以及一个观念，激励一下自己，也希望大家多多拍砖，给我些启示。

首先，做实证要学好金融的理论。金融实证主要分为资产定价和公司财务两块（这是按照国外的标准），不管要做好哪一个，前提就是对理论的深刻理解。许多研究，例如一些对CAPM模型的实证研究，方法十分简单（检验截据项是否为零等），但正是由于其经济意义重要，一样得到大家的重视。

推荐书：cochrane，asset pricing（理论与应用并重，作者真是牛）

其次，做实证要掌握现代计量方法。GMM就不用说了，用的实在太普遍了，此外还有很多了。仔细看，会发现大量研究，其实就是根据理论模型设计合适的统计量进行检验。如果你的test经济意义明显，同时又不难操作，那就很有希望了。如GRS test， variance ratio等，这些检验不难，却意想不到的成功。当然，只要你统计够强，test复杂一些，即使经济意义不太直观，也仍然是有市场的。如果会玩数据，那也行，fama的三因子模型十多年来至今无人敢说能够超越，而他只不过使用了ols方法而已。如果你自信有这个能耐，就不用搞统计推导了，啊好爽啊...

推荐书：mckinsey，econometrics of the financial market

最后一个，但是非常重要的一个（last but not least），就是不断学习、思考、练习和交流。这里有两点我觉得非常重要，一是多看名家的作品，top journal的文章，看看人家关心的是哪些问题，他们为什么关心这些问题，他们分析解决问题的思路，以及他们的缺陷；二是要多交流。刚开始研究作出来的东西，难免显得稚嫩、粗糙，这时就不要害怕被人嘲笑，拿出去给老师、同学看，尽管让他们拍砖骂娘，只要有一点建设性的意见，就赚到了。另外，越是牛的人，他的意见就越重要，因为他们知道研究和写作中的很多书本上没有的技巧。

以前我有个观念，总觉得自己水平太差，该学的东西太多，什么随机过程啊、拓扑啊、谱分析啊都不会，还有博弈论啊、机制设计啊也不行，最好把所有的都弄会了再搞研究。其实，现在想想，未必要这样。厚积薄发固然是对的，但不一定要把面铺得那么广。在时间和精力的约束下，要最大化研究能力，更理性的选择也许应该是，集中学习金融里最重要（或最基础的）的理论和方法，例如上面列的两本分别在理论和方法堪称经典的作品，然后选定某个自己感兴趣的问题，搜寻并吃透该领域的研究文献，在此基础上，开展自己的工作。等到觉得差不多了，再去研究别的问题。这样的学习和研究，我想对大多数人来说，是比较有效率的。

拉拉扯扯这么多，其实自己的经验也远远不够，希望能和这里的志同道合者共勉。也欢迎大家提宝贵的意见，作者愿意迎接各色板砖、鸡蛋、西红柿。。。

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关键词：金融实证 实证研究 econometrics Econometric financial 研究 金融 意见 看法 实证

thx for sharing

深受启发。我现在做哪个领域都有些畏手畏脚，总感觉有技术障碍。做实证，感觉好多计量方法不够熟悉；研究机制设计，又觉得博弈论和信息经济学没有吃透，似乎自己什么都做不好。郁闷好久了，不过我想楼主的建议是对的，“Learning by doing”，一点点的积累总会有收获的那一天。但如果等到自己感觉什么都明白的时候（也许仅看书不思考永远没有这个时刻的到来），也许已经对研究没有兴趣了。

楼主，我拟通过企业资产负债表研究中小企业的融资结构（小样本计量分析），并进而解释为什么是这样的结构。这应该属于公司财务的范筹吧？能否介绍点这一方面的文章。谢谢！也请研究这一领域的同仁们帮帮忙！

前两点说得很有道理。

现在许多同学做实证，二话不说就弄上一堆变量，来一个多元线性回归。其实更科学的，应当是在深入研究数理金融的基础上，从这些数理模型里提取一个合适的检验模型，而不仅仅是拿一堆数据多元线性回归和OLS。

恩,说的真是,非常实用,顶!

楼主，我拟通过企业资产负债表研究中小企业的融资结构（小样本计量分析），并进而解释为什么是这样的结构。这应该属于公司财务的范筹吧？能否介绍点这一方面的文章。谢谢！也请研究这一领域的同仁们帮帮忙！

这位同学,你想研究的问题不错,但是,中小企业的资产负债表你可能不易搜集,这是问题一,因为它们一般不上市;二是在我国目前的情况下,这个题目实证的意义不大,因为结果大家已经知道了,就是银行借款.至多再通应收账款管理,利用一些现金浮游量.

也学对你有用

7. Capital Structure

Required readings:

Titman, S. and R. Wessels, 1988, The determinants of capital structure choice, Journal of Finance, vol. 43, pp. 1-19. {pdf} {ppt}

McConnell, J.J. and H. Servaes, 1995, Equity ownership and the two faces of debt, Journal of Financial Economics, vol. 39, pp. 131-157. {pdf}

Graham, J. R., and C. R. Harvey (2001), 'The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field', Journal of Financial Economics, 60, 187-243. {pdf} {ppt}

Rajan, R.G., and L. Zingales (1995), What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data, Journal of Finance, 50, 1421-1460. {pdf}

Recommended readings:

Brounen, D., A. de Jong, and K. Koedijk (2004), 'Corporate Finance in Europe: Confronting Theory with Practice', Financial Management, 33, 71-101.

[此贴子已经被作者于2006-6-15 7:18:02编辑过]

个人觉得，理论到检验一个很大的连接就是 proxies 的选择。

举个刚听到的例子，在目前对于股票收益和风险关系的回归检验（和一般capm 检验不同，这里测试市场有效性，所以没有用股票beta值，而是自身方差的garch model），也就是Rt 和 Vart的关系，不像一般认为的成正的线性关系，而是负的显著线性关系(理论上风险越大收益越大)。这里的解释是，首先做历史数据的检验的到的不是期望收益，而是实际收益。如果方差是可观察到的，那么大的方差意味高的风险，如果方差变大==〉则交易者选择卖出股票==〉股票价格下降==〉以Rt=ln(pt/pt-1) 得到的收益率下降==〉从而在时间序列上检验到的，是负的线性关系。

这里实证检验目前用E/P(收益价格比)和D/P（股利价格比）来代替原本的资本所得收益，再做时间序列分析，得到比较好的结果，也就是线性正相关。可见实际检验中如何选取代表数据很重要。

PS:GARCH的第一个检验（eagle 1987）是直接做债券市场的，因为收益与风险在fixed income 上的关系与股票市场上的不同，所以直接用价格差就可以表现收益，得到显著证明。

以下是引用daniel_hua在2006-6-15 8:37:00的发言：

如果方差是可观察到的，那么大的方差意味高的风险，如果方差变大==〉则交易者选择卖出股票==〉股票价格下降==〉以Rt=ln(pt/pt-1) 得到的收益率下降==〉从而在时间序列上检验到的，是负的线性关系。

这里实证检验目前用E/P(收益价格比)和D/P（股利价格比）来代替原本的资本所得收益，再做时间序列分析，得到比较好的结果，也就是线性正相关。可见实际检验中如何选取代表数据很重要。

PS:GARCH的第一个检验（eagle 1987）是直接做债券市场的，因为收益与风险在fixed income 上的关系与股票市场上的不同，所以直接用价格差就可以表现收益，得到显著证明。

收益下降了方差是不是还会继续变大，难道意味着继续卖出股票？

谢谢6楼和7楼。