中信证券*公司研究*登海种业*002041公司估值优势再现维持评级：买入

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投资要点： 事项：最近我们对公司进行了跟踪研究，主要观点如下： 2010/11年度玉米种子提价幅度或将达到10-15%，行业继续保持较快增长。 2010/11年度，全国气象灾害频发，多数制种基地都受到了不同程度的灾害，加上制种成本高企等因素，全国两杂种子价格同比出现较大幅度上涨。根据中国种子协会预测，2010/11年度杂交玉米种子同比减产18%，价格涨幅有望达到10%以上，其中精品（单粒播品种）涨幅较大；杂交水稻同比减产15%，其中安徽、江苏减产50%以上，中稻种子因此涨幅居中前，两系水稻种子平均涨幅将达到24%，精品有望达到50%以上。我们判断，在价格上涨和品种结构升级的带动下，种子行业将继续保持较快增长。 先玉335继续旺销，登海先锋保持高增长。今年登海先锋4期项目全部投产，预计制种量将达到2.4万吨左右。2010/11年度先玉335提价幅度约为10%，但目前市场仍处在供不应求状态。我们预计新年度登海先锋将继续保持高增长，对登海种业2011年财务年度净利润贡献将达到1.75亿元，同比增长32%，折合EPS0.99元。 登海605成为主推品种， 已进入旺销期。登海种业自主研发的玉米新品种“登海605”，经第二届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。从今年登海 605的生产试验表现来看，该品种试种效果较好，高产、抗逆性、适应性以及商品粮品质，都要明显优于郑单958、登海 662等品种。在今年公司本部的制种总量中，我们预计登海605占比或将超过50%。目前新年度的种子销售已逐步进入旺销期，尽管公司今年销售安排比往年稍晚，但我们测算公司目前预收账款同期或增加一倍左右，新品种销售总体略超我们此前的预期。 种子行业政策发布进入窗口期，种业龙头企业受益最大。 做大做强民族种业的战略目标，最早由 2010 年中央 1 号文件花较大篇幅提出并论述，此后农业部、国家发改委等部门今年曾多次进行了阐述。但截至目前，中央**层面尚未出台面系统的、行业性的政策措施。我们预计国家种业扶持政策发布窗口临近，种业龙头企业将从中受益最大。 公司全年业绩预增幅度有望上调，维持“买入”评级。我们预估，先玉335全年贡献EPS 0.75元，超级玉米上半年已经贡献EPS 0.17万元，下半年贡献EPS 0.28元，其它品种全年贡献EPS 0.1元，公司2010年业绩预增幅度上调的可能性正在加大。我们认为，登海种业（10/11/12年 EPS1.30/2.00/2.70元，10/11/12年PE48/31/23倍，现价63.32元，目标价80元，“买入”评级）。预计在未来三年继续保持高增长，而当前估值偏低，我们认为建仓时机已经出现，维持“买入”评级，测算目标价80元。 主要风险：新品种推广面积低于预期；自然灾害引发种子减产。

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关键词：登海种业 中信证券 公司估值 公司研究 国家发改委 中信证券 杂交水稻 登海种业 中国 安徽