海通证券-2011年利率债投资策略：收益率仍将上行但空间有限

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海通证券-2011年利率债投资策略：收益率仍将上行但空间有限,投资策略逐步从防御转向积极
1、2011 年利率产品投资策略：
今年首次加息启动后，债券收益率升幅已较大，预计明年上半年收益率曲线仍将继续上行但空间有限。通过对比银行资金成本，我们认为短端收益率已经透支近 3次加息预期，未来变动幅度有限；而长端收益率在通胀和加息预期下升幅将高于短端，10年期国债收益率水平预计在 4.2%左右，曲线将呈小幅陡峭化。借鉴中国、美国和德国历次通胀期间债市表现的经验，长债收益率一般会领先于 CPI出现高点， 因此不排除 2011年我国长债收益率领先 CPI于 2季度初就将到顶。基于以上判断，我们认为：明年上半年债市不存在趋势性机会，前半段仍须坚持轻仓短久期策略，待收益率逐步上行后将现建仓良机。时点上，该机会可能在 2季度初；收益率上看若 10年国债达到 4.2%左右，则可重仓长债。下半年，随着通胀下行，趋势性机会或将出现。浮息债方面，建议关注中短期定存浮息债。
2、消费上升，出口下降，中国经济平稳增长：
中长期受益于城市化和消费升级，短期受益于通胀和收入增长，明年我国消费将继续稳定上行，成为经济发展的亮点；因部分商品出口退税取消且美国对外需求仍显低迷，明年出口增速将持续回落；201年投资受房地产新政影响下滑，但考虑到持续出台的中西部投资计划和国家大力进行保障房建设，投资预计仍能保持 20%左右的增长，无需太过悲观。明年经济将呈现稳步增长态势，GDP在 9.5%左右波动。
3、通胀隐忧仍在，CPI将于明年年中见顶：
对比 2004年和 2007-2008年，本轮通胀主要推动因素是劳动力成本的提升和流动性的过度释放，同时考虑到翘尾因素和政策滞后影响，预计 2011 年 CPI 同比上涨 4%，至年中达到高点后回落，最高将超过 5%的水平。
4、货币政策重点防通胀，首要任务控制流动性：
引发本轮通胀的最大因素是流动性，对流动性加以控制主要将采取数量型工具，同时降低信贷投放。当前央票已经失去大幅回笼流动性的能力，数量型工具首选准备金率。信贷方面，2011 年新增信贷目标值将有所下调，或在 6.5万亿左右。价格型工具会适当使用，但考虑到经济尚未出现过热症状且中美利差处于高点，2011 年存款利率的上调频率和幅度将明显低于 2007年，预计加息 2-3次。
5、国债供给有增无减，政策性金融债净发行量预计略有下降：
2010 年国债和金融债托管量预计约增加 7100 亿和 7500 亿，通过对中央财政赤字和政策性银行信贷增速分析，估计明年年国债净发行 8000亿，政策性金融债净发行 6500亿。

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