策略研究：广场协议后的德国与日本，利率、升值与泡沫

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摘要：
弗兰德.巴古斯登（美国前经济研究所所长）曾经在1988 年
说了一句影响日本后续20 年的话，“让日本拿自己的锅煮自
己”，低利率、升值预期引导日本随后的泡沫疯狂与破灭，
载入工业化史册的20 年长期萧条也由此呈现。而同一时期
的德国经济却并未受到多大影响。
广场协议后，日元兑美元到 1987 年底时已接近升值100%，
但是并非仅有日元升值，马克升值了101.27%,法郎最大升值
了100.55%,英镑升值了66.98%，而瑞士法郎、意大利里拉
等许多货币在这期间都兑美元有大幅度升值。但后续衰退20
年的却只有日本。
日本相对于德国来说，1987 年之后的利率水平调整显然偏
慢，在被动性升值贸易顺差没有改变的环境下，泡沫化的趋
势自然明显，而跟汇率方面的关联性并不大。
贸易顺差贡献的外部资金流与国内货币政策贡献的内部资
金流是决定性的因素，日本泡沫的行程并非源于日元的大幅
度升值，而是在于贸易顺差扩张的背景下，并没有控制国内
的货币投放，因此，国内10 月份的加息并不能简单雷同于
06/07 年，而中期来看，我们确实应该为此次加息感到欢欣
鼓舞。

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关键词：策略研究 广场协议 贸易顺差 德国经济 升值预期 日本 利率 泡沫 德国 广场协议

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