中金公司-宏观经济周报-迪拜危机或促使中国保持宽松政策基调-091130
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来源：人大经济论坛
中金公司-宏观经济周报-迪拜危机或促使中国保持宽松政策基调-091130
主要观点：
中国经济：11 月经济数据将被低基数推高，通胀转正，货币流动性首次回落，消费强劲趋势不改——低基数效应大幅推高11 月工业生产（预计同比增长19%）与出口（预计同比降幅缩窄至-1%，距恢复正增长一步之遥）；消费增
长继续强劲加速至16.8%；CPI 同比通胀如期转正至0.5%，结束了连续9 个月的通缩；11 月贷款将维持较低水平2500亿，再加上外汇流入势头可能减缓，致使M2 增速结束上升势头开始见顶回落至28.5%。
中国公布减排目标，从单纯强调节能转向强调碳减排，在调结构的同时实现保增长：上周的国务院常务会议提出到
2020 年单位GDP 二氧化碳排放比2005 年下降40%~45%，将过去的“单位GDP 能耗”目标改成了“单位GDP 碳排放”。这一变动给予中国更多的灵活性——除了节能之外，还可以通过发展碳排放较少的清洁能源（如太阳能、风能、水力等）来实现目标。这正符合我们此前的预期，即我国将大力新建包括新能源在内的先进产能，其结果是优化经济结构，而其过程本身又促进经济增长。此外，由于中国参加将于12 月7 日召开的哥本哈根气候大会，中央经济工作会议或被推迟，可能会增加市场对于政策不确定性的担忧。但上周的迪拜危机显示全球金融环境依然脆弱，新兴市场的经济复苏并非一帆风顺，因此国内政策制定者可能会对基调的确定更加谨慎，我们认为中央经济工作会议的最终基调可能较为宽松，“积极财政和适度宽松货币政策”表述延续，同时更强调结构调整，特别是增加国内消费。
海外经济： 上周 26 日迪拜（Dubai）政府所拥有的最大集团公司Dubai World 宣布延期6 个月偿付即将到期的约
40 亿美元的伊斯兰债劵，并将在政府的援助下进行总共近600 亿美元的债务重组。这一消息发生在市场毫无准备的情况下，引发了投资者的恐慌情绪，并可能在近期内使市场对新兴国家资产的风险重估。下周市场风险主要来自于
对事态会如何发展的不确定性。迪拜政府在Eid 节日前宣布了债务重组的决定，但至今没有给出详细方案，而阿布扎
比政府也没有任何表态，这使债权人纷纷采取措施以最大程度地减少损失。目前尚有三条解决途径：（1）迪拜政府
可以迫使Dubai World 变卖资产（目前资产价格已比危机前下降了50%），（2）发新债还旧债（但风险溢价将会很高），（3）继续依赖阿布扎比（阿联酋最富有的酋长国）和央行对迪拜集团公司的部分施救（因为这关系到阿联酋的整体
信誉）。海外投资者可能更倾向于尽快进入债券的违约的程序（需要25%债券投资者的认同），以便尽快收复有价值
的资产和保险金（Dubai World 的总资产仍高于总负债)。但国内投资者中不乏阿布扎比的银行和企业，它们更希望联
邦政府能出手相救，这对阿联酋这一靠贸易和融资维持其经济命脉的联邦体制而言及其重要。即使在最坏情况下，
迪拜的债务问题不至于引起系统性危机。
主要观点：
中国经济：11 月经济数据将被低基数推高，通胀转正，货币流动性首次回落，消费强劲趋势不改——低基数效应大幅推高11 月工业生产（预计同比增长19%）与出口（预计同比降幅缩窄至-1%，距恢复正增长一步之遥）；消费增
长继续强劲加速至16.8%；CPI 同比通胀如期转正至0.5%，结束了连续9 个月的通缩；11 月贷款将维持较低水平2500亿，再加上外汇流入势头可能减缓，致使M2 增速结束上升势头开始见顶回落至28.5%。
中国公布减排目标，从单纯强调节能转向强调碳减排，在调结构的同时实现保增长：上周的国务院常务会议提出到
2020 年单位GDP 二氧化碳排放比2005 年下降40%~45%，将过去的“单位GDP 能耗”目标改成了“单位GDP 碳排放”。这一变动给予中国更多的灵活性——除了节能之外，还可以通过发展碳排放较少的清洁能源（如太阳能、风能、水力等）来实现目标。这正符合我们此前的预期，即我国将大力新建包括新能源在内的先进产能，其结果是优化经济结构，而其过程本身又促进经济增长。此外，由于中国参加将于12 月7 日召开的哥本哈根气候大会，中央经济工作会议或被推迟，可能会增加市场对于政策不确定性的担忧。但上周的迪拜危机显示全球金融环境依然脆弱，新兴市场的经济复苏并非一帆风顺，因此国内政策制定者可能会对基调的确定更加谨慎，我们认为中央经济工作会议的最终基调可能较为宽松，“积极财政和适度宽松货币政策”表述延续，同时更强调结构调整，特别是增加国内消费。
海外经济： 上周 26 日迪拜（Dubai）政府所拥有的最大集团公司Dubai World 宣布延期6 个月偿付即将到期的约
40 亿美元的伊斯兰债劵，并将在政府的援助下进行总共近600 亿美元的债务重组。这一消息发生在市场毫无准备的情况下，引发了投资者的恐慌情绪，并可能在近期内使市场对新兴国家资产的风险重估。下周市场风险主要来自于
对事态会如何发展的不确定性。迪拜政府在Eid 节日前宣布了债务重组的决定，但至今没有给出详细方案，而阿布扎
比政府也没有任何表态，这使债权人纷纷采取措施以最大程度地减少损失。目前尚有三条解决途径：（1）迪拜政府
可以迫使Dubai World 变卖资产（目前资产价格已比危机前下降了50%），（2）发新债还旧债（但风险溢价将会很高），（3）继续依赖阿布扎比（阿联酋最富有的酋长国）和央行对迪拜集团公司的部分施救（因为这关系到阿联酋的整体
信誉）。海外投资者可能更倾向于尽快进入债券的违约的程序（需要25%债券投资者的认同），以便尽快收复有价值
的资产和保险金（Dubai World 的总资产仍高于总负债)。但国内投资者中不乏阿布扎比的银行和企业，它们更希望联
邦政府能出手相救，这对阿联酋这一靠贸易和融资维持其经济命脉的联邦体制而言及其重要。即使在最坏情况下，
迪拜的债务问题不至于引起系统性危机。
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