“防御性价值投资”与“进攻性价值投资”是价值投资策略在实际应用中的两种演变形式，两者均源于本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特提倡的“安全边际”原则，但在选股标准、持仓结构、风险倾向和市场适应性方面有明显区别。

以下是对这两种投资方式的定义、核心特点、代表性人物、适用情况及实战策略的系统解析。

一、基本定义

???? 共同点：
都要求“价格 < 内在价值” → 存在安全边际
都反对投机行为，重视基本面分析

???? 差异点：
防御型重视“稳”，
进攻型侧重“变”

二、核心特征对比表

三、详细解析

1. 防御性价值投资

? 核心逻辑：
“买得便宜比买得好更重要”
不预测宏观经济趋势，仅关注企业当前的资产与现金流
强调避免“永久性亏损”

???? 选股标准（经典“烟蒂股”策略）：
市净率 PB < 1（股价低于净资产）
市盈率 PE < 10
股息率 > 4%
负债比率低、自由现金流为正
业务简单、无重大诉讼或债务危机

???? 操作方式：
广泛筛选 → 构建高度分散的投资组合
买入后长期持有，等待价值回归或清算
很少主动出售，除非基本面恶化或严重高估

???? 代表人物：
本杰明·格雷厄姆：
《证券分析》《聪明的投资者》作者，主张“用5毛买1块”
沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）：
深度烟蒂投资者，年化收益率16%，几乎不分红再投资

???? 实例：
投资港股中的中资银行股（如农业银行H股，PB≈0.5，股息率7%+）
A股电力、高速公路上市公司（稳定现金流+高分红）

?? 缺点：
可能落入“价值陷阱”——便宜但长期不上涨

2. 进攻性价值投资

? 核心逻辑：
“以合理的价格购买伟大的企业，并在其被误解时增持”
关注企业的未来自由现金流折现（DCF）
主动参与“市场错误定价”的修正过程

???? 选股标准：
当前估值显著低于历史平均水平或同行
行业处于周期低谷或公司面临短期困境（如政策打击、舆论危机）
具有明确的反转催化剂（管理层更迭、产品突破、去杠杆完成）
具有一定成长潜力（ROE提升空间大）

???? 操作方式：
深入研究个案，集中持股
在确认转折点信号后逐步建仓
动态监控基本面变化，适时获利了结

???? 代表人物：
早期巴菲特（1970s–1980s）：
从烟蒂股转向“以合理价格购买优秀企业”（如可口可乐）
赛斯·卡拉曼（Seth Klarman）：
《安全边际》作者，擅长困境证券投资
霍华德·马克斯（Oaktree Capital）：
不良债权、破产重组领域的价值猎手

???? 实例：
2021年教育股大跌后，部分机构布局港股新东方在线（转型直播电商前夕）
2018年茅台因反腐事件股价下跌30%，价值投资者逆势加仓
投资疫情后复苏的航空、酒店类公司（前提是资产负债表未受损）

? 成功关键：区分“暂时性危机”与“永久性损害”

四、形象比喻

五、如何选择适合自己的风格？

???? 建议路径：
新手 → 防御型练基本功 → 积累经验 → 逐步加入进攻型仓位

六、融合策略：现代价值投资的演进

许多成熟的投资者采用“核心+卫星”策略：

┌────────────────────┐
         │     核心仓位 (70%)    │ ← 防御型：高分红蓝筹、低估值银行
         └────────────────────┘
                         +
         ┌────────────────────┐
         │     卫星仓位 (30%)    │ ← 进攻型：困境反转、新兴赛道低估龙头
         └────────────────────┘

???? 既确保整体组合的稳定性，又保留获得超额收益的空间。

七、结语：真正的价值投资是“思维方式”，而非“固定策略”

“价格是你支付的，价值才是你获得的。” —— 沃伦·巴菲特

无论是在防守还是进攻：

• 都应坚持
• 自主思考
• 都需构建
• 个人的能力范围
• 都应明白
• 何时谨慎、何时积极

最终的目标不是“始终正确”，而是“长期成功率更高”。