投资提示:
我们认为,2011年大盘油气公司股价可能有超预期表现,在香港和A-股市场创造可观投资收益。我们看好一体化油气股票群体的上涨潜力,幅度可达15-40%不等。基于此观点,我们调高中石油港股评级,从“中性”至“审慎推荐”,目标价每股12港元(对应2012年10x P/E),含股利回报将近15%;其A股表现也可能令人鼓舞。同时,我们再次提高上游资源股中海油目标价至24.2港元(对应14x 2011和12x 2012 P/E),并维持“买入”评级,潜在涨幅可能超20%。
理由:
上游股票受益于“十二五”期间产量/储量快速增长预期和原油价格升势。我国近海和深海原油和天然气储量和产量前景十分诱人,根据近期媒体报道,中海油系统的油气产量规模,可望在十年间达到2亿吨,接近或甚至超越今天的中石油股份公司。我们估计,中海油将可能在2011-2014年间集中探明支持这一宏伟产量目标所需要的储量。而该集团管理层也公开透露,在“十二五”期间,不含海外并购的总投资,可能高达人民币8,000-10,000亿元。因此,投资者的美好憧憬,将可能维持好几年。
中国一体化油气企业的下游业务毛利,也即炼油和批零销售综合毛利,已接近发达市场化国家水平,投资者对成品油新定价机制的信心有望逐步增强,估值修复机会可能凸现。目前中国成品油炼油和销售综合毛利已经超过20美元/桶,接近欧洲和美国,并高于日本和韩国。我们认为,这一利润水平将有较高的可持续性。目前中国的成品油定价制度,已经在快速推进终端消费定价的市场化,同时**通过成品油价内税收的提高向弱势群体和公共事业部门提供补贴,抑制通胀压力。我们相信,中央**将坚持执行这一体现社会分配公平性和有益节能环保的定价制度。
油气行业税改将持续,天然气井口价格将可能上调。在2011年,**可能将资源税从价计征改革推高到全国范围,包括海上,这将对石油公司产生部分负面影响。但与此同时,我们认为国家可能在2011年内提升石油特别收益金起征点,最终抵消资源税的负面影响。此外,为弥补石油公司的进口天然气亏损,井口气价可能在今年下半年继续上调。
风险:
中国的石油需求增速放缓;“十二五”规划目标低于市场预期;国际油价大幅下跌;产能过剩;和成本上升压力等。
(具体内容请见附件)
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