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tag 标签: 可转债经管大学堂:名校名师名课

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分享 金融工程——可转债定价模型
accumulation 2015-5-14 19:07
1、对于从行为金融视角切入,来分析有关可转债的投资策略或融资行为(比如从投资者异质信念的角度分析其赎回、转股等行为,分析公司融资偏好角度分析其融资选择及其条款设计等行为,等等); 许多研究都发现我国可转债存在价值低估问题。由于有效市场假说过于简单,使得其不能完全解释现实金融市场中的现象,需要用行为金融的理论对其进行研究。我国可转债价值的低估反映了我国金融市场的非完全有效性,且估计出当前市场上大多数投资者的情绪情况,有利于选取合适的发行时机;如论文“基于投资者情绪的可转债定价研究—以平安转债为案例”中,得出了当投资者对贴现率过度悲观,会高估贴现率,从而低估平安转债的价值;当投资者对波动率过度乐观,会低估波动率,从而低估平安转债的价值;当投资者对波动率过度悲观,会高估波动率,从而高估平安转债的价值;投资者高估贴现率和低估波动率是导致平安转债价值低估的原因之一,而且基于投资者情绪的平安转债定价与市场价格更为接近等结论,仅供参考; 在另一篇论文“Fama-French三因素模型在我国可转债市场适用性研究”中,常见的可转债的定价是基于有效市场理论框架下的模型,涉及资产定价理论;Fama-French三因子模型、CAPM模型等静态定价方式及其扩展模型,对于可转债市场研究具有一定意义;上市公司偏好股权融资以及中小投资者主要靠差价获利的模式,使得市场充满很多不理性噪音,进而影响资产定价的参数估计;我国的可转债定价理论研究需要考虑到当前我国资本市场与实体经济发展所处的阶段;在研究过程中,建议将行为金融的模型纳入资产定价参数估计中,考虑投资者情绪对定价高估与低估的影响;另一方面,也可以将新的扩展模型,如Fama-French五因子模型与可转债市场定价的研究; 另一篇论文采用了博弈均衡模型在可转债定价模型中的应用,请参考; 2、展开针对中国本土实际的可转债研究,除了定价和条款设计以外的更具现实意义的切入点; 在可转债定价模型的研究中,数值算法是一种很好的研究方法,如“基于拟蒙特卡洛法的我国可转债定价研究”中,利用了蒙特卡洛方法,这是金融工程数值方法与可转债定价模型的交叉,这是实证研究的范畴。 “多因素可转换债券定价理论模型与数值模拟及实证研究”,通过数值方法研究了信用风险、股票价格变化、利率变化和汇率变化对可转债价值的影响,这也是一个研究方向。 关于中国本土实际的可转债研究,“中国市场可转债定价研究”是一个很主流的研究方向,通过结合中国本土的实证研究,解释中国市场可转债定价与理论模型的差距,然后结合行为金融的模型分析解释这些差距。
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分享 行为金融与可转债
accumulation 2015-5-14 18:09
说到可转债的那些个复杂多变的条款,确实不适合散户玩。不过也有一些玩家抵不住宣传或者其他方面的诱惑而进入,并且机构也并非理性市场的坚定捍卫者,他们往往利用市场的非理性进行交易诱导等等,结果使得市场偏离理性更远。只是转述了一下行为金融中的部分观点,至于真实的转债市场是个什么情况我确实不太了解,还请批评指正。 用有限元做转债定价以及赎回策略分析的。 关于多个条款的可转债价值的数值计算,现在学校对博士发文要求较高,有几个前辈都是因为这个而拖了3、4年的。 可转债的套利机制和行为金融学有可能建立关系吗? 行为金融角度去研究策略是个好方法,既然学制三年还剩下一年,同时要求比较高,那恐怕延期是必然的,像金融数学最好的山东大学,要2篇以上sci,第一年就开始发能按期毕业的都不多,所以还是尽快发文章吧,如果做的可转换债的数值计算,我觉得短期内搞出好的新的算法不太现实,那从策略出发不失为一个好方法。 套利机会的出现说明市场出现了短暂的轻微的不合理状态,解释市场中的不合理性是行为金融学的重点研究课题。比如可以从行为金融学的角度研究套利机会的特征、种类和出现的原因,如何根据市场行为的异动预判哪里会出现套利机会等等。一点遇见,对可转债套利和行为金融学都不熟悉,突发奇想得到的idea。
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分享 行为金融与可转债
accumulation 2015-5-14 18:04
硕士方向是可转债, 对于债券类的研究应该积累了不少的经验。 行为金融研究波动性较大的市场应该有优势,对于固定收益类的研究,相对较难出彩。 感觉可以参看一下,近几年来,证券、基金、银行部门在招收博士后时的研究课题,特别是固定收益领域最前沿的成果,再结合导师和自己的特长这块,来决定。 很少有用行为金融研究固定收益的文献,当年硕士论文想写基于行为金融的国债期货交易策略,结果开题报告就被业界老师批对市场了解不够了。。和波动性关系不大,主要是债券市场上绝大多数是理性的机构投资者,他们做决策主要基于传统金融学理论。。而行为金融是研究非理性行为的,更适用于散户主导的A股市场,尤其是中国的“神创板”股票。。 个人建议,因为我硕士换了两个方向,即将海外博士(我是数学),也要换了,个人认为,行为金融跟一般意义上的定价估值其实差距很大,只能说是另外一个视角,如果要用的话,可以说要潜心另外钻研。 不知道楼主硕士对可转换债券研究到哪步,可转换债计算太多,不确定能不能再把行为金融加进去。 而楼主考虑的应该是市场行为分析吧,这个要出彩有点难吧。毕竟这块灌水居多。 既然老师开明,建议做自己的,跟别的导师合作或者别的导师做第二导师然后发文章署第一导师名即可,不知道楼主是哪个学校,要发什么级别的文章,武大?因为我自己发了很多的文章了,ei,scie,核心,报告等等非常多,感觉如果学校要求很水 比如财大厦大之类的就很轻松了,如果要求很高,要数片一区sci之类的,那就认命必须跟导师干, 还有一个问题就是学制几年,如果是三年的话尽快发文章,四年就还好,发sci好的基本一年以上。
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分享 【转】可转债还能疯多久?
书馆里的痞子 2015-2-10 19:36
可转债还能疯多久? 作者:好买基金研究中心 2014年,转债市场以大涨实现完美收官,中证转债指数全年回报近57%,不仅远超纯债,更是跑赢股指,转债基金也取得了靓丽的业绩表现。转债基金的亮眼表现可以主要归结为如下因素: 首先,质押式回购融资功能带来的杠杆威力。转债品种能够进行回购融资并进行杠杆操作,这一优势为正股所不具备。经统计,2014年净值增长超过70%的12只债券型基金的标的资产中,可转债市值占基金资产净值比均值为123%。去年众多转债基金明显跑赢指数与善用回购融资杠杆密切相关。 2014涨幅超70%的债券基金资产配置情况 代码 名称 债券市值占基金资产净值比 可转债券市值占基金资产净值比 2014 年复权单位净值增长率 530020.OF 建信转债增强 A 131.10 126.85 97.83 519977.OF 长信可转债 A 161.49 156.28 95.36 050019.OF 博时转债 A 164.47 164.47 94.62 050011.OF 博时信用债券 A 155.60 131.36 89.44 470058.OF 汇添富可转债 A 92.59 83.16 82.60 100051.OF 富国可转债 ( 点评 ) 114.63 99.48 80.67 090017.OF 大成可转债 139.49 134.03 80.53 310518.OF 申万菱信可转债 ( 点评 ) 123.25 123.25 79.51 040022.OF 华安可转债 A 146.65 138.64 78.92 110027.OF 易方达安心回报 A 180.90 84.35 77.68 519061.OF 海富通纯债 A 159.85 114.78 71.60 163816.OF 中银转债增强 A 123.43 119.28 70.86 数据来源:好买基金研究中心,Wind 其次,转债品种构成上大盘蓝筹品种集中。去年下半年,在增量资金推动下,大盘股表现明显更佳,上证50指数涨幅高达64%。而转债品种中,五只大盘转债占据了市场绝大部分的份额,成为市场风格转换的最大的收益者。当然,转债基金管理者也表现出非常强的管理和择券能力。 转债评估基本要素 名称 正股价格 转股价格 收盘价 转股价值 转股溢价率 纯债溢价率 债券余额(亿元) 民生转债 10.20 8.18 135.84 124.69 8.94 42.12 190.64 中行转债 4.33 2.62 164.78 165.27 -0.29 59.18 148.46 石化转债 6.85 4.89 145.57 140.08 3.92 40.92 137.00 平安转债 71.08 41.22 171.79 172.44 -0.38 78.21 102.55 浙能转债 7.29 5.66 150.20 128.80 16.62 62.46 100.00 工行转债 4.83 3.27 148.00 147.78 0.15 45.89 95.37 南山转债 10.20 6.65 155.29 153.38 1.24 46.05 57.97 洛钼转债 9.97 8.78 145.96 113.55 28.54 59.76 49.00 东方转债 22.97 12.00 200.00 191.42 4.48 120.21 40.00 中海转债 9.27 6.24 149.27 148.56 0.48 49.88 34.70 歌尔转债 26.11 26.43 140.00 98.79 41.72 52.94 25.00 深机转债 6.03 5.54 135.30 108.84 24.31 33.10 19.91 国电转债 4.43 2.27 196.72 195.15 0.80 87.16 18.83 冠城转债 7.45 6.20 149.81 120.16 24.67 46.32 18.00 吉视转债 11.70 12.08 140.01 96.85 44.56 55.20 17.00 深燃转债 8.73 8.32 134.97 104.93 28.63 45.18 15.99 歌华转债 15.73 14.69 144.53 107.08 34.97 43.39 15.50 齐翔转债 17.49 14.34 146.00 121.97 19.71 41.82 12.40 徐工转债 14.15 8.36 168.69 169.26 -0.34 71.75 12.16 同仁转债 23.66 17.27 155.50 137.00 13.50 56.54 10.45 齐峰转债 11.45 10.20 141.80 112.25 26.32 48.78 7.60 海运转债 5.38 4.50 137.55 119.56 15.05 37.24 7.14 长青转债 16.85 13.48 143.50 125.00 14.80 59.87 6.32 通鼎转债 20.40 17.35 142.80 117.58 21.45 49.31 6.00 恒丰转债 8.17 6.67 136.17 122.49 11.17 35.56 3.08 东华转债 18.45 11.79 169.99 156.49 8.63 80.79 0.83 燕京转债 8.21 7.22 135.90 113.71 19.51 36.80 0.67 双良转债 10.33 12.58 93.82 82.11 14.26 -7.01 0.03 数据来源:好买基金研究中心,Wind,数据时间2015-1-8. 然而,随着正股上涨,转债价格大幅上涨,位于较高水平。按经典BS 定价,这类基本等价于欧式期权的转债其转股溢价率的合理水平基本在10%以下。截止1月8日收盘,转债平均纯债溢价率52.84%,平均转股溢价率为15.26%,估值水平超出了理论值,高位溢价反映了市场情绪整体偏乐观。 07-09年可转债估值水平走势 此外,转债的自身强化效应也造成了短期内转债估值水平较高。由于权益市场迅猛上涨,多只转债触发赎回条款,并且转债的发行供给远远赶不上转债转股的减少,造成转债市场供给萎缩。需求方面,进入2015年正股市场的波动性明显加大,转债在大类资产配置中的重要性提高,新增资金对转债的投资热情也更加明显。未来权益市场走势乐观,一方面随着正股波动加大,转债波动也随之增强,防御性变弱;另一方面,参考09年,转债稀缺,正股强劲的时候,市场估值20%-40%的水平,目前转债估值水平仍有提升空间。 具体来看,2014年触发赎回的转债共14只,因转股减少的转债额超过700亿元,截至2015年1月8日,可转债市场存量余额1152.6亿元。目前触发赎回而尚未全部转股的工行、中行、平安转债等合计350亿元转股,另外还有民生、徐工等转债大概率将触发赎回条款,一季度转股比例仍较大。发行方面,目前共有12只转债发行预案,合计341亿元,没有大盘转债发行,行业分布更加分散,存量转债较14年明显减少。转债的稀缺性凸显,供需不平衡提升了转债市场的估值。 总体来讲,短期内转债整体风险不大。但值得注意的是,高估值意味着高风险,未来估值的提升将逐步透支股市成长空间,并且相对于正股,转债弹性、防御性将逐渐降低,如果市场继续走强则跟随,市场如果表现弱势,转债则要面临估值压缩和平价下跌的双重压力。
个人分类: 投资|12 次阅读|0 个评论

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